开源晨会

2024年10月24日 开源晨会1024 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工2.623 电力设备2.344 食品饮料1.388 汽车1.317 建筑材料1.199 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 观点精粹 行业公司 【农林牧渔】2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑——行业点评报告 -20241023 【煤炭开采：恒源煤电(600971.SH)】煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值——公司首次覆盖报告-20241023 【农林牧渔：佩蒂股份(300673.SZ)】订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行——公司信息更新报告-20241023 【纺织服装：李宁(02331.HK)】Q3动态调控折扣保库存健康，引红衫中国组JV 发展海外——港股公司信息更新报告-20241023 【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值——公司信息更新报告-20241023 【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】内外销增长超预期，三季报业绩创新高——公司信息更新报告-20241023 【商贸零售：润本股份(603193.SH)】2024Q3归母净利润同增32%，婴童护理表现良好——公司信息更新报告-20241023 【通信：天孚通信(300394.SZ)】高速光器件需求持续增长，盈利能力得到提升— 传媒 -1.787 【通信：中际旭创(300308.SZ)】业绩符合预期，盈利能力提升，高速光模块销售 电子 -1.254 大幅增加——公司信息更新报告-20241022 通信 -1.005 【电子：瑞芯微(603893.SH)】2024Q1-3业绩高成长超预期，端侧AI持续渗透+ 社会服务 -0.772 新产品放量为公司带来充足成长性——公司信息更新报告-20241022 计算机 -0.560 数据来源：聚源 —公司信息更新报告-20241023 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【农林牧渔】2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑——行业点评报告-20241023 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（联系人）证书编号：S0790123060055|朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020 2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑 白羽鸡：9月肉鸡价格探底回升，需求旺季已至价格上行有支撑。据博亚和讯，2024年9月全国白羽肉鸡销售均价7.23元/公斤，环比-0.40元/公斤，养殖利润-2.86元/羽，环比-2.12元/羽。种鸡存栏方面，9月末行业白羽祖代种鸡总存栏量209.27万套，环比-2.1%，其中在产环比-0.6%，后备环比-4.7%。父母代种鸡总存栏3864.61万套，环比+1.1%，其中在产环比+2.5%，后备环比-0.8%。9月中旬以来在中秋国庆备货提振下，白羽肉鸡价格探底回升。据我们测算，2024Q4白羽肉鸡供给低于2023Q4，且2024Q4渐入肉类消费旺季，猪价有望相对高位运行，白羽肉鸡价格上行有供需双重支撑。 黄羽鸡：需求回暖叠加供给低位，黄鸡价格下跌空间有限。9月我国中速黄羽鸡销售均价12.56元/公斤，月环比-1.62%。9月1日至22日样本企业黄羽鸡父母代鸡苗销量378.09万套，月环比-2.51%，商品代鸡苗销量0.99 亿羽，月环比-3.27%，散户补栏意愿不强。截至9月22日，黄羽鸡祖代种鸡存栏268.66万套，环比+0.80%，父 母代种鸡存栏2152.59万套，环比-0.80%，父母代种鸡存栏量处于2019年以来低位，叠加10月起气温降低有望带动餐饮需求恢复，预计11-12月黄鸡价格下跌空间有限。 蛋鸡：需求旺季叠加低库存驱动，短期蛋价预计仍相对高位运行。9月末蛋鸡苗价格3.75元/只，环比-2.60%，鸡蛋棚前批发价9.30元/公斤，环比-3.93%，蛋鸡养殖利润62.92元/羽，环比-5.05元/羽（环比-7.43%）。9月鸡蛋库存仍偏低，2024Q4鸡蛋消费旺季，预计蛋价仍将相对高位运行。 9月白羽肉鸡苗收入环比变动不一，均价环比上升，销量环比下降 益生股份9月鸡苗销量4943.30万只，环比-4.12%；销售均价4.09元/羽，环比+0.05元/羽。民和股份9月鸡 苗销量1928.68万只，环比变动-6.20%；销售均价3.54元/羽，环比+0.24元/羽。晓鸣股份9月鸡产品销量2178.60 万只，环比+12.99%；销售均价3.71元/羽，环比+0.37元/羽。 9月白羽鸡肉销量、收入及均价环比变动不一 仙坛股份9月鸡肉销量4.61万吨，同、环比分别变动-2.59%、-2.52%；销售均价8756.33元/吨，环比+2.31%。 圣农发展9月鸡肉销量12.58万吨，同、环比分别变动+23.91%、+5.47%；实现鸡肉销售收入11.87亿元，同、环 比分别变动+5.71%、+3.97%；销售均价9435.61元/吨，环比-1.43%。 9月黄羽鸡销量及收入环比上升，均价环比下降 温氏股份9月肉鸡销量1.17亿只，同、环比分别变动+9.39%、+7.70%；销售均价13.03元/公斤，同、环比分 别变动-15.33%、-1.36%。立华股份9月肉鸡销量4853.14万只，同、环比分别变动+15.38%、+2.31%；销售均价 13.16元/公斤，同、环比分别变动-14.43%、-1.50%。湘佳股份9月活禽销售386.97万只，同、环比分别变动-10.61%、 +2.04%；销售均价11.04元/公斤，同、环比分别变动-13.07%、-1.34%。风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 【煤炭开采：恒源煤电(600971.SH)】煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值——公司首次覆盖报告-20241023 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，给予“买入”评级 公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。与可比公司相比，2024-2026E淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤5家公司归母净利润对应当前股价PE平均为14.6/11.0/9.2倍，恒源煤电估值相对更低。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：煤矿成长性未来可期，吨煤盈利具备可比优势 公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，近年来公司积极通过深部资源开发寻求煤炭新增储量，同时公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。此外，公司长协煤销售占比达90%，煤炭业务盈利稳定性较强，严格成本管控下公司吨煤成本相对较低，吨煤毛利较可比公司具有优势。 电力业务：装机规模持续扩容，业绩有望同比改善 截至2023年末，公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2024年底建成，一期300MW风电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进。预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，较2023年末提升89%，权益装机规模1188MW，较2023年末提升116%。未来安徽省内电价有望保持稳定，煤电一体化有利于降低经营成本，且近年来随着煤炭价格逐渐向合理水平回归，原料煤成本有望下降，叠加公司电力项目建设稳步推进，电力业务营收规模或持续提升，未来公司电力业务盈利或逐步改善。 高现金流兼备低负债率，公司高分红未来可期 近年来，公司资产负债率稳步下降，公司资产负债率低于煤炭行业整体水平，且2021年以来公司偿债能力有所提升，当前公司货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润皆高于行业平均水平，公司分红具备提升条件。近年来公司分红水平整体呈上升趋势，2023年分红比例为50.1%，未来公司资本支出规模预计可控。公司煤炭产能仍或有增长空间，叠加电力装机规模有望实现翻倍增长，公司盈利能力有望稳步增强，并有望推动公司分红水平进一步提升，公司长期投资价值凸显。 风险提示：煤价超预期下跌；集团资产注入不及预期；在建项目不及预期。 【农林牧渔：佩蒂股份(300673.SZ)】订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行——公司信息更新报告 -20241023 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020订单饱满带动规模效应显现，公司利润端大幅回暖，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，同比转盈，其中2024Q3营收4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，同比+319.98%。考虑国内外订单饱满带动工厂规模效应显现，公司ODM盈利能力持续提升，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.11/2.29/2.73亿元（前值2.01/2.24/2.71 亿元），EPS分别为0.85/0.92/1.10元，当前股价对应PE分别为18.2/16.8/14.0倍，维持“买入”评级。降本增效成效显著，盈利质量持续优化 （1）2024Q3利润率同比大增。2024Q3销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct，销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct，随公司收入规模扩大及产能利用率提升，人员及管理效率显著优化。（2）汇兑收益减少抬升财务费用率。2024Q3公司财务费用率同比+4.07pct至3.66%，主要系人民币升值造成汇兑收益减少。随汇率趋稳，预计汇率波动产生的影响将逐步减小。 规模效应显现叠加高毛利新品推广顺利，盈利能力有望稳步上行 （1）海外订单回暖带动规模效应显现。随海外通胀压力趋缓，客户去库存进入尾声，公司海外订单逐步回暖，2024Q3海外业务收入环比增长。2024Q1-3柬埔寨工厂营收约2.7亿元，净利润超3000万元，产能利用率超90%，新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态，产能利用率充足驱动规模效应显现。（2）国内自主品牌销售增长驱动国内工厂盈利改善。公司自有品牌产品大部分由国内自有工厂生产，随国内自有品牌销售增长，工厂产能利用率提升，国内1.5万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善。天猫双11首日前4小时，爵宴GMV破1