经营修复，环比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|甘源食品（002991） 经营修复，环比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月23日 证券研究报告 |报告要点 甘源食品发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入16.06亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%。单2024Q3公司实现收入5.63亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月23日 甘源食品(002991) 经营修复，环比改善 行业： 食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：64.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 93/50 流通A股市值(百万元) 3,179.87 每股净资产(元) 17.34 资产负债率(%) 21.46 一年内最高/最低(元) 91.36/47.54 股价相对走势 甘源食品 40% 沪深300 17% -7% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《甘源食品（002991）：Q2增速放缓，税收红利释放》2024.08.05 2、《甘源食品（002991）：全渠道、多品类经营，增长势能充足》2024.04.27 扫码查看更多 事件 甘源食品发布2024年三季报，2024前三季度公司实现收入16.06亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%。单2024Q3公司实现收入 5.63亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%。 税收红利释放，利润表现亮眼 2024Q3甘源食品毛利率同比-0.75pct至36.80%，销售费用率、管理费用率分别同比+1.49、0.29pct至11.41%、3.74%，毛销差略有缩窄，2024Q3同比-2.24pct至25.39%。受益于先进制造业的税收政策，2024Q3公司净利率同比+0.26pct至 19.66%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期毛利率略有承压，我们看好未来渠道优化及降本增效带来的经营修复。 品类布局完善，渠道优化加速 甘源食品坚持“多品类+全渠道”的经营模式，深化品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，老三样有望受益于渠道扩张实现稳健增长，新品散装综合果仁和缤纷豆果的增长潜力同样值得期待。渠道端，公司以传统商超为基，近年来积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。 盈利预测、估值与评级 公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性。考虑到线下渠道模式调整，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至22.67/27.15/32.14亿元，同增22.68%/19.76%/18.40%；归母净利分别至3.97/4.73/5.77亿元，同增 20.54%/19.33%/21.86%，对应三年CAGR为20.57%，EPS分别为4.26/5.08/6.19 元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元） 1451 1848 2267 2715 3214 增长率（%） 12.11% 27.36% 22.68% 19.76% 18.40% EBITDA（百万元） 262 452 574 688 831 归母净利润（百万元） 158 329 397 473 577 增长率（%） 3.03% 107.87% 20.54% 19.33% 21.86% EPS（元/股） 1.70 3.53 4.26 5.08 6.19 市盈率（P/E） 37.7 18.1 15.0 12.6 10.3 市净率（P/B） 4.0 3.5 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 23.7 12.9 9.1 7.5 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 473 648 618 706 854 营业收入 1451 1848 2267 2715 3214 应收账款+票据 22 29 27 30 34 营业成本 954 1178 1444 1729 2017 预付账款 25 32 47 54 62 营业税金及附加 17 19 25 30 35 存货 137 177 147 171 193 营业费用 204 212 238 285 337 其他 604 376 386 391 398 管理费用 88 93 84 95 116 流动资产合计 1261 1262 1225 1352 1540 财务费用 -11 -15 -2 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -5 -5 -7 -8 固定资产 489 530 583 693 856 公允价值变动收益 1 3 4 2 2 在建工程 99 157 264 305 279 投资净收益 7 9 5 5 5 无形资产 100 98 98 112 119 其他 7 38 26 26 26 其他非流动资产 55 47 57 47 47 营业利润 212 406 507 605 737 非流动资产合计 743 833 1003 1157 1300 营业外净收益 -4 -3 -1 -1 -1 资产总计 2004 2095 2228 2509 2841 利润总额 208 403 506 604 736 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 50 74 110 131 159 应付账款+票据 139 111 131 166 204 净利润 158 329 397 473 577 其他 234 186 143 204 270 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 373 297 275 370 474 归属于母公司净利润 158 329 397 473 577 长期带息负债 3 2 2 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 122 111 111 111 111 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 125 113 113 113 113 成长能力 负债合计 498 410 388 482 587 营业收入 12.11% 27.36% 22.68% 19.76% 18.40% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 4.07% 97.03% 30.13% 19.40% 21.87% 股本 93 93 93 93 93 EBITDA 9.62% 72.32% 27.01% 19.98% 20.70% 资本公积 936 941 941 941 941 归属于母公司净利润 3.03% 107.87% 20.54% 19.33% 21.86% 留存收益 477 650 806 992 1219 获利能力 股东权益合计 1506 1685 1841 2027 2254 毛利率 34.26% 36.24% 36.27% 36.31% 37.25% 负债和股东权益总计 2004 2095 2228 2509 2841 净利率 10.91% 17.81% 17.50% 17.44% 17.95% ROE 10.51% 19.53% 21.55% 23.35% 25.60% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 24.59% 53.49% 45.36% 43.00% 46.36% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 158 329 397 473 577 资产负债率 24.84% 19.58% 17.39% 19.23% 20.67% 折旧摊销 65 64 69 86 97 流动比率 3.4 4.2 4.5 3.7 3.2 财务费用 -11 -15 -2 -2 -3 速动比率 2.9 3.5 3.7 3.0 2.6 存货减少（增加为“-”） -10 -41 31 -24 -23 营运能力 营运资金变动 95 -118 -15 55 64 应收账款周转率 67.3 64.0 84.1 91.3 96.1 其它 15 39 -32 24 23 存货周转率 7.0 6.6 9.8 10.1 10.4 经营活动现金流 312 258 447 613 735 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 -133 -185 -240 -240 -240 每股指标（元） 长期投资 -170 233 0 0 0 每股收益 1.7 3.5 4.3 5.1 6.2 其他 158 -102 1 0 0 每股经营现金流 3.3 2.8 4.8 6.6 7.9 投资活动现金流 -145 -54 -239 -240 -240 每股净资产 16.2 18.1 19.7 21.7 24.2 债权融资 1 -1 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 37.7 18.1 15.0 12.6 10.3 其他 -77 -160 -239 -285 -347 市净率 4.0 3.5 3.2 2.9 2.6 筹资活动现金流 -76 -162 -239 -285 -348 EV/EBITDA 23.7 12.9 9.1 7.5 6.1 现金净增加额 91 42 -30 87 148 EV/EBIT 31.5 15.1 10.4 8.6 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中