4月上市航司经营数据点评：国内客座率环比明显回升，行业基本面逐步修复

行业点评 | 航空运输 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月20日 。 国内客座率环比明显回升，行业基本面逐步修复 4月上市航司经营数据点评 证券研究报告 行业点评 | 航空运输 西部证券 2020年05月20日 行业评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 航空运输 -1.36 -17.39 -22.80 沪深300 2.67 -4.55 9.36 分析师 吴剑樑 S0800519100002 021-38584234 wujianliang@research.xbmail.com.cn 联系人 吴岑 wucen@research.xbmail.com.cn 相关研究 航空运输：2月疫情冲击大，国内最差时期或已过—2月上市航司经营数据点评 2020-03-21 航空运输：补贴降费、油价大跌，缓解航司成本压力—近期民航业减负政策解读 2020-03-11 航空运输：客座率普降，静待疫情拐点—1月上市航司经营数据点评 2020-02-17 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2019-052019-092020-01航空运输沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 4月民航运输降幅环比收窄，全货机货运成亮点。4月全行业运输总周转量同比下降62.4%，环比收窄1.0个百分点；旅客运输量同比下降68.5%，环比收窄3.2个百分点；全货机运量同比增长31.1%。5家上市航司ASK合计同比下降68.6%，其中国内-52.8%，国际-95.9%，地区-96.9%；平均客座率65.0%，同比下降18.0个百分点，其中国内66.2%，同比下降17.7个百分点，国际42.1%，同比下降38.4个百分点，地区10.6%，同比下降71.6个百分点。 受国际航线拖累，整体供给增速环比下降。4月份，国航/南航/东航/春秋/吉祥ASK分别同比下降74.2%/64.9%/72.8%/39.8%/61.5%，较3月降幅扩大了11.8/4.4/3.8/4.1/11.0个百分点；其中国内航线ASK同比增速分别为-56.0%/-50.6%/-59.2%/-10.5%/-55.7%；国际航线ASK同比增速分别为-97.3%/-94.3%/-95.9%/-98.6%/-92.4%。国内ASK除国航、吉祥外，其他三家航司较3月均有改善（南航+0.2%，东航+4.5%，春秋+6.9%）。国航国内ASK环比下降5.3%，主要受此前北京防疫封禁影响。国际航线由于海外疫情蔓延以及民航局“五个一政策”，整体ASK同比大幅下滑。 国内客座率明显回升，民营航司已恢复至70%。4月份，国航/南航/东航/春秋/吉祥客座率分别达到了65.4%/63.4%/64.2%/70.7%/70.0%，环比3月分别提高了8.6/5.2/8.4/9.8/8.7个百分点。春秋凭借低成本航空优势，依据市场需求，主动调整运力ASK，客座率继续领先行业，其中国内客座率70.9%，同比下降20.9个百分点，环比提升8.2个百分点。吉祥国内客座率70.8%，同比下降14.6个百分点，环比提升6.2个百分点。 5月国内航空需求加速回暖。随着北京解封、两会即将召开、学校复课，五一后国内航空出行需求复苏愈发明确，尤其是公商务客流。据交通运输部统计，5月1日~5月18日，民航日均旅客发送量73.3万，同比下降57.0%，较4月提升12.9个百分点，其中5月15日，民航单日飞行班次回升破万，恢复至疫情前约60%。国际航线方面，国内航司将继续延长“五个一”的政策直到6月30日，且需提前向民航局运行监控中心申请预先飞行计划。我们认为海外疫情目前尚存在诸多不确定性，但需求或已基本触底。 投资建议：行业Q1业绩风险已释放。5月航空煤油采购价下调，有望进一步减轻燃油成本，二季度航司业绩有望环比改善。目前A股三大航PB估值仅1.1倍左右，H股PB估值均在0.7倍左右，处于历史低位，向下空间有限，风险收益比高，国内需求回暖或催化估值修复。建议关注中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)和春秋航空(601021.SH)。 风险提示：经济超预期下滑，疫情冲击超预期，油价大幅上涨，汇率波动等。 26433044/47054/20200520 15:58 行业点评 | 航空运输 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月20日 表1：2020年4月上市航司客运经营数据 南航 国航 东航 三大航 春秋 吉祥 五家合计 可用座位公里（百万） 9,522 6,128 5,802 21,453 2,086 1,303 24,841 同比（%） -64.9% -74.2% -72.8% -70.3% -39.8% -61.5% -68.6% 国内 9,030 5,849 5,476 20,356 2,069 1,266 23,690 同比（%） -50.6% -56.0% -59.2% -54.7% -10.5% -55.7% -52.8% 国际 478 258 301 1,037 14 35 1,086 同比（%） -94.3% -97.3% -95.9% -95.9% -98.6% -92.4% -95.9% 地区 14 21 25 61 2 2 65 同比（%） -96.4% -97.8% -95.7% -96.9% -98.1% -96.4% -96.9% 收入客公里（百万） 6,033 4,008 3,726 13,767 1,474 912 16,153 同比（%） -73.2% -79.2% -79.1% -76.9% -53.4% -68.3% -75.4% 国内 5,826 3,905 3,593 13,325 1,467 896 15,689 同比（%） -61.5% -64.4% -68.5% -64.5% -30.8% -63.3% -62.7% 国际 206 102 128 436 6 15 457 同比（%） -97.1% -98.6% -97.8% -97.8% -99.4% -96.0% -97.9% 地区 1 1 4 6 1 1 7 同比（%） -99.7% -99.9% -99.2% -99.6% -99.3% -98.9% -99.6% 客座率（%） 63.4% 65.4% 64.2% 64.2% 70.7% 70.0% 65.0% 同比（%） -19.6% -15.6% -19.4% -18.4% -20.7% -15.1% -18.0% 国内 64.5% 66.8% 65.6% 65.5% 70.9% 70.8% 66.2% 同比（%） -18.4% -15.8% -19.3% -17.9% -20.9% -14.6% -17.7% 国际 43.0% 39.4% 42.7% 42.0% 41.1% 44.0% 42.1% 同比（%） -40.4% -39.3% -38.6% -38.0% -49.4% -39.7% -38.4% 地区 5.9% 3.8% 15.8% 9.2% 32.3% 25.6% 10.6% 同比（%） -72.5% -77.3% -66.4% -72.4% -59.3% -58.5% -71.6% 乘客人数（千） 3,868 2,665 2,663 9,196 907 594 10,698 同比（%） -67.6% -71.5% -74.8% -71.1% -49.9% -68.0% -69.9% 国内 3,838 2,649 2,642 9,129 904 590 10,622 同比（%） -61.8% -64.1% -69.9% -65.2% -32.3% -64.1% -63.6% 国际 30 15 18 63 3 4 70 同比（%） -98.2% -99.0% -98.8% -98.7% -99.3% -97.7% -98.7% 地区 1 1 3 5 1 1 6 同比（%） -99.6% -99.9% -99.0% -99.6% -99.0% -98.4% -99.5% 资料来源：公司公告 西部证券研发中心 26433044/47054/20200520 15:58 行业点评 | 航空运输 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月20日 表2：2020年1-4月上市航司客运经营数据 南航 国航 东航 三大航 春秋 吉祥 五家合计 可用座位公里（百万） 57,245 46,797 42,450 146,492 9,991 7,857 164,340 同比（%） -48.3% -50.2% -51.3% -49.8% -26.6% -41.2% -48.4% 国内 42,520 30,910 28,379 101,808 7,447 6,563 115,818 同比（%） -43.7% -43.4% -48.9% -45.2% -16.2% -40.7% -43.7% 国际 14,394 14,767 13,454 42,615 2,384 1,221 46,220 同比（%） -57.2% -58.7% -54.2% -56.8% -43.8% -40.8% -56.0% 地区 331 1,121 617 2,069 160 73 2,302 同比（%） -78.4% -69.8% -72.4% -72.3% -67.1% -69.0% -71.9% 收入客公里（百万） 38,453 31,601 28,563 98,617 7,205 5,294 111,116 同比（%） -58.1% -58.7% -60.5% -59.0% -42.5% -53.5% -58.0% 国内 28,474 21,042 19,010 68,526 5,371 4,530 78,426 同比（%） -54.4% -53.3% -59.1% -55.5% -34.7% -52.2% -54.3% 国际 9,803 9,887 9,187 28,877 1,723 728 31,328 同比（%） -65.2% -65.2% -61.6% -64.1% -55.3% -57.2% -63.6% 地区 176 672 366 1,214 111 36 1,361 同比（%） -85.0% -77.8% -80.0% -79.9% -75.1% -81.6% -79.6% 客座率（%） 67.2% 67.5% 67.3% 67.3% 72.1% 67.4% 67.6% 同比（%） -15.7% -13.8% -15.6% -15.1% -19.9% -17.8% -15.3% 国内 67.0% 68.1% 67.0% 67.3% 72.1% 69.0% 67.7% 同比（%） -15.7% -14.4% -16.7% -15.6% -20.3% -16.7% -15.8% 国际 68.1% 67.0% 68.3% 67.8% 72.3% 59.6% 67.8% 同比（%） -15.7% -12.6% -13.3% -13.8% -18.7% -22.9% -14.2% 地区 53.1% 60.0% 59.3% 58.7% 69.4% 49.1% 59.1% 同比（%） -23.6% -21.7% -22.8% -22.1% -22.5% -33.6% -22.3% 乘客人数（千） 20,714 16,379 16,366 53,459 4,041 3,318 60,818 同比（%） -57.1% -56.7% -61.5% -