强劲的第三季度 NBV 和收益增长翻了一番

强劲的第三季度 NBV 和收益增长翻了一番 平安在第三季录得强劲盈利表现，集团净利润和寿险及健康险新业务价值在第三季度翻倍。股东应占营运利润同比增长5.5%至人民币1138亿元，第三季度同比增幅为22.1%，延续了稳步复苏的趋势（第一季度：-3.0%/第二季度：+1.9%）。寿险及健康险和财产险的股东应占营运利润分别同比增长8%和455%。这主要得益于更乐观的投资回报和改进的承保结构。前三季度，集团股东应占净利润同比增长36.1%，意味着第三季度同比增幅达到1.51倍。寿险及健康险新业务价值同比增长34.1%至人民币352亿元，第三季度同比增幅超过一倍，得益于显著的利差扩大。进入第四季度，随着业务变得更加清晰，我们预计平安在2024财年的新业务价值将增长超过20%，并可能在2025年第一季度继续保持这一势头。管理层在电话会议上表示，“渠道已准备好在2025财年开始发力，并努力在今年结束时实现完美收官”。考虑到投资收益反弹以及2023年第四季度基数较低，我们认为2024年下半年的盈利表现将超出预期。因此，我们将2024年至2026年的每股盈利预测上调14%/7%/3%至人民币7.44/7.57/7.90元。表) ， 以稳健的保险和投资结果的更清晰前景为支撑。维持买入 ， 我们根据 SOTP 上调目标价 (表） 至 65.1 港元 ，意味着 FY24E 市盈率 1.09 倍和 FY24E 市盈率 0.73 倍。 目标价格HK$65.10(上一个 TPHK$52.00)上 / 下35.2%当前价格HK$48.15 中国保险Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 3Q NBV 增加了一倍多 ； 生活销售代理数量稳定。平安寿险在2024年前九个月实现了新业务价值（NBV）同比增长34.1%，达到352亿元人民币，第三季度同比增长超过一倍，达到128亿元人民币。所有渠道均对NBV的增长有所贡献，其中个险渠道的NBV同比增长31.6%，达到286亿元人民币，在总NBV中占比超过80%，我们估算第三季度同比增长近一倍（95%）。银行保险渠道的NBV同比增长68.5%，主要受到利润率扩张的推动，自9月份以来产品组合转向期缴产品的销售。社区金融渠道的NBV同比增长300%，得益于13个月续保率提高6.6个百分点。NBV利润率升至25.4%，同比上升7.3个百分点，我们估计第三季度升至27.7%（括号内内容为原文未结束部分，未包含在翻译范围内）。CMBI 估计), 同比增长1.2个百分点（来自2024年第二季度）。我们归因于以下两点：1）9月和10月降低的价格利率为利润率提升创造了空间；2）产品组合转向平销产品销售。截至2024年第三季度，代理人力稳定在362,000人，较年初增长4.3%，环比增长6.5%。这与我们之前预测的主要人寿保险公司代理人力规模可能在2024财年末或2025年上半年趋于稳定的情况一致。我们预计平安 L & H 将实现 FY24 净资产收益率同比增长 23%， FYP 利润率约为 26% 。 来源 ： FactSet P & C 重点介绍了 OPAT 增长与优化的 CoR 。平安财险的OPAT在2024年第三季度同比增长4.55倍至40亿元人民币。前三季度的综合成本率（Combined Ratio，CoR）下降了1.5个百分点至97.8%，这得益于更好的风险筛选和低净损失率的业务，特别是保证保险业务。由于保险收入增加（+4.5%）和综合成本率下降（-1.5个百分点），前三季度的未到期责任准备金利润达到54亿元人民币，较去年同期低基数增长2.28倍。汽车业务的综合成本率因IFRS17下债务成本上升和三季度自然灾害理赔额增加而提高0.8个百分点至98.2%。展望未来，随着保证保险的影响减弱，非汽车业务的综合成本率可能会进一步下降以抵消汽车业务日益增长的理赔压力。我们预计 FY24 CoR 到年底将以 98.3% 的速度着陆。 相关报告 ： 1. 平安(2318 HK) - 第二季度 NBV 在高基数下企稳 ； 预计将看到集团 OPAT扭亏为盈 ， 2024 年 8 月 27 日 （link) 2. 中国平安(2318 香港) - 预计 35 亿美元的 CB 稀释效应将是短期的 ， 2024年 7 月 17 日 （link) 3. 平安(2318 香港) - 2016 年第 1 季度净资产净值节拍 ； 2024 年 4 月 15 日 ，Life OPAT y / y 转正 （link) 4. 平安(2318 HK) - 尽管 OPAT 下降 ，但弹性 DPS ； 电动汽车假设变化使 VNB 的降幅超过预期 ， 2024 年 3 月 27 日（link) 预计估值上行。股票的市盈率和市净率分别为0.54倍和0.81倍FY24，分别高于过去三年历史平均值0.6个和0.2个标准差，排名在中国香港上市的中国保险公司中居首（当前这些公司的估值范围为0.2倍至0.6倍FY24市盈率和0.5倍至1.0倍FY24市净率）。鉴于基本面的改善有望支撑估值回升，我们认为下行风险有限。展望未来，我们预计平安将受益于可持续盈利能力的更明确前景，因为2023年第四季度是净亏损的低基数。同时，在均衡资产配置和由产品组合及集团客户基础支持的改进负债结构的推动下，我们相信平安有可能在2024年第四季度继续实现新业务价值和盈利的稳步增长。我们将 FY24 - 26 年度盈利预测上调 14% / 7% / 3% 至 7.44/ 7.57 / 7.90 元人民币。维持买入并将 TP 提高至 65.1 港元 ， 意味着 FY24E 市盈率 1.09 倍和市盈率 0.73 倍。 5. 中国平安(2318 香港) - 1H23 净资产收益率超预期 ； 中期股息同比增长 1.1% ， 2023 年 9 月 4 日 ， 长期增长 （link) 重新编排的理由 我们将公司 FY24 - 26E 的盈利预测上调 14% / 7% / 3% ， EPS 将增长至 7.44 / 7.57 / 7.90 元(与上次相比 ： 6.53 / 7.05 / 7.66 元 ， 如我们在上一份报告中所述 （link). 我们认为第三季度的盈利确认了该公司全年盈利前景的更加确定性，无论是从营业利润（OPAT）还是净利润（NPAT）的角度来看。受股票市场复苏以及政策刺激措施激增的影响，第三季度末FVTPL资产的市值增加，包括债务相关的债券和股权相关的股票及股票基金，我们相信第三季度的表现可以反映出2024年下半年的投资业绩，并因此提升保险公司的盈利能力、账面价值和内含价值。我们上调了对下半年股票收益的假设，这主要体现在EPS的上升上。鉴于截至2023年第四季度，沪深300指数和上证综合指数分别下跌7%和4%，我们预计第四季度的股票投资收益将相对于较低的基数表现更好。 截至2024年第三季度，平安实现了综合投资收益率（CIY）为5%，较上年同期增长1.2个百分点，这表明投资经验差异（IEV）为正值，可能增加集团的内含价值（EV）。如果我们以5%的CIY作为基准，与长期投资回报率假设的4.5%进行比较，我们估计IEV将在2024财年转为正值。自2020年以来，该IEV账户一直为负。 我们采用部分加总估值法对平安集团进行估值，其中平安人寿（Ping An L&H）基于P/EV-RoEV比率采用戈登增长模型进行评估；平安财险（Ping An P&C）、资产管理（AM）和科技板块则分别采用市净率-净资产收益率（P/B-ROE）进行评估。考虑到集团业务运营已趋于成熟，我们将无风险利率设定为12.5%，折现率为2%，终值增长率为2%。据此，我们为三大核心业务线分配了目标倍数，具体如下：1）平安人寿的目标P/EV（x）倍数为1.19倍；2）平安财险的目标市净率为0.72倍；3）平安银行的目标市净率为0.9倍，如图表所示。表. 对于新业务价值（NBV），我们预计利润率扩张将是主要的增长驱动力，假设到2024财年末，利润率将达到约26%，基于我们的模型，这将使L&H的NBV在2024-2026财年分别增长8%/8%/7%。集团的企业价值（Group EV）增长了2-4%，部分原因是：1）潜在的IEV（内部评估价值）转正；2）优于预期的NBV表现；以及3）由于集团持续在结构和业务运营方面进行精简，操作经验差异（OEV）有所减少。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人，（1）所有观点准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师在本报告中表达的具体观点并未、目前并未且将来也不会直接或间接影响其部分薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的执业行为准则所定义）未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；在此研究报告发布之日起3个营业日后，分析师及其关联人士不会交易或买卖本研究报告覆盖的股票；分析师及其关联人士并非本报告涵盖的任何香港上市公司董事；并且分析师及其关联人士未持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券权益或进入任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息完全是在其自己的风险下进行的。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表客户不时地在本报告涉及的公司证券上占据位置、进行市场操作或作为主要方参与交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此概不负责。本报告仅供预期接