蒸蒸日上 ， 第二季度净利润翻了一番 ， NBV 上升趋势强劲 ； 修正 TP

蒸蒸日上 ， 第二季度净利润翻了一番 ， NBV上升趋势强劲 ； 修正 TP 中国太平洋保险（CPIC）交付了强劲的上半年业绩。集团净利润同比增长37.1%，达到人民币251亿元，第二季度净利润达到了人民币133亿元，再次成为行业领头羊，此前第一季度净利润首次实现正增长，成为国内保险公司中为数不多的实现增长的企业之一。人寿和财产险净利分别增长43.0%和18.6%，达到人民币200亿元和48亿元，得益于稳健的承保和超出预期的投资收益。第二季度人寿新业务价值保持强劲态势，同比增长13.5%，达到人民币38亿元，基于坚实的比较基数。我们看到了代理业务（+2.6百分点）和银保渠道（+5.6百分点）持续的利润率扩张，这推动了新业务价值的增长，在结构优化的背景下。合同服务边际（CSM），即未来未赚利润的库存，从年初上升了2.7%，比2023年上半年的增长率高1.9个百分点，表明保险公司的新业务贡献（+0.5百分点）和运营效率变化（+1.3百分点）对保险合同的金融风险变化（根据VFA）产生了累积的正面影响。总投资收入同比上涨46.5%，公允价值收益增长了2.93倍，这与增加的FVOCI股票和FVTPL资产配置相吻合。我们认为。我们将目标价格上调至港币28.3（之前的港币24.8），对应2024年的市盈率为0.4倍，市净率为0.9倍。重申买入 ； 将股票保持为我们的行业首选。 目标价格HK$28.30(上一个 TPHK$24.80)上 / 下37.7%当前价格HK$20.55 中国保险Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 预计 FY24E 净资产收益率将维持青少年中高速增长。受23财年末基于新电动汽车假设调整后边际扩张和比较基数的影响，我们预计2024年上半年（1H24）的净利润价值（NBV）增长稳健，同比增长22.8%，至人民币90亿元，其中第二季度（2Q24）同比增长13.5%，基于强劲的第一季度业绩基础上的进一步增长。2024年下半年（2H24），我们预期产品组合将转向参与型政策，在9月获得牵引力；尽管参与型产品的边际低于传统产品，但由于上半年的稳定表现，全年NBV仍有望以中到高个位数水平保持增长。核心代理人总数在2024年上半年（1H24）稳定在60,000人，较上年同期增长0.8%，推动代理NBV同比增长21.5%至人民币72亿元。银行渠道NBV同比增长26.6%至17亿元，得益于边际扩张。长期而言，管理层预计传统和参与型产品在组合中的比例将平衡，参与型产品的FY保费将超过50%。受益于NBV的强劲转移，人寿营业税前利润（OPAT）增长1.8%至152亿元，尽管客户赔偿释放（CSM）同比减少1.7%至131亿元。展望未来，我们预计集团OPAT在未来2-3年内将以低单数百分比增长。 在索赔增加的情况下 ， P & C CoR 下降了 0.8 pct ， 逆势而上。在2024年上半年（1H24），CPIC P&C实现了CoR改进，下降了0.8个百分点至97.1%，主要得益于理赔比率下降0.8个百分点至71.4%，以及费用比率保持稳定在27.5%。汽车业务的CoR在1H24下降了0.9个百分点至97.1%，这是由于明显的费用率削减（-1.5个百分点）至25.7%，以抵消理赔比率上升0.6个百分点所带来的影响。这种CoR的改善使2024年第二季度（2Q24）的承保利润同比增长47.6%至人民币27亿元，较之2Q24同比增长56.7%。CMBI est在财产与责任（P&C）保险行业中排名第三，保险公司持续从两大竞争对手中获取市场份额，在6月底时总保费份额达到12.3%（同比增长0.3个百分点）。展望未来，我们预计汽车业务将继续成为业务发展的重点，同时健康、责任和商业财产等创新领域仍享有充足的可持续成本削减空间。非汽车的承保比率（Combined Ratio，CoR）为97.2%，较上年同期下降0.7个百分点，其中健康、农业和商业财产领域的CoR分别下降了0.4个百分点、0.3个百分点和1.2个百分点。我们将全年汽车和非汽车保费增长预测分别调整为同比增长4.2%和12.5%（之前预测为5.4%和10.8%）。 审计师 ： 普华永道 相关报告 ： 1. CPIC(2601 HK) - VNB 增长加速 ； NP 同比转正 ， 2024 年 5 月 6 日 （link) 2. 中国人寿(2628 HK) - 银行 NBV 利润率强劲提升 ； 投资收益可能在 2024 年9 月 2 日下半年继续反弹 （link) 3. 人保财险(2328 HK) - CoR 环比改善 ， 实现第二季度净利润正增长 ； 首次中期股息 ， 2024 年 8 月 30 日 （link) 4 。平安(2318 HK) - 第二季度 NBV 在高基数下企稳 ； 预计集团 OPAT 将于 2024年 8 月 27 日扭亏为盈 （link） 5. 友邦保险集团有限公司(1299 HK) - 1H24 VNB 以利润率回升击败 ； 预计 2024 年8 月 26 日 FY24 股东现金回报总额超过70 亿美元 （link) 有效杠铃 ， 增加 FVOCI 高收益股票和 FVTPL 。太保年度总投资收益率为 5.4% ， 优于同行 （CMBI est) ， 同比 + 1.4 pct ， 综合收益率为 6.0% （CMBIest在不确定的环境下实现了1.8个百分点的同比增长（截至2024年半年度）。尽管利息收入因收益率曲线下降而轻微下滑（-5.3%），但由于股息增长了25.5%，净投资收入仍实现了1.7%的同比增长。这与高收益股票在公允价值下计入其他综合收益科目（FVOCI）中所占比例增加有关，FVOCI股票自年初起增加了24%，至2024年半年度占总股票的55%。金融工具的公允价值变动（FVTPL）资产自年初上涨了11.4%，达到6478亿元人民币，公允价值收益激增2.93倍至209亿元人民币。与同行不同，中国平安增加了债券和股票投资，分别从年初增长了17.3%和17.4%，以实现这一结果。 在A/L期限匹配与更高投资收益之间取得平衡。展望未来，我们预计增加平价销售有助于根据IFRS 17标准削减受VFA约束的负债成本，因为大多数保险合同下的金融风险变化可以抵消浮动利率。进入2H24，我们预期投资收入将在较低基数上反弹。 估值。我们基于SOTP方法将目标价格上调至28.3港元（之前为24.8港元），这表明有14.1%的上行空间。在我们的SOTP估值中，1）对合众人寿的估值通过评估价值来反映价值在险（VIF）和NBV更新后的敏感性变动；2）对合人财险的估值采用基于戈登增长的P/B-ROE方法，考虑到预期的2024年P/B为0.78倍（之前为0.71倍）；3）集团和其他部分以2024年账面价值的0.7倍进行估值；4）给予10%的多元化企业折扣。Table核心理由：1）受益于NBV上涨趋势和运营效率提升，人寿和财产及责任保险部门的营业利润增长（OPAT）呈现积极态势；2）负债成本较低，指导下的投资收益率低于2.5%，领先主要同行；3）灵活的投资策略在价值法定评估（VFA）下抵消了保险合同的金融风险变化。我们新的目标价意味着2024财年的预期市盈率（P/EV）为0.48倍和市净率（P/BV）为0.89倍，如图所示。Table。该股的市盈率为 FY24E 0.31 倍 P / EV 和 0.64 倍 P / BV ， 意味着 5.7% 的收益率。 重申买入 ， 并将股票保持为我们的行业首选。 主要风险低于预期的参与政策销售；第三季度自然灾害和意外事故索赔增加导致承保比率恶化；新车销售放缓；监管不确定性；持续的低利率环境以及波动的股市。 CPIC(2601 HK) ： 1H24 / 2Q24 主要财务指标 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；并且（2）该分析师的薪酬并非、目前并非、未来也不会直接或间接与其在本报告中所表达的具体观点相关。 此外，分析师确认如下事项： 1. 在本报告发布前30个日历日内，本人及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的守则定义）并未买卖本报告所涉及的股票。2. 在本报告发布后3个工作日内，本人及其关联人士不会买卖本报告所涉及的股票。3. 本人并未担任本报告中所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员职位。4. 本人与本报告中所涵盖的任何香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。此报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能保证未来的表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有显著差异。投资价值和回报具有不确定性且无法保证，可能会因基础资产表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，用于向CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（包括接收方）。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行交易的要约或邀请。中国医药信息集团（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所含信息而导致的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的行为均由使用者完全自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于所信为公开可靠的信息进行分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不提供任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无事先通知而发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有提及公司在自身或代表其客户的情况下的头寸、进行市场操作、充当主要交易商或进行证券交易。投资者应假设中银国际与报告中提及的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际不会对这种情况承担责任。此报告仅供指定接收者使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、重新分发或部分复制，除非获得中银国际的事先书面同意。如有要求，可提供推荐证券的额外信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令第19(5)条（不时修订）的“指令”）或（II）符合“高净值公司、未注册协会等”的《指令》第49(2)(a)至(d)条的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备