蒸蒸日上 ， 第二季度净利润翻了一番 ， NBV 上升趋势强劲 ； 修正 TP

中国太平洋保险（CPIC）上半年业绩强劲，净利润同比增长37.1%至251亿元，第二季度净利润达133亿元，成为行业领头羊。人寿和财产险净利分别增长43.0%和18.6%，得益于稳健承保和超出预期的投资收益。第二季度人寿新业务价值（NBV）同比增长13.5%至38亿元，代理和银保渠道利润率持续扩张。合同服务边际（CSM）上升2.7%，表明新业务贡献和运营效率提升对保险合同金融风险产生正面影响。

预计FY24E NBV增长稳健，上半年同比增长22.8%，其中第二季度同比增长13.5%；下半年产品组合转向参与型政策，全年NBV仍有望保持中到高个位数增长。核心代理人总数稳定在60,000人，推动代理NBV同比增长21.5%至72亿元；银行渠道NBV同比增长26.6%至17亿元。受益于NBV强劲转移，人寿营业税前利润（OPAT）增长1.8%至152亿元，尽管客户赔偿释放（CSM）同比减少1.7%至131亿元。预计集团OPAT在未来2-3年内将以低单数百分比增长。

CPIC P&C承保表现逆势而上，上半年CoR下降0.8个百分点至97.1%，主要得益于理赔比率下降0.8个百分点至71.4%，费用比率保持稳定在27.5%。汽车业务CoR下降0.9个百分点至97.1%，主要由于费用率削减。CPIC持续从竞争对手中获取市场份额，6月底总保费份额达12.3%。预计汽车和非汽车保费分别同比增长4.2%和12.5%。

投资收益表现优异，总投资收入同比上涨46.5%，公允价值收益增长2.93倍，主要由于FVOCI股票和FVTPL资产配置增加。太保年度总投资收益率为5.4%，优于同行，综合收益率为6.0%。预计增加平价销售有助于削减负债成本，进入下半年投资收入有望反弹。

估值方面，基于SOTP方法将目标价格上调至28.3港元，对应2024年市盈率0.4倍、市净率0.9倍。重申买入评级，并将股票保持为行业首选。

主要风险包括参与政策销售低于预期、自然灾害索赔增加、新车销售放缓、监管不确定性、低利率环境和股市波动。