三季度业绩持续兑现，中长期成长性强

公司发布三季度生产经营报告：前三季度累计生产阴极铜(含铜产品代加工服务)约9.59万吨，同比减少约13%，其中，自有矿山产阴极铜约6.40万吨，同比增长约3%；累计生产粗铜和阳极铜(含铜产品代加工服务)约28.72万吨，同比增长约3%，其中，自有矿山产粗铜和阳极铜约5.78万吨，同比减少约13%；累计生产硫酸约77.63万吨，同比增长约10%。公司前三季度预估实现归母净利润约3.14亿美元，同比增长约23%，其中，24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约0.84/1.35/0.95亿美元。 核心矿山方面：中色非洲矿业前三季度生产阳极铜约5.09万吨，同比减少约13%，产量同比下降主要原因是上半年更换地下采矿服务商致硫化矿产量受到影响，Q1/Q2/Q3产量分别为14886/17133/18856吨，产量已逐季度恢复到正常水平；中色卢安夏前三季度生产阴极铜约3.41万吨，同比增长约3%，Q1/Q2/Q3产量分别为11739/11730/10631吨，生产阳极铜约3125吨，同比减少约49%，Q1/Q2/Q3产量分别为1025/788/1312吨，阳极铜产量同比下降主要原因是巴鲁巴地下矿闭坑后现有硫化矿资源枯竭，接替项目尚未投产；刚波夫矿业前三季度生产阴极铜约2.78万吨，同比增长约9%，Q1/Q2/Q3产量分别为9378/9137/9211吨。 公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨：公司于2023年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77万吨，自有矿山生产阴极铜约8.17万吨，合计约16.93万吨；自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建和筹建矿山项目共有4个，包括中色卢安夏28号竖井项目、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上4个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13万吨铜产能，在2023年自有矿山年产铜约17万吨基础上，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨，年均复合增速达到约8%。 风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计公司2024-2026年营收分别为41.77/43.94/46.14(原预测41.14/43.15/45.16)亿美元，同比增速15.8%/5.2%/5.0%；归母净利润分别为4.21/4.87/5.29(原预测4.04/4.50/4.86)亿美元 ， 同比增速51.5%/15.9%/8.5%；摊薄EPS为0.11/0.12/0.14美元，当前股价对应PE为6.9/5.9/5.5X。考虑到公司铜矿产量有望持续提升，且有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24年前三季度实现归母净利润约3.14亿美元，同比增长约23% 公司发布三季度生产经营报告：前三季度累计生产阴极铜(含铜产品代加工服务)约9.59万吨，同比减少约13%，完成年度产量指引约69%，其中，自有矿山产阴极铜约6.40万吨，同比增长约3%；前三季度累计生产粗铜和阳极铜(含铜产品代加工服务)约28.72万吨，同比增长约3%，完成年度产量指引约70%，其中，自有矿山产粗铜和阳极铜约5.78万吨，同比减少约13%；前三季度累计生产硫酸约77.63万吨，同比增长约10%，完成年度产量指引约78%。公司前三季度预估实现归母净利润约3.14亿美元，同比增长约23%，其中，24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约0.84/1.35/0.95亿美元。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 核心矿山方面：中色非洲矿业前三季度生产阳极铜约5.09万吨，同比减少约13%，产量同比下降主要原因是上半年更换地下采矿服务商致硫化矿产量受到影响，Q1/Q2/Q3产量分别为14886/17133/18856吨，产量已逐季度恢复到正常水平；中色卢安夏前三季度生产阴极铜约3.41万吨，同比增长约3%，Q1/Q2/Q3产量分别为11739/11730/10631吨，生产阳极铜约3125吨，同比减少约49%，Q1/Q2/Q3产量分别为1025/788/1312吨，阳极铜产量同比下降主要原因是巴鲁巴地下矿闭坑后现有硫化矿资源枯竭，接替项目尚未投产；刚波夫矿业前三季度生产阴极铜约2.78万吨，同比增长约9%，Q1/Q2/Q3产量分别为9378/9137/9211吨。 图3：公司粗铜及阳极铜产量（吨） 图4：公司阴极铜产量（吨） 冶炼产能方面：谦比希铜冶炼前三季度生产粗铜和阳极铜合计约19.89万吨，同比增长约26%，生产硫酸约55.32万吨，同比增长约30%，相关产品产量同比增长的主要原因是去年同期某铜精矿供应商因故停产致产量下降，今年恢复正常；谦比希湿法前三季度生产阴极铜约4273吨，同比减少约19%，生产阳极铜约4634吨，同比减少约3%；中色华鑫马本德前三季度生产阴极铜约1.39万吨，同比减少约51%，中色华鑫湿法前三季度生产阴极铜约1.59万吨，同比减少约13%，两家冶炼厂阴极铜产量同比下降的主要原因是刚果(金)停限电情况严重致产能利用率不足；卢阿拉巴铜冶炼前三季度生产粗铜约8.83万吨，同比减少约27%，生产硫酸约22.17万吨，同比减少约21%。 矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待 公司是全球领先的铜生产商，深耕赞比亚和刚果(金)多年。公司致力于矿山资源开发，自有矿山产铜作为公司最核心的业务，公司于2023年自有矿山产铜合计约16.93万吨，同比增加12.01%，原料自给率39.55%。 公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨：公司目前在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山以及刚波夫矿业主矿体。公司于2023年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77万吨，自有矿山生产阴极铜约8.17万吨，合计约16.93万吨。公司自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建和筹建矿山项目共有4个，包括中色卢安夏28号竖井项目、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上4个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13万吨铜产能，在2023年自有矿山年产铜约17万吨基础上，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨，年均复合增速达到约8%。 图5：公司自有矿山产铜年产量预测（万吨） 盈利预测：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营收分别为41.77/43.94/46.14(原预测41.14/43.15/45.16)亿美元，同比增速15.8%/5.2%/5.0%；归母净利润分别为4.21/4.87/5.29(原预测4.04/4.50/4.86)亿美元 ， 同比增速51.5%/15.9%/8.5%；摊薄EPS为0.11/0.12/0.14美元 ， 当前股价对应PE为6.9/5.9/5.5X。考虑到公司铜矿产量有望持续提升，且有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 现金流量表（百万美元）