出口模式：借力海外巨头，出海持续推进
零跑汽车通过与Stellantis集团合作，成立零跑国际合资公司，借助Stellantis的海外销售资源发力海外市场。零跑将车卖给零跑国际产生正毛利，零跑国际将车型销售给海外经销商获得利润，零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认，减少内部博弈。
面向全球各大洲快速布局产品，C10/T03首批上市
零跑汽车计划在2024年内面向汽车年销量千万辆级市场进行产品上市。C10和T03车型于2024年9月起在欧洲9国开始销售，2024年底将在中东、非洲、亚太和南美地区进行产品上市。零跑国际每年将至少推出一款新车型，2025年计划推出B10车型。
出口核心优势：产能/渠道/售后全方位高效率
产能合作：零跑国际已于2024年6月开始在Stellantis位于波兰蒂黑的工厂生产零跑电动汽车，借助Stellantis的全球产能体系，降低生产风险，提高投产效率。
渠道方面：零跑国际计划在2024年四季度完成拓展全球350家销售网点，其中欧洲超过200家，并于2026年将销售网络拓展至500家。零跑C10、T03与Stellantis旗下品牌同店展示及销售，充分发挥各品牌用户到店量。
售后方面：零跑国际从Stellantis集团在欧洲的成熟零部件物流体系中挑选了近140个物流中心用以配送零跑汽车的零备件，确保欧洲客户提供优质及完善的售后服务。
欧洲市场环境：新能源补贴处于退坡中
德国、法国、荷兰等欧洲国家2024年新能源补贴仍需退坡。欧洲车企电动化目标多为2030年，短期欧洲车企从此前激进规划回归更务实的态度，25-26年为新一轮新车周期。对零跑而言考虑新车上量节奏，仍有1年左右竞争较少窗口期。
竞品对比&销量预测：C10&T03
C10：在欧洲九国对应C-D级别新能源SUV车型，月销水平约为10万辆。核心优势体现在价格&空间等。预计稳态月销规模与ID.4相近。
T03：在欧洲九国对应A级别新能源车型，月销水平约为5000-7000辆。核心优势体现在价格上。预计销量表现偏乐观。
盈利预测与投资建议
基于核心假设，零跑汽车2024~2026年批发销量预计分别实现28.0/48.7/65.7万辆，同比+94%/+74%/+35%。综合毛利率预计分别为4.9%/9.0%/11.5%。T03/C10贸易出口单车利润较高，预计将为零跑提供正向且较多投资收益贡献。上调公司2024年-2026年归母净利润预期至-37.2/-6.9/24.0亿元。仍维持“买入”评级。
风险提示
全球经济复苏力度低于预期、L3-L4智能化技术创新低于预期、全球新能源渗透率低于预期、地缘政治不确定性风险增大。
