2024年第三季度分红率达102%，静候消课节奏提速

2024-10-23 曾光,钟潇,张鲁国信证券陳寧遠

前三季度业绩：公司实现收入5.63亿元（+22.1%），归母净利润1.95亿元（+21.1%），扣非归母净利润1.86亿元（+18.7%）。但第三季度表现疲软，收入1.73亿元（+0.3%），归母净利润0.58亿元（+5.7%），扣非归母净利润0.49亿元（-15.2%）。
消课节奏放缓：企业客户受环境影响决策更谨慎，到场消课意愿降低，导致合同负债首次环比下滑至9.7亿元（+10%，环比减少0.4亿元）。
现金流与收款：销售商品、提供劳务收到的现金同比-24%至1.4亿元，主要受消课节奏放缓影响。
毛利率与净利率：归母净利率34.6%（-0.3pct），扣非后33.0%（-0.9pct），主要拖累来自毛利率下降（75.9%/-2.9pct），因到班率下降及低毛利率业务低基数增长。政府补助920万元支撑归母净利率。
费用率：期间费用率39.4%（-3.5pct），其中销售费用率25.0%（-1.1pct），管理费用率11.8%（-1.1pct），研发费用率2.7%（-1.3pct）。

业绩下调：2024-26年收入预测8.0/9.6/11.3亿元（-5%/-7%/-10%），归母净利润2.6/3.1/3.8亿元（-4%/-9%/-9%），对应PE估值为18/15/12x。
积极因素：公司持续扩充销售队伍、拓展新行业客户，并提升排课效率，有望在宏观环境回暖后恢复增长。
红利属性：三季度拟每10股派息5元（含税），占净利润102%，全年税前股息率或达5%，增强投资吸引力。
风险提示：股东减持、招生人数不达预期、宏观经济下行风险。