FY2025Q2经营数据点评：公司内地零售额同比下滑19.4%，金价急涨令消费承压

FY2025Q2公司内地零售额同比下滑19.4%，主要受金价急涨导致消费者观望情绪加重影响终端动销。中国内地同店销售额同比下滑24.3%，销售量同比下滑33.3%。中国港澳及其他地区零售额同比下滑31%，同店销售额及销售量均出现显著下滑。

毛利率方面，受益于金价上涨和定价产品占比提升，集团毛利率有明显提升。黄金首饰同店销售额同比下滑24.7%，镶嵌类产品销售额同比下滑27.6%，但定价类产品销售额占比提升至12.8%，叠加金价上涨收益，推动毛利率改善。

渠道方面，FY2025Q2净关店145家，内地门店总数6968家（加盟占比76.7%），渠道调整仍在进行中。内地直营门店同店销售额同比下滑24.3%，加盟门店同店销售额同比下滑20.3%。

FY2025H1公司经调整净利润同比下滑12%-16%，零售额同比下滑18%-22%。金价上涨对经营利润率有正向提振作用。

盈利预测方面，考虑到金价高位震荡令终端消费承压，将FY2025-FY2026归母净利润下调至46.1/67.5/78.3亿港币，对应FY2025-FY2027PE为16/11/9倍。维持“买入”评级，认为目前黄金珠宝销售已处底部区间，静待拐点出现后仍有较大上行空间。

风险提示：同店销售恢复不及预期、门店调整风险、金价大幅波动风险、消费力走弱等。