公司收购深圳健元点评：收购资产布局生物医药，利好业绩增长

股票研究/2024.10.23 收购资产布局生物医药，利好业绩增长四川双马(000935) 综合金融/金融 ——公司收购深圳健元点评 刘欣琦(分析师)孙坤(分析师) 021-38676647021-38038260 liuxinqi@gtjas.comsunkun024098@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880523030001 本报告导读： 公司收购多肽原料药企业深圳健元，此次收购有利于公司把握生物医药行业的增长机遇，增强公司的盈利能力。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价23.70元，对应2024年32xP/E：考 虑到公司原有投资及水泥业务波动影响，我们调整2024-2026年归 母净利润预测为5.65/11.96/15.18亿元（调前2024-2026年归母净利润预测为10/15/19亿元）,对应EPS为0.74/1.57/1.99元。维持“增持”评级，维持目标价为23.70元，对应24年32xP/E。 事件：公司公告称拟通过自有及自筹资金15.96亿元收购深圳市健 元医药科技有限公司（简称“深圳健元”）92%的股权，收购完成后 深圳健元成为公司合并报表范围内的控股子公司。 为了落实投资优秀企业的战略规划，扩展在生物医药行业的布局， 评级：增持 当前价格：18.78 上次评级: 增持 目标价格： 23.70 上次预测: 23.70 交易数据 52周内股价区间（元）10.20-18.52 总市值（百万元）13,032 总股本/流通A股（百万股）763/763 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,262 每股净资产（元）9.51 市净率（现价）1.8 净负债率-14.27% 52周股价走势图 公司发起本次对深圳健元的收购：四川双马目前主要管理的资产包四川双马深证成指 括建材生产制造企业和私募股权投资基金管理公司。公司的战略定 位为围绕国家科技创新引领的现代化产业体系，选择具有较强持续盈利能力，现金流良好、具备颠覆性技术和前沿技术的企业进行投资和管理。为落实整体战略规划，公司发起本次收购，拓展在生物医药行业的布局。 此次收购有利于公司把握生物医药行业的增长机遇，增强公司的盈利能力：深圳健元是国内具有多肽原料药规模优势的企业，业务类别包括多肽原料药研发生产业务、多肽定制研发生产业务，以及美 4382425 容肽研发生产业务，产品广泛应用于医药以及化妆品等领域。2023年及2024H1的营业利润为8999万元/8268万元，利润增速较快，商业前景广阔，具有较强的行业竞争力。本次收购后，公司将依托自身深耕医药股权投资所积累的相关资源，推动深圳健元继续快速发展，包括继续投建新产线，增强研发至生产的一体化解决方案，加强国际合作，拓宽市场渠道，实现全球布局等。预计深圳健元并表后也将持续增厚公司利润。 风险提示：私募股权投资行业景气度下降，深圳健元业务增长不及 预期，监管政策变动。 31% 20% 8% -4% -16% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 55% 44% 19% 相对指数 26% 27% 10% 相关报告 业绩报酬助23年增长,投资亏损拖累Q1业绩 间接持股方转为直接持股，利好公司发展 2024.02.02 2024.05.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 二期基金规模超预期，看好公司业绩释放 2024.01.16 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,220 1,219 1,193 2,074 2,761 (+/-)% -0.3% 0.0% -2.2% 73.9% 33.1% 净利润（归母） 825 985 565 1,196 1,518 (+/-)% -16.5% 19.4% -42.6% 111.5% 27.0% 每股净收益（元） 1.08 1.29 0.74 1.57 1.99 净资产收益率(%) 12.7% 13.2% 7.2% 13.7% 15.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.38 14.55 25.36 11.99 9.44 业绩符合预期，看好未来增长2024.01.31 股权投资迎政策利好，看好未来业绩增长 2023.12.14 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金582 466 356 959 1,923 营业总收入 1,220 1,219 1,193 2,074 2,761 交易性金融资产 101 816 1,036 1,264 1,502 营业成本 707 600 482 733 841 应收账款及票据 51 79 20 29 38 税金及附加 12 12 11 20 27 存货 43 52 37 51 47 销售费用 16 7 17 28 34 其他流动资产 69 163 80 139 182 管理费用 118 121 131 228 304 流动资产合计 845 1,575 1,529 2,442 3,691 研发费用 46 21 36 73 97 长期投资 3,966 4,224 4,424 4,624 4,624 EBIT 340 475 622 1,326 1,678 固定资产 766 732 759 759 759 其他收益 20 18 19 34 53 在建工程 4 30 0 0 0 公允价值变动收益 -299 267 19 28 38 无形资产及商誉 91 85 78 70 70 投资收益 895 369 70 272 130 其他非流动资产 1,538 1,548 1,729 1,729 1,729 财务费用 0 -1 -5 0 -7 非流动资产合计 6,366 6,619 6,990 7,182 7,182 减值损失 0 0 0 0 0 总资产 7,211 8,195 8,518 9,624 10,874 资产处置损益 0 24 0 0 0 短期借款 43 10 60 110 140 营业利润 937 1,136 628 1,326 1,686 应付账款及票据 256 198 138 222 234 营业外收支 -8 -7 -1 -1 -1 一年内到期的非流动负债 7 6 6 6 6 所得税 106 147 63 133 168 其他流动负债 177 220 139 196 268 净利润 823 983 564 1,193 1,516 流动负债合计 482 434 343 534 647 少数股东损益 -2 -3 -2 -3 -2 长期借款 0 0 30 50 50 归属母公司净利润 825 985 565 1,196 1,518 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 204 297 287 287 287 ROE(摊薄,%) 12.7% 13.2% 7.2% 13.7% 15.4% 非流动负债合计 213 302 322 342 342 ROA(%) 12.0% 12.8% 6.7% 13.2% 14.8% 总负债 695 736 665 876 989 ROIC(%) 4.6% 5.5% 7.0% 13.4% 15.0% 实收资本(或股本) 763 763 763 763 763 销售毛利率(%) 42.0% 50.8% 59.6% 64.6% 69.5% 其他归母股东权益 5,732 6,678 7,074 7,971 9,110 EBITMargin(%) 27.9% 39.0% 52.1% 63.9% 60.8% 归属母公司股东权益 6,496 7,441 7,837 8,734 9,873 销售净利率(%) 67.5% 80.6% 47.3% 57.5% 54.9% 少数股东权益 20 17 16 13 11 资产负债率(%) 9.6% 9.0% 7.8% 9.1% 9.1% 股东权益合计 6,516 7,459 7,853 8,747 9,884 存货周转率(次) 13.2 12.7 10.8 16.6 17.3 总负债及总权益 7,211 8,195 8,518 9,624 10,874 应收账款周转率（次） 112.0 30.3 34.7 334.9 411.1 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.1 0.2 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.3 0.9 0.8 0.9 经营活动现金流 414 309 500 975 1,407 资本支出/收入 5.5% 0.0% 0.7% 0.4% 0.0% 投资活动现金流 -342 -334 -519 -137 -71 EV/EBITDA 38.26 24.30 22.03 10.10 7.45 筹资活动现金流 -171 -83 -91 -235 -357 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.38 14.55 25.36 11.99 9.44 汇率变动影响及其他 0 1 0 0 0 P/B(现价) 2.21 1.93 1.83 1.64 1.45 现金净增加额 -99 -107 -110 603 979 P/S(现价) 11.76 11.76 12.02 6.91 5.19 折旧与摊销 65 69 17 15 15 EPS-最新股本摊薄(元) 1.08 1.29 0.74 1.57 1.99 营运资本变动 54 -167 15 60 35 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.34 0.19 0.39 0.50 资本性支出 -67 0 -8 -9 -1 股息率(现价,%) 0.0% 1.8% 1.0% 2.1% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元） PE 2024/10/22 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 陕国投A 000563.SZ 3.56 0.21 0.24 0.27 16.82 14.83 12.99 诺泰生物 688076.SH 63.61 0.76 1.86 2.62 83.70 34.26 24.28 圣诺生物 688117.SH 28.34 0.63 0.95 1.28 44.98 29.86 22.23 中油资本 000617.SZ 8.92 0.39 0.47 0.50 22.87 18.93 17.81 平均值 42.09 24.47 19.33 表1：可比公司估值表 数据来源：wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公