关于收购摩飞公司持有商标权等资产事件点评：品牌商标权收购落地，利好公司长期发展

收购摩飞品牌后，我们预计公司在品牌经营模式上会有所变化，有望将营销资源投放至性价比更高的摩飞品牌，从而带动利润率的有效提升，业绩仍有较大的想象空间。维持盈利预测，预计公司22-24年EPS为1.36/1.59/1.83元,同比+42%/17%/15%，结合绝对估值法和相对估值法，我们维持目标价31.28元，维持“增持”评级。 事件：公司拟以自有资金1.61亿美元收购摩飞公司持有的中国商标；同时，以自有资金0.37亿美元收购摩飞公司境外持有的摩飞消费电器公司100%股权而间接收购摩飞公司境外（部分地区）持有的商标和专利等资产，上述收购事项金额合计1.98亿美元。 收购事件对短期费用影响较小。虽然收购完成后，无形资产中商标权摊销费用有所增加，但结合品牌使用费来看，预计收购事件所带来的2022-2023年费用端净增加额为1000-2000万元。我们预计，收购完成后，将更有利于公司集中优势，对摩飞品牌发展做全局规划和长期品牌投入，对公司而言属于长期利好 三大利好：排除重大品牌风险，增加业务发展稳定性；利于公司对摩飞品牌进行长期规划，加快内销增速。以往公司销售费用投放相对谨慎，随着商标权收回，费用投放有望加大，收入增速有望迎来拐点； 公司还收购海外商标所有权，有望在海外市场施展中国企业的产品迭代优势与能力，为开拓海外自主品牌业务提供增长空间。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司于2022年10月21日会议中审议通过了《关于收购MORPHY RICHARDS LIMITED持有的中国商标等资产的议案》： 1）公司拟以自有资金1.61亿美元收购摩飞公司持有的中国商标； 2)同时以自有资金0.37亿美元收购摩飞公司境外持有的摩飞消费电器公司100%股权而间接收购摩飞公司境外（保留地区印度、尼泊尔、不丹、孟加拉国、马尔代夫、斯里兰卡和以色列除外）持有的商标和专利等资产，上述收购事项金额合计1.98亿美元。 2.收购事件对短期费用影响较小，利好公司长期发展 虽然收购完成后，无形资产中商标权摊销费用有所增加，但结合公司往年所交的品牌使用费来看，预计对费用端影响较小。同时，我们预计，收购完成后，将更有利于公司集中优势，对摩飞品牌发展做全局规划和长期品牌投入，对公司而言属于长期利好。 本次新宝收购摩飞公司在中国境内的摩飞系列商标所有权，属无形资产，对财报产生负向影响。根据公告中的评估结论，其市场价值为RMB11.86亿元。假设平摊至20年内，则每年费用约为5900万元。 但收购完成后，公司将无需向摩飞公司交品牌使用权，对财报产生正向影响。根据公司公告，2021年摩飞公司在中国境内的摩飞系列商标权对应产品营收为16.74亿元。假设2022与2023年摩飞品牌增速分别为13%和25%，品牌使用费率为2%，则预计2022年公司将节省3700万品牌使用费，对应财报费用净增加为5900-3700=2200万元，2023年公司将节省4700万品牌使用费，对应财报费用净增加为5900-4700=1200万元，下降幅度较快。 3.利于公司增加品牌投入，扩大收入规模 以往新宝销售费用投放相对谨慎，整体销售费用率在行业中处于较低水平。为了增强各企业之间的可对比度，我们对销售费用率的分母做一定处理。由于苏泊尔、九阳股份、新宝股份外销均属于代工业务，因此我们选取其内销收入作为费用率的分母，北鼎则选取自主品牌收入，小熊主营为自主品牌业务，因此选择其营业收入作为分母，并分别以销售费用和广告、促销等费用作为分子端。新宝股份的销售费用占内销or自主品牌收入的比重远低于同行业公司。 我们认为，公司之前是以通过海外摩飞品牌独家授权的模式在国内经营Morphy Richards（摩飞），授权合约有时效限制，因此市场一直存在长期品牌投入及品牌能否持续使用等方面的担忧，也因此引发对于新宝发展其他自主品牌的关注。我们预计，收购完成后，将更有利于公司集中优势，对摩飞品牌发展做全局规划和长期品牌投入。随着后续销售费用投放的增加，预计摩飞品牌后续收入增速有望迎来拐点。 4.为开拓海外自主品牌业务提供增长空间 新宝作为国内头部小家电代工厂，多年来洞悉海外消费者的趋势与痛点需求，与多家品牌商皆为ODM形式合作，但尚未正式出海开拓自主品牌业务发展。我们预计，此次收购完成后公司不仅可获得海外品牌增长的机会，更可以在海外小家电市场发展上施展中国企业的产品迭代优势与能力。近些年，中国小家电企业通过跨境电商方式出海经营，获得了不俗的成果，我们预计新宝作为积淀已久的小家电行业的实力玩家，有望在海外市场上分一杯羹。 5.摩飞公司基本情况 摩飞公司是一家国际知名的厨房和家用电器设计师和供应商，是新宝股份出口（OEM/ODM）业务的客户，新宝向摩飞公司供应小家电产品和零部件。新宝向摩飞公司出口（OEM/ODM）业务2019年至2021 年销售额分别为1,827.61万美元、1,501.76万美元及1,924.30万美元。 同时，新宝根据摩飞公司授予的“Morphy Richards”品牌知识产权许可在中国境内生产并销售小家电产品。新宝与摩飞公司于2017年签订了商标许可协议，协议有效期10年，协议约定公司是摩飞公司在中国境内的摩飞系列商标所有权的独家许可使用人及代理人。根据相关评估报告，摩飞公司在中国境内的摩飞系列商标权对应产品在2019年至2021年的营业收入分别为人民币6.36亿元、15.27亿元及16.74亿元。 6.摩飞消费电器公司基本情况 摩飞消费电器公司主要为承载摩飞公司转让境外（保留地区印度、尼泊尔、不丹、孟加拉国、马尔代夫、斯里兰卡和以色列除外）持有的商标和专利等资产目的，于2022年5月23日成立的新公司，自成立以来除与摩飞公司发生的集团内部许可和国际知识产权转让交易外，没有开展任何业务。 图1收购完成后，新宝持有摩飞消费电器公司100%股权 图1摩飞消费电器公司资产总额为3239万英镑 7.投资建议 收购摩飞品牌后，我们预计公司在品牌经营模式上会有所变化，有望将营销资源投放至性价比更高的摩飞品牌，从而带动利润率的有效提升，业绩仍有较大的想象空间。维持盈利预测，预计公司22-24年EPS为1.36/1.59/1.83元,同比+42%/17%/15%，结合绝对估值法和相对估值法，我们维持目标价31.28元，维持“增持”评级。 8.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 汇率波动风险。公司外销占比较高且采用美元结算，汇率波动对公司产生不利影响。