铝：关注后续财政政策

2024-10-23 铝：关注后续财政政策 王震宇有色研究员从业资格号：F3082524交易咨询号：Z00185670755-23375312wangzy@wkqh.cn 报告要点： 九月进入旺季以来铝价整体维持上涨趋势。供应端方面，现阶段国内电解铝运行产能已经超过95%，10月国内四川新疆有部分增产，国内四季度产能预计小幅增长。消费端方面，节后国内消费在财政托底的情况下整体维持增长态势，汽车家电消费较去年维持同比增长态势，光伏排产环比好转；但值得注意的是，地产竣工端数据维持低位，下游消费走势分化也为后续铝锭去库带来一定压力。在供应端小幅增长，需求端整体维持增长但出现分歧的情况下，后续预计铝价将呈现震荡走势。关注旺季消费好转带来的盘面结构走强。国内沪铝主力合约参考运行区间：20000元/吨-21000元/吨;LME_3M铝参考运行区间：2500美元/吨-2700美元/吨。 现货端：节后消费逢低接货为主，海外LME升贴水有所回落 现货方面，节后消费以逢低接货为主，价格上涨后下游接货意愿偏低。升贴水方面，国内各地区升贴水分化明显，华东升贴水显著强于华南地区。考虑到华南下游以建筑型材为主，而华东以工业型材为主，两地升贴水的分化与房地产竣工的低迷显著相关。海外方面，节后LME升贴水高位回落，欧美制造业PMI维持低迷，海外消费整体偏弱。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端：国内新产能持续投放，运行产能接近上限。 9月国内电解铝产量357.4万吨，同比增长1.4%。1-9月份国内电解铝累计产量达3222万吨，同比增长4.5%。9月川黔早前停产技改的产能陆续复产，国内电解铝运行产能稳步上升。随着进入金九银十旺季，国内铝水产量占比环比提高，铸锭量减少。进入10月份，国内电解铝运行产能企稳小增，主因四川、贵州等地技改产能持续复产，新疆地区置换项目起槽，此外，今年云南电力供给较为充沛，云南减产预期减弱。预计后续国内电解铝产量将维持稳步增长态势。 海外电解铝产量方面，2024年9月（30天）海外电解铝总产量同比略降0.1%。截至2024年9月，海外电解铝累计产量同比增长1.1%。海外平均开工率为88%，环比略降-0.2，同比增长0.7%。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端：9月旺季消费良好，关注后续消费情况 9月进入消费旺季，国内下游开工率环比普遍走高，但值得注意的是，在下游开工率普遍走强的情况下，建筑型材开工率环比出现了走弱的情况，这样从侧面反映了下游房地产相关消费的低迷。同时，国内地产用铝主要集中在竣工端，而竣工端主要受前3年开工影响，因此近期出台的地产相关刺激政策对于下游建筑铝型材拉动效果有限。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 终端消费：工业地产分化，关注政策影响 值得注意的是，终端消费方面下游出现了显著的分化。工业消费方面，白色家电、光伏、汽车等大型下游均呈现了正增长态势；电网投资方面，国家电网公司2024年电网投资将完成6000亿元，首次超过6000亿元，同比新增711亿元。但与之相对的则是地产行业的低迷，1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。其中，住宅新开工面积35909万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。其中，住宅竣工面积24393万平方米，下降23.2%。从2021年以来对地产调控带来的新开工数据下降的影响已经在地产端显现。 整体而言，随着下游终端消费不同板块之间的分化，后续终端消费能否维持增长将取决于后续国内政策的力度，从短期来看房地产竣工端数据难以出现显著回升，铝终端消费难以出现超预期增长。 图13：主要产品累计同比（%） 小结 整体而言，这次铝价的上涨主要受到需求端超预期增长的影响，以旧换新政策对消费刺激显著，但房地产的低迷也对整体消费造成了一定的拖累。进入10月后，消费旺季临近末端，叠加供应端小幅增长，后续铝价预计将进入高位震荡模式。国内沪铝主力合约参考运行区间：20000元/吨-21000元/吨;LME_3M铝参考运行区间：2500美元/吨-2700美元/吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn