信用策略系列报告五：TLAC供给测算及定价机制研究

固定收益 信用策略系列报告五 ——TLAC供给测算及定价机制研究 2024年10月23日 固定收益研究/策略报告 投资要点： 相关报告： 信用策略系列报告三：超长期信用债投资价值分析2024.8.16 信用策略系列报告二：详解商业银行资本补充工具2024.8.5信用策略系列报告一：城投境外债投资手册2024.6.11 TLAC债券的特殊性。TLAC非资本债指的是符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券。TLAC具有吸收损失的功能，因此TLAC非资本债具备次级属性。对于发行人而言，TLAC非资本债的特殊性表现在满足监管要求和降低融资成本方面。从债券条款来看，TLAC非资本债的特殊性表现在损失吸收和受偿顺序方面。 债券首批发行情况及特点：2024年5月，工行、中行相继发行TLAC债券，获机构投资者积极认购。2024年8月8日，建行发行TLAC债券，创下市场同品种TLAC债券最低发行利率。首批发行的TLAC债券具有以下特点：期限方面，“3+1”的期限类型发行规模相对较大。损失吸收条款方面，工行和中行发行的4只非资本债均含减记条款。票面利率方面，高于银行普通债，低于银行二级资本债。已发行的TLAC非资本债均使用超额增发权，反映出市场认购热情较高。TLAC债券流动性较好，成交活跃。2024年6月、7月月度换手率为77.32%、32.32%。 山证固定收益研究团队 分析师： 王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 潜在供给测算：TLAC债券的供给测算首先需要计算出TLAC的缺口总额。在静态TLAC缺口总额的基础上需考虑两个因素：存款保险基金豁免和其他资本补充方式如发行二永债补充TLAC缺口。按照2023年末存款保险基金余额810.123亿元将存款保险基金计入下的TLAC缺口为6404.85亿元。考虑到银行自身和监管引导层面，TLAC债券的实际供给或与测算缺口脱钩。 定价机制：TLAC非资本债券初始定价更接近商业银行普通债，后续定价逐渐向二级资本债靠拢。与同期限同等级二级资本债利差呈现先压缩后边际走扩的趋势，与同期限同等级商业银行金融债利差走扩后保持在相对稳定水平。 风险提示：假设或计算方法存在误差；银行次级债供给超预期。 目录 一、TLAC非资本债券......................................................................................................................................................4 1、TLAC非资本债务工具的起源.................................................................................................................................42、TLAC非资本债的特殊性.........................................................................................................................................5 二、首批发行情况..............................................................................................................................................................6 三、潜在供给测算............................................................................................................................................................10 四、定价机制....................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：TLAC债券平均换手率（单位：%）...................................................................................................................9图2：24工行TLAC非资本债01A到期收益率变化（单位：%）..........................................................................13图3：24工行TLAC非资本债01B到期收益率变化（单位：%）..........................................................................13图4：工行TLAC非资本债与同期限AAA-级二级资本债利差（单位：BP）........................................................14图5：工行TLAC非资本债与同期限AAA级商金债利差（单位：BP）................................................................14 表1：TLAC相关监管文件梳理.......................................................................................................................................5表2：商业银行各类债券属性对比...................................................................................................................................6表3：全球系统重要性银行名单及附加资本要求...........................................................................................................7表4：工行/中行TLAC债券发行情况.............................................................................................................................7表5：2024年8月8日建设银行TLAC债券发行情况.................................................................................................8表6：五大行TLAC债券发行情况（单位：亿元）......................................................................................................9表7：五大行TLAC缺口测算（单位：亿元）............................................................................................................10 表8：按照上限将存款保险基金计入下的TLAC缺口（单位：亿元）....................................................................11表9：按照2023年末存款保险基金余额810.123亿元将存款保险基金计入下的TLAC缺口（单位：亿元）...11表10：发行二永债补充TLAC（单位：亿元）...........................................................................................................12 一、TLAC非资本债券 1、TLAC非资本债务工具的起源 TLAC（TotalLoss-AbsorbingCapacity）即总损失吸收能力，指全球系统重要性银行（G-SIBs）进入处置阶段时，可以通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。根据监管要求，可进一步划分为外部TLAC和内部TLAC，外部TLAC是指全球系统重要性银行的处置实体应当持有的损失吸收能力；内部TLAC则指全球系统重要性银行的处置实体向其重要附属公司承诺和分配的损失吸收能力。 在全球金融监管体系中，银行的总损失吸收能力（TLAC）成为了维护金融稳定的重要基石。这一概念的起源可以追溯到2011年金融稳定理事会（FSB）发布的《金融机构有效处置机制的关键要素》，该文件首次提出了在金融机构陷入危机时，应优先考虑内部纾困而非外部援助的原则，为TLAC框架构建奠定了理论基础。 随着全球系统重要性银行（G-SIBs）在全球金融体系中的角色日益重要，如何确保这些银行在遭遇风险时能够自我消化损失，成为了国际监管的焦点。2015年FSB正式推出了《全球系统重要性银行处置阶段损失吸收和资本重组原则・总损失吸收能力条款》（简称《TLAC条款》），建立了TLAC的国际监管基本框架，明确要求G-SIBs在监管资本之外，持有足够的TLAC工具，以在必要时吸收损失，防止风险外溢。 中国人民银行、银保监会和财政部积极响应国际监管要求，于2021年10月27日发布了《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（简称“管理办法”，下同）。该办法结合中国银行业的实际情况，建立了适应中国G-SIBs的TLAC监管体系，明确了风险加权比率和杠杆比率的达标要求，为提升我国银行业的风险抵御能力提供了制度保障。 为了进一步推动TLAC工具的市场化发展，中国人民银行和银保监会在2022年4月29日联合发布了《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》。该通知详细规定了TLAC非资本债券的核心要素和发行管理规定，为全球系统重要性银行有序组织TLAC工具的发行工作提供了明确指导和支持，促进了TLAC工具市场的健康发展。 2、TLAC非资本债的特殊性 TLAC非资本债指符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券。TLAC具有吸收损失的功能，因此TLAC非资本债具有次级属性。 对于发行人而言，TLAC非资本债的特殊性表现在满足监管要求和降低融资成本方面。通过发行TLAC非资本债满足国际、国内对于全球系统重要性银行的TLAC监管要求，融资成本与二级资本债和永续债相比较低。 从债券条款来看，TLAC非资本债的特殊性表现在损失吸收和受偿顺序上。与二级资本债和永续债类似，TLAC非资本债包含减记/转股条款，当全球系统重要性银行进入处置阶段时，二级资本工具全部减记或者转为普通股后，该资本工具能立即减记或者转为普通股。商业 银行各类债券的损失吸收顺序是永续债/二级资本债/TLAC非资本债/一般