自主数据库高增，openGauss产业领军

股票研究/2024.10.22 自主数据库高增，openGauss产业领军海量数据(603138) 计算机/信息科技 首次覆盖 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司自主数据库产品营收高增，产品化战略转型顺利，安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss生态快速发展，公司具备openGauss全栈能力，有望超预期。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024-2026年公司EPS分别为 -0.06/0.33/0.83元，参考可比公司平均估值水平，按照2025年13.66 倍PS给予目标价25.98元，对应78.73倍PE，给予“增持”评级。公司自主数据库产品营收持续高增，产品化战略转型顺利。公司早 期从事较低毛利率的海外数据库产品代销工作，后于2014年确立数 据库产品自研战略，并在2020年全面转型openGauss技术路线，发布基于openGauss的自主数据库产品VastbaseG100，2021-2023年间，公司自主数据库产品销售收入分别为682万元、1886万元及3645万元，实现了爆发式增长，且自主数据库产品销售业务毛利率高达99%，推动公司整体毛利率持续改善，产品化战略转型顺利。 安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss生态发展迅速。根 据IDC统计，2023年我国本地部署关系型数据库软件市场规模约 13.9亿美元，其中最大的四家外资数据库厂商市占率合计达到37.1%，预计到2028年市场规模将增长至26亿美元，期间年复合增速达到13.3%。随着近年来国内外重大信息安全事件频发，政企客户对数据库产品的安全性考量日益重视，《安全可靠测评工作指南》 《政府采购需求标准（2023年版）》等政策均要求数据库产品需通过安全可靠测评方可进行采购。openGauss作为一款华为主导的、诞生于国内的开源关系型数据库，在政策红利下迎来了快速发展，openGauss系数据库在中国线下集中式数据库新增市场份额从2021 评级增持 目标价格25.98 当前价格：15.39 交易数据52周内股价区间（元） 9.46-19.73 总市值（百万元） 4,531 总股本/流通A股（百万股） 294/283 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 834 每股净资产（元） 2.83 市净率（现价） 5.4 净负债率 -84.71% 52周股价走势图 海量数据 上证指数 14% 2% -11% -23% -35% -48% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%)1M3M12M 年的1%快速提高至2023年的21.9%，未来仍将实现较快发展。 绝对升幅 30% 54% -15% 海量数据具备openGauss全栈能力，有望实现超预期发展。海量数 相对指数 10% 45% -21% 据深度参与openGauss生态建设，对openGauss内核的代码贡献度 仅次于华为，能够全栈式提供openGauss发行版数据库软件产品、openGauss数据库迁移运维服务及openGauss发行版数据库一体机产品，满足不同用户使用需求。公司G100数据库是首批通过安全可靠测评的openGauss数据库产品，2024年成功中标国电南瑞、华能集团等头部客户信创框架采购，未来有望实现超预期发展。 风险提示：市场竞争加剧、下游政企客户IT预算缩减的风险。 相关报告 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 303 262 376 560 834 (+/-)% -28.0% -13.6% 43.5% 49.1% 48.9% 净利润（归母） -64 -81 -18 99 243 (+/-)% -665.7% -27.3% 77.5% 639.5% 146.5% 每股净收益（元） -0.22 -0.28 -0.06 0.33 0.83 净资产收益率(%) -7.2% -9.9% -2.0% 9.7% 19.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — 45.97 18.65 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金748 494 595 669 887 营业总收入 303 262 376 560 834 交易性金融资产 0 151 141 136 131 营业成本 194 159 192 247 320 应收账款及票据 109 91 115 141 174 税金及附加 1 2 2 3 4 存货 33 11 12 14 16 销售费用 72 73 86 90 117 其他流动资产 31 25 23 23 25 管理费用 36 30 32 31 37 流动资产合计 921 773 887 983 1,233 研发费用 98 135 116 129 150 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT -96 -123 -27 95 241 固定资产 26 7 9 11 13 其他收益 3 11 13 17 17 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 19 35 42 44 43 投资收益 2 11 11 16 17 其他非流动资产 58 95 118 122 126 财务费用 -15 -5 -5 -6 -6 非流动资产合计 104 136 169 177 181 减值损失 0 2 1 2 2 总资产 1,025 910 1,056 1,161 1,414 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 5 3 2 营业利润 -78 -107 -22 101 248 应付账款及票据 36 17 19 23 27 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 7 3 7 7 7 所得税 -10 -18 -4 2 5 其他流动负债 98 89 97 115 135 净利润 -69 -89 -18 99 243 流动负债合计 141 109 128 148 171 少数股东损益 -5 -8 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -64 -81 -18 99 243 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 1 7 5 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 12 4 16 16 16 ROE(摊薄,%) -7.2% -9.9% -2.0% 9.7% 19.4% 非流动负债合计 15 5 23 21 19 ROA(%) -6.5% -9.2% -1.9% 8.9% 18.9% 总负债 156 114 151 169 190 ROIC(%) -9.5% -12.8% -2.4% 9.3% 19.1% 实收资本(或股本) 283 283 294 294 294 销售毛利率(%) 35.9% 39.3% 49.0% 55.9% 61.6% 其他归母股东权益 604 538 635 722 955 EBITMargin(%) -31.6% -47.1% -7.2% 17.0% 28.9% 归属母公司股东权益 887 821 930 1,016 1,250 销售净利率(%) -22.6% -33.9% -4.9% 17.6% 29.1% 少数股东权益 -19 -25 -25 -25 -25 资产负债率(%) 15.2% 12.5% 14.3% 14.6% 13.4% 股东权益合计 869 796 905 991 1,225 存货周转率(次) 7.2 7.1 16.3 19.2 21.6 总负债及总权益 1,025 910 1,056 1,161 1,414 应收账款周转率（次） 2.6 2.7 3.8 4.5 5.5 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 0.9 1.8 0.9 0.9 经营活动现金流 -40 -69 -33 88 225 资本支出/收入 15.6% 8.3% 10.3% 3.0% 1.6% 投资活动现金流 -55 -176 -19 2 6 EV/EBITDA — — — 36.28 14.41 筹资活动现金流 -16 -9 154 -16 -13 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — 45.97 18.65 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 5.11 5.52 4.87 4.46 3.63 现金净增加额 -111 -255 101 74 218 P/S(现价) 14.96 17.31 12.06 8.09 5.43 折旧与摊销 13 18 11 12 12 EPS-最新股本摊薄(元) -0.22 -0.28 -0.06 0.33 0.83 营运资本变动 26 35 -13 -6 -12 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.04 0.03 资本性支出 -47 -22 -39 -17 -13 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值5 2.自主数据库营收持续高增，产品化战略顺利推进6 3.安全可靠成为数据库选型核心因素，openGauss生态快速发展10 4.海量数据全力建设openGauss生态，引领行业发展14 5.风险提示16 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 数据库自主产品和服务：该业务主要包括自主数据库软件产品的销售及技术服务两部分，根据公司对交易所问询的答复，2021-2023年间，公司自主数据库软件产品销售收入分别为682万元、1886万元及3645万元，2024年1-5月已确认产品销售收入为1429万元，截止2024年5月31日的在手订 单（不含税）金额为3295万元，依旧保持快速增长态势。由于公司自主数据库软件VastbaseG100在2023年12月正式通过中国信息安全测评中心的安全可靠测评，预计随着政府及重要行业信创的加速推进，公司自主数据库产品的销售仍将保持快速增长态势；公司自主数据库技术服务的营收增速与自主数据库软件产品销售增速有较大相关性，受益于头部客户对openGauss系数据库的装机量提升，对公司自主数据库技术服务的需求将保持快速增长态势；我们据此假设2024-2026年数据库自主产品和服务的营收增速分别为99.75%、84.58%、73.42%；2021-2023年间，公司自主数据库产品销售的毛利率分别为94.27%、98.77%、98.65%，保持较高水平，技术服务因为需要人员驻场，毛利率水平相对偏低，从而拉低业务整体毛利率水平，不过考虑到更高毛利率的自主数据库产品销售收入占比持续提升，我们假设2024-2026年数据库自主产品和服务的毛利率分别为77.80%、81.02%及 82.73%； 数据基础设施解决方案：该业务主要包括原数据计算业务、原数据存储业务以及原数据库业务中剔除掉自主产品及服务之后的业务部分，主要提供数据库一体机、存储及外资数据库运维等服务；2021-2023年间公司数据计算业 务分别实现营收1.02、0.46、0.55亿元，毛利率分别为33.42%、30.81%、29.96%，2023年公司正式发布市场上首批基于openGauss发行版的数据库一体机，能够为政企客户提供开箱即用的信创数据库体验，随着政府及行业信创的提速，预计将推动公司数据计算业务实现快速增长；2021-2023