食品饮料行业24年三季报前瞻：基本面分化阶段，握紧业绩不下修标的

评级及分析师信息

• 白酒行业：当前渠道库存进一步上行的空间较小，酒企行为更理性，视量价管控高于收入增速。预计Q3收入增速将贴近真实动销，渠道库存逐步进入风险化解周期。高端酒报表仍能维持高个位数或双位数增长，五粮液维持较好量价平衡；地产酒增长相对较好，迎驾、今世缘保持稳定向上；全国化次高端面临较大压力，汾酒预计维持稳定增长。

乳业

• 周期底部，看好下半年环比向好：处于四重周期（供给、需求、渠道转型、刚需降级平替）压制底部，进入Q3已出现边际好转趋势。供给有望逐步去化，需求具备韧性，渠道转型修复中，刚需降级平替逐步向好。伊利、蒙牛、新乳业、妙可蓝多等趋势一致。

饮料

• 板块持续旺销，看好成长逻辑延续：需求导向随国内旅游修复，渠道导向高周转稳盈利。东鹏三季报业绩预告超预期，延续网点扩张、人群场景扩张、高性价比趋势。坚定看好大市值、高分红、全年确定性强的龙头标的。关注农夫山泉包装应用水板块下半年修复情况。

啤酒

• 销量端继续承压，预计利润表现优于收入：7-8月产量同比-7.7%，销量端预计继续承压。成本优化持续，结构升级趋势在，毛利率同比有改善空间。推荐华润啤酒、青岛啤酒，关注重庆啤酒、燕京啤酒。

调味品

• 龙头企业强者恒强，成本弹性延续：基础调味品受益于餐饮增长、居民渠道结构升级、成本下行，Q3业绩平稳增长，利润优于收入。推荐安琪酵母、中炬高新，建议关注海天、千禾。

休闲食品

• 旺季+行业高景气，Q3业绩高增可期：Q3零食消费进入旺季，量贩渠道高歌猛进，抖音快速成长，产品端渗透率提升，成本改善带来利润弹性。推荐盐津、劲仔、松鼠。

卤制品

• Q3预计需求仍将承压：店效持续承压，单店营收止跌回升需时间。绝味收入端同比下滑，利润端受成本提振，表现优于收入。

餐饮供应链

• 需求仍在恢复，Q3预计稳健增长：餐饮需求偏弱，但各公司积极寻求突破。安井火锅料进入旺季，牛羊肉卷贡献增量，千味开拓区域连锁，立高布局奶油业务。推荐安井，关注千味、立高。

宠物食品

• 海外基数效应消退，国内自主品牌高增：海外业务表观高增长消退，国内终端销售保持较好增速。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等或将受益。

风险提示

• 消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动。

重点公司

1. 白酒：Q3增速反映真实动销，行业周期已近底部。
2. 乳业：周期底部，看好下半年环比向好。
3. 饮料：板块持续旺销，看好成长逻辑延续。
4. 啤酒：销量端继续承压，预计利润表现优于收入。
5. 调味品：Q3需求维持平稳，成本端红利延续。
6. 休闲食品：旺季+行业高景气，Q3业绩高增可期。
7. 卤制品：短期承压，静待店效提升。
8. 餐饮供应链：需求仍在恢复，Q3预计稳健增长。
9. 宠物食品：海外基数效应消退，国内自主品牌高增。