风电出海报告系列1：全球风电高增长，乘风出海正当时

股票研究/2024.10.21 全球风电高增长，乘风出海正当时风能 首次覆盖 股票研 究 行业首次覆 盖 证券研究报 告 风电出海报告系列1 徐强(分析师) 庞钧文(分析师) 周淼顺(分析师) 010-83939805 021-38674703 021-38038264 xuqiang@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com zhoumiaoshun@gtjas.com 登记编号S0880517040002 S0880517120001 S0880521040003 本报告导读： 受益于海外风电需求持续向上，产业链供需瓶颈逐步显现，风机、塔筒、海缆等环节企业率先出海接单，有望带来业绩提振。 投资要点： 首次覆盖风电出海行业，给予“增持”评级。受益于海外风电需求持续向上，产业链供需瓶颈逐步显现，风机、塔筒、海缆等环节企业率先出海接单，有望带来业绩提振。推荐标的：金风科技、明阳 智能、三一重能、运达股份、大金重工、东方电缆。 全球风电增长强劲，海上风电突飞猛进。2023年全球风电累计装机首次突破TW，装机增速持续强劲，根据全球风能理事会(GWEC)发布的《2024全球风能报告》，得益于技术进步和商业模式创新，风能 行业快速发展。2023年全球新增风电装机容量117GW，同比增长50%；预计2024年全球新增装机量将达到131GW，未来5年CAGR为9.4%。全球陆上风电增长稳健，新兴市场展现活力，预计未来�年陆上风电年平均装机容量为130GW，至2028年全球陆上风电市场将更加多元化。海上风电成长提速，占比有望持续提升。2023年全球海风新增装机10.8GW，主要贡献增量来自于中国和欧洲地区受益于海上风电资源丰富，技术快速进步带动经济性不断提升，预期海风成长将持续提速。预计2024年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5年CAGR为27.9%，高于全球风电装机增速，海风占比有望持续提升。其中欧洲海风建设快速增长，市场潜力巨大；亚太地区当前仍由中国主导，日、韩、越南等地区快速成长；北美地区海风建设蓄势待发。 全球风电供应链瓶颈显现，中国风电企业把握出海机会。伴随风电 市场的快速成长，供应链端需求持续提升。但受原材料价格上涨、 地缘政治以及产品质量技术等多种因素影响，欧洲、北美等海外地区风电供应链有望出现供需瓶颈。1）风机，预计除中国、拉美、亚太地区外，欧洲、北美、中东和非洲地区均将面临风机产能缺口。2）塔筒，预计从2026年起欧洲海上风电塔筒的需求量将超过年产量；北美、拉丁美洲等地区暂无海上风电塔筒生产基地。3）海缆，技术进步推动海缆需求量价齐升。受益于海外风电产业链供需紧张态势，国内风机、塔筒、海缆等环节企业已率先开始出海接单，有望带来业绩提振。风机环节，受益于海外新兴风电市场起量，全球风电龙头逐步收缩全球业务，带动中国风机龙头市占率快速提升，且海外风机订单毛利率优异。塔筒环节，欧洲塔筒管桩产能持续吃紧，国内管桩龙头海外订单占比持续提升。海缆环节，欧洲海缆龙头订单饱和，国内龙头加速出海接单。 催化剂：海外大单签订；海外清洁能源需求提速。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；汇率波动风险。 评级增持 重点公司覆盖列表 代码公司名称评级 300772 运达股份 谨慎增持 002487 大金重工 增持 601615 明阳智能 谨慎增持 002202 金风科技 谨慎增持 688349 三一重能 谨慎增持 目录 1.全球风电增长强劲4 2.海上风电突飞猛进6 3.全球风电供应链瓶颈显现8 4.中国风电企业把握出海机会11 5.投资建议及推荐标的12 6.风险提示13 表1：本报告覆盖公司估值表 公司名称 代码 收盘价 盈利预测(EPS) 2023A2024E 2025E 2023A PE 2024E 2025E 评级 目标价 运达股份 300772 2024.10.15 11.17 0.59 0.66 0.91 18.93 16.86 12.27 谨慎增持 12.54 大金重工 002487 2024.10.15 20.5 0.67 0.79 1.34 30.75 25.84 15.34 增持 26.8 明阳智能 601615 2024.10.15 10.22 0.16 0.74 1.14 62.33 13.85 8.99 谨慎增持 11.1 金风科技 002202 2024.10.15 9.73 0.32 0.55 0.68 30.89 17.69 14.22 谨慎增持 10.45 三一重能 688349 2024.10.15 25.54 1.64 1.54 1.97 15.61 16.61 13.00 谨慎增持 29.26 1.全球风电增长强劲 全球风电累计装机首次突破TW，装机增速持续强劲。根据全球风能理事会(GWEC)发布的《2024全球风能报告》，得益于技术进步和商业模式创新，全球风能行业快速发展。2023年全球新增风电装机容量117GW，同比增长 50%。截至2023年底，全球风电累计总装机容量达到1021GW，同比增长 13%。为了实现COP28提出的目标，保证全球平均升温不超过工业化前的 1.5摄氏度，全球风电年新增装机须从2023年的117GW增长到2030年至少320GW。GWEC预计2024年全球新增装机量将达到131GW，未来5年CAGR9.4%。 图1：全球风电年新增装机有望持续增长 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 GW 201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E 陆上风电海上风电 数据来源：GWEC，国泰君安证券研究 亚太市场装机火热，欧洲、北美市场迎头赶上。2023年得益于中国和印度市场新增风电装机的强劲反弹，亚太地区继续成为全球最大风电市场，占全球市场份额的71%，同比提升15pct。欧洲市场2023年新增风电装机容量 为18.3GW，其中欧盟-27国装机16.3GW。2023年全球新增前�名市场分别是中国、美国、巴西、德国和印度，前�市场合计占全球80%，较上一年提升9pct。 图2：全球风电装机亚太市场火热图3：全球风电装机中美领先 拉丁美洲 5% 北美 7% 非洲与其他 1% 欧洲 16% 亚太 71% 1% 2% 2% 1% 12% 3% 4% 5% 2% 2% 65% 亚太欧洲北美拉丁美洲非洲与其他 中国美国巴西德国印度新西兰瑞典法国加拿大英国其他 数据来源：GWEC，国泰君安证券研究数据来源：GWEC，国泰君安证券研究 图4：陆上风电装机中美领先 陆上风电重回高增，中美市场占据主力。2023年全球陆上风电实现装机106GW，中国（70GW）和美国（6.4GW）仍是全球陆上风电新增装机容量最大的两个市场，其次是巴西（4.8GW）、德国（2.4GW）和印度（2.8GW）。 2023年，全球前�大市场合计占比达82%，同比提升9pct。地区层面，亚太和拉美的陆上风电装机容量分别增加了75GW和6GW，创下历史新高， 主要归功于中国和巴西市场装机的大幅增长。美国市场2023年陆上风电受部分地区市场饱和以及许可、供应链限制和电网互联等影响造成延误抑制，预计2024年情况有望好转重回增长态势。 1% 1%1% %2% 3% 11% 3% % 6% 2 5 66% 中国美国巴西德国印度瑞典加拿大法国芬兰波兰其他 数据来源：GWEC，国泰君安证券研究 图5：预计全球陆上风电稳健增长 160 全球陆上风电增长稳健，新兴市场展现活力。根据GWEC预测，未来�年陆上风电的CAGR为6.6%，年平均装机容量为130GW，2024-2028年预计共增加653GW，其中中国、欧洲和美国三大市场仍将是未来�年全球陆上 风电发展的支柱，合计占比将达80%以上。从2025年开始，欧洲和美国的陆上风电装机有望加速，并且东南亚、中亚和中东和北非的新兴市场也有望从2026年起持续展现活力。全球陆上风电市场将更加多元化。 GW 140 120 100 80 60 40 20 0 20232024E2025E2026E2027E2028E 数据来源：GWEC，国泰君安证券研究 2.海上风电突飞猛进 海上风电成长提速，占比有望持续提升。2023年全球海风新增装机10.8GW，占全球风电总装机占比约9.3%。全球海风装机主要贡献增量来自于中国和欧洲地区，其中中国实现新增装机6.3GW，占比58%，欧洲地区新增装机 3.76GW，占比35%。受益于海上风电资源丰富，技术快速进步带动经济性不断提升，预期全球海风成长将持续提速。GWEC预计2024年海上风电新增装机18GW，同比增长80%，未来5年CAGR为27.9%，高于全球风电装机增速，海风占比有望持续提升。 图6：全球海上风电年新增装机增速更快，占比持续提升 70000 MW 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20232025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E 欧洲中国亚太（除中国）北美其他地区 数据来源：GWEC，国泰君安证券研究 欧洲海风建设快速增长，市场潜力巨大。根据欧盟委员会计划，欧盟国家海风装机容量在2030和2050年将分别达到110和317GW以上，较原定目标60/300gw大幅上调，其中增量主要来自北海沿岸国家。具体来看，2030年 前在北海沿岸国家中，英国、荷兰、德国、丹麦将是欧洲海风新增装机主力，而在大西洋沿岸国家中，波兰、葡萄牙、爱尔兰是海风新增装机主力。未来十年中，2023-2028年5年CAGR为22%，2028-2033年5年CAGR为23%。 图7：欧洲海上风电新增装机预期持续高增 数据来源：GWEC 表2：欧洲各国与区域海上风电装机规划 国家和地区 2027E 2030E 2035E 2040E 2045E 2050E 欧盟27国 111 317 英国 50 德国 30 40 ≥70 荷兰 22.2 50 70 丹麦 12.9 比利时 5.7 8 法国 18 45 波兰 10.9 挪威 30 爱尔兰 7 20 37 西班牙 3 希腊 2 葡萄牙 10 北海-埃斯比约 波罗的海-马林堡 ≥6519.6 ≥150 北海-奥斯坦德 120 300 数据来源：GWEC，国泰君安证券研究 亚太地区当前仍由中国主导，日、韩、越南等地区快速成长。2023年亚太地区实现海风新增装机约7.09GW，其中装机主力来自于中国地区。韩国地区海风资源丰富，2030年规划海上风电装机达14.3GW，目前已有超过 22GW项目获得电力业务许可证，有望于2026年开始起量。日本规划到2030年实现10GW海上风电装机，到2040年实现30-45GW装机；越南规划到2030年实现6GW海上风电装机，预计日本与越南市场有望在2028年起量。 图8：亚太海上风电新增装机预期 数据来源：GWEC 北美地区海风建设蓄势待发。未来十年（2024-2033年），北美地区规划建设31GW海上风电项目，其中97%将在美国，其余将在加拿大。截至2023 年底，美国只有42MW海上风电装机，但截至2024年5月，已有4个装机容量总额为4.3GW的海上风电项目正在建设中，并另有50GW的海上风电项目处于规划和开发阶段。拜登政府提出，到2030年美国将实现30GW的海上风电和到2035年实现15GW的漂浮式海上风电。 图9：亚太海上风电新增装机预期 数据来源：GWEC 图10：亚太海上风电新增装机预期 3.全球风电供应链瓶颈显现 全球风电产业链供需瓶颈有望出现。伴随风电市场的快速成长，供应链端需求持续提升。但受原材料价格上涨、地缘政治以及产品质量技术等多种因素 影响，欧洲、北美等海外地区风电供应链有望出现供需瓶颈。当前各国家和地区已出台多项促进政