信用周报：新设主体“二城投”怎么看？

"一揽子化债"背景下，今年城投融资政策持续收紧，新增融资突破成为难点。3899名单制规则下，城投净融资维持低位，通过子公司新增债券融资成为新的突破方式。近期约60家城投子公司首次尝试发债，多为一级或二级子公司，设立时间较早但2024年首次发债，外部评级以AA+为主，发行品种以私募债和境外债为主，区域分布分散。这类“二城投”市场化业务特征明显，主要转型产业投资，行业分类以综合类和国有资本运营类为主，另有房地产、建筑、交运、农林业、环保水务等细分行业。新设产业化主体突破融资的冲击有限，但“二城投”不应有“城投信仰”，需重回基本面估值逻辑。目前市场对“二城投”定价分歧较大，部分投资者仍视其与母公司共享“城投信仰”，但银行授信更看重子公司自身经营情况，债券定价短期可保持“一盘棋”态度，长期需逐步接受城投信仰脱钩，将其视为有一定政府支持的国有企业，更关注自身业务经营。
信用债市场本周表现：各等级和期限信用债收益率均下行，1Y-AAA、3Y-AAA等中短票收益率环比分别下行13.22BP-21.22BP，处于2020年以来历史较低水平；各主要等级、期限信用利差均压缩，多数具性价比；期限利差走势分化，久期策略性价比不高；城投债收益率同步下行，1Y-AAA、3Y-AAA等环比分别下行14.41BP-13.31BP，处于历史较低水平。
风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。