国君宏观|短期经济底已现,关注名义增长回升

第三季度中国GDP增速为4.6%，较第二季度的4.7%有所下降，累计增速为4.8%。其中，第二产业对环比增速构成核心拖累，而第三产业则为主要支撑。

生产端方面，9月工业增加值同比增速大幅回升至5.4%，环比动能达到近年同期最高水平，主要原因是2023年同期工作日较少，后续可能随出口走弱而有所回落。

需求端方面，固定资产投资同比增长3.4%，较前值2.2%有所回升，其中设备购置投资增速回落，而建安投资增速回升。制造业投资环比强于季节性水平，纺织和汽车投资增速有所回暖；房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升，10月商品房销售增速预计将继续提升；基建投资增速回升，主要原因是专项债加速提振交通运输投资。四季度剩余的2900亿专项债额度和提前下达的2000亿中央投资计划预计将持续支撑基建投资。

消费方面，以旧换新政策效果显著，家电和汽车销售额大幅超季节性水平。9月社会消费品零售总额同比增速为3.2%，低于2021年以来的名义增速中枢水平，居民消费潜力仍有进一步被提振的空间。未得到政策支持的可选品类增速回升较小。在出口周期性走弱和中期外部风险加剧的背景下，消费类补贴政策预计将有增量资金接力。

尽管第三季度GDP增速弱于第二季度，但9月单月实现了企稳回升。对四季度经济有以下两点判断：

1. 随着增量政策落地，四季度经济有望继续企稳回升，全年5%左右的经济增长目标有望在下沿实现。特别国债支持消费品以旧换新后，各地陆续出台促进消费政策，提振股票市场的政策可能通过财富效应作用于居民消费，预计四季度社零仍有回升空间。
2. 保交楼和收储力度加大，有助于改善居民和房企资产负债表，对房地产销售和投资可能都会产生一定积极作用；大力度化债有助于改善地方政府和企业现金流量表，提振地方微观主体的投资和消费意愿。

同时，也要看到三季度名义GDP同比仅比二季度小幅回升，9月消费和投资端量价背离加大，表明以价换量的逻辑依然在延续，四季度重点关注名义增长回升的动力。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。