公司深度报告：AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长

“通信+能源”双主业布局，盈利能力呈增强趋势，给予“买入”评级 公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案 公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务； 新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商。2024年上半年，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 聚焦AI通信网络研发创新，通信行业地位领先 公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设，打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。 财务摘要和估值指标 1、“通信+能源”双主业布局，盈利能力持续提升 1.1、积极打造全球领先的信息与能源互联解决方案服务商 中天科技是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。江苏中天科技股份有限公司（以下简称“中天科技”）由中天科技集团有限公司控股，1992年起家于光纤通信，其后分别于1999年研发生产海底光缆，进入海洋系统；2000成立中天日立光缆，成功研发光纤复合架空地线光缆，进入电网传输领域；2011年拓展新能源领域； 目前公司专注于在通信和能源两大领域，深度布局新能源、海洋经济、智能电网、信息通信、工业互联网等板块，现已跻身中国电子信息100强、中国企业500强，拥有80余家子公司，产品出口至160个国家和地区，承担10余项重点研发项目，开发出3000余项拥有自主知识产权的国家级新产品与专利。 图1：中天科技是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商 公司股权结构稳定，股权激励绑定核心骨干。截至2024年H1，公司的总股本为34.13亿股，公司控股股东为中天科技集团有限公司，持有公司22.68%的股份，实际控制人为薛济萍先生，通过中天科技集团有限公司间接持有公司14.74%的股份。 公司高度重视员工管理和核心人才激励，公司自2021年以来推出两期员工持股计划，2021年公司推出第一期员工持股计划，授予1542名核心员工共计公司0.2857%的股权。2024年公司推出第二期员工持股计划，计划授予不超过40名核心员工共计不超过公司0.49%的股权。 图2：公司股权结构稳定（截至2024年H1） 公司聚焦能源和通信两大领域，深度布局海洋经济、智能电网、信息通信、新能源与工业互联网等业务。能源网络业务方面：公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业方面提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链，积极服务我国新型电力系统建设和海外能源和电网产业发展。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，有望成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商；通信网络业务方面：公司积极拓展海洋通信、智能城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，打造智能承载网、先进无线通信、绿色物理基础设施、高端基础材料等四大解决方案，提供全产业链自主创新技术，持续为客户、员工、社会创造更大价值。 图3：公司聚焦能源和通信两大领域 1.2、能源与通信持续发展，盈利能力呈增强趋势 能源与通信齐头并进，公司业绩短期承压。2019-2023年，公司营业收入由387.32亿元增长到450.65亿元，复合增速为3.86%，归母净利润由19.69亿元增至31.17亿元，复合增长率为12.17%；2023年营收同比增长11.91%，归母净利润同比下降3.03%。 2024年H1公司实现营收214.16亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降25.31%。 图4：2024年H1公司营收同比提升（亿元） 图5：2024年H1公司归母净利润同比下滑（亿元） 电网、新能源、铜产品业务保持稳步增长，光通信业务有望改善。分业务类型来看，2023年公司电网建设模块业务实现营收167.41亿元，同比增长36.37%；公司新能源模块业务实现营收72.09亿元，同比增长118.99%；铜产品模块业务实现营收70.20亿元，同比增长39.77%，上述三项业务实现较快增长；光通信及网络模块业务实现营收91.14亿元，同比下降0.26%；海洋系列业务模块实现营收37.40亿元，同比减少48.92%。 从营收结构来看，电网建设模块业务除2020年占比略有下降以外，2019年到2023年占比总体提升，2023年营收占比达到37.15%；光通信及网络模块业务占比由2019年的18.15%波动上升至2023年的20.22%；新能源及铜产品模块业务占比持续快速上升，新能源模块业务占比由2019年的3.42%上升至2023年的16.00%，铜产品模块业务占比由2019年的5.61%上升至2023年的15.58%；海洋系列模块业务占比在2019-2021年间迅速上升，而后又迅速下降至2023年的8.3%。 分境内外市场看，公司2019-2023年主营业务境外收入占比由27.63%下降至16.41%，2023年主营业务境外收入同比上升18.56%；境内收入占比由71.72%增长至82.46%，2023年主营业务境内收入同比上升11.42%，境内营收复合增长率达到7.52%，境内收入占比进一步提升。 图6：公司多业务营收实现增长（亿元） 图7：公司境内营收占比总体逐步提升（亿元） 公司盈利能力总体提升。2019-2023年公司销售毛利率由12.83%上升至16.22%，2024H1实现销售毛利率16.68%，同比下降0.54个百分点；2019-2023年公司销售净利率由5.08%上升至7.19%，2024H1实现销售净利率6.81%，同比下降3.25个百分点。 分业务板块来看，2023年公司光通信及网络模块业务毛利率27.12%，同比提升3个百分点，2021年后毛利率水平持续提升；海洋系列模块业务毛利率水平为26.65%，同比下降7.12个百分点，2020年后毛利率水平持续下降；2019-2023年新能源、电网建设、铜产品模块业务毛利率有所波动，但总体稳定，2023年新能源材料模块业务实现毛利率11.35%，电网建设模块业务实现毛利率14.97%，铜产品模块业务实现毛利率3.26%。 图8：2019-2024H1公司销售毛利率与销售净利率呈上升趋势 图9：公司光通信毛利率水平有所回升 公司费用率基本稳定。2023年，公司实现销售费用率2.58%，同比提升0.33个百分点；公司实现管理费用率1.68%，同比下降0.06个百分点。 公司重视研发投入，鼓励科技创新。2019-2023年，公司研发投入由11.01亿元增长到18.98亿元，年复合增长率达到14.51%。2024年H1公司研发投入9.75亿元，同比增加23.82%。 图10：公司费控能力基本稳定 图11：公司高度重视研发投入 2、能源通信市场前景广阔，多板块有望迎来快速发展 2.1、海风、电网、光储氢持续发展，新能源成长前景广 2.1.1、海上风电建设如火如荼，海洋经济有望迎来高质量发展 海风市场前景广阔，我国海风建设已经进入全面平价的关键发展时期。全球风能理事会(GWEC)发布的《2023全球海上风电报告》预计，未来十年（2023-2032年）32个市场的海上风电装机容量有望超过380GW。到2032年底，海上风电总装机容量将达到447GW，海上风电发展潜力较大。我国《“十四五”可再生能源发展规划》显示，要优化近海海上风电布局，开展深远海海上风电规划，推动近海规模化开发和深远海示范化开发，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群。根据国内各省份海风规划，随着相关问题的逐步解决，国内海风建设有望进入更加规范化发展阶段，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。 图12：预计全球海上风电新增装机不断增长（MW） 海上风电向深远海拓展，高压直流海缆成发展重点。直流海缆作为海上直流输电的关键设备，随着海风逐渐向深远海发展，±500kV直流海缆也将逐渐在海上风电工程建设中获得应用。国内直流海缆发展起步较晚，2021年国内首个海上风电柔直输电工程投入运行，电压等级最高达到±400kV，随后行业的头部企业又相继成功研发了±500kV直流海缆新产品，进一步加速深远海风电资源的开发。 图13：海缆是海上风电关键设备 漂浮式海上风电发展潜力较大。漂浮式海上风电主要应用于深远海场景，作为新兴领域，虽然多国都在加速研发，但累计装机量占比仍相对较小。GWEC最新报告预计，全球漂浮式风电将从2020年的171MW增加到2030年的16.5GW，国家气候中心数据显示，深海风资源总量约1000GW，相当于近海风资源的2倍。 图14：预计全球新增海上漂浮式风电有望不断增长（MW） 深水开发引领全球海上油气业持续增长。随着全球能源需求不断增长，陆地油气资源有限且开采成本高，而全球海洋油气资源丰富，探明率远低于陆地，因此能源的勘探开发和生产逐渐向海上转移。随着我国能源绿色低碳转型的推进，海洋油气将与新能源融合发展，相关技术和装备将加速突破，我国海洋油气供给能力有望持续提升。全球范围内，深水和超深水开发如火如荼，油价网汇编数据显示，2023年，海上原油产量占全球总产量的27%，同比增长3%；海上天然气产量占全球总产量的32%，同比增长1.9%。 图15：2023年海上原油产量占全球总产量27% 图16：2023年海上天然气产量占全球总产量32% 2.1.2、全社会电力供需两旺，输配电网建设前景广阔 全社会电力供需持续增加，跨区送出电量保持增长。根据中国电力企业联合会发布的《2023-2024年度全国电力供需形势分析预测报告》统计：2023年，全国有21个省级电网用电负荷创新高，电力保供形势严峻，全国日最大错避峰负荷超过5000万千瓦；少数省份电力供需形势较为紧张，分区域看，华东区域、华中区域夏季电力供需形势紧张，其中四川供需形势尤为严峻；南方区域夏季和冬季电力供需形势紧张，广东、广西、云南、贵州在夏季启动多轮次电力需求响应，贵州、云南在冬季部分时段采取负荷管理措施。国家高度重视并出台一系列能源电力保供措施，有效缓解迎峰度夏和迎峰度冬期间部分地区供电紧张局面。2023年全国完成跨区输送电量8497亿千瓦时，同比增长9.7%。 图17