Aluminum：Price consolidation overdone

建银国际铝价研究总结

铝价走势与基本面分析

• 价格整理过度：自5月底以来，伦敦金属交易所（LME）铝价下跌了18%，主要是由于库存增加、中国经济增长放缓以及季节性需求减弱。尽管如此，当前铝价仍比2019-2021年的平均水平低约100%。
• 供需紧张：尽管市场担忧仍在持续，但供应紧张的基本面仍然有效。中国香港高科（China Hongqiao）的股价与铝价走势密切相关，显示出其成本优势和市场地位。

公司表现与估值比较

• 中国香港高科：

  • 估值：采用8倍市盈率（P/E）和0.8倍市净率（P/B），目标价为港币12.80元，评级为“跑赢大市”。
  • 成本优势：利用大量低成本水电，盈利能力更强。
  • 财务状况：2023年资产负债率为27%，2024年上半年净利润同比增长105%至人民币69亿元，利用率提升至96.5%。

• 中国铝业：

  • 估值：采用10倍市盈率（P/E）和1.1倍市净率（P/B），目标价为港币5.15元，评级为“跑赢大市”。
  • 成本劣势：虽然市场份额较大，但成本控制不如中国香港高科。
  • 财务状况：2023年资产负债率为61%，2024年上半年净利润同比增长105%至人民币69亿元。

行业前景与预测

• 价格预测：预计2024年至2025年铝价将分别增长7%-8%，达到每吨2415美元和2620美元。
• 需求展望：中国铝需求依然强劲，主要来自电动汽车、电网建设和清洁能源领域。出口需求也有所增长，1-6月增长10%。

风险因素

• 供应风险：包括中国产能限制、海外燃料约束导致的供应不足。
• 宏观经济风险：房地产市场的下滑可能影响整体经济。
• 地缘政治风险：海外市场供应波动可能导致价格波动。

结论

• 中国香港高科因其成本优势、更高的股息收益率和较强的财务状况，被推荐为首选股票。
• 总体观点：预计全球铝价将在未来两年内逐步回升，考虑到市场整合和避险情绪，估值略有调整。