Strategy Prospects for Export Chain Trade

研报总结

核心观点

• 出口链弹性持续，但上行空间或减弱，受环境和基本面影响。
• 制造业PMI海外提升时，出口链胜率100%，超额收益平均8%，高点通常领先基本面0-2个月。
• 历史显示外部周期约20个月，预计2024年下半年外部需求向中国出口的传导将持续至2025年第一季度，但鉴于当前发达市场消费者/生产者状态，实际外部需求可能弹性但缺乏上行空间。
• 2024年下半年，出口链热门品种配置基础应上升，但2024年上半年出口链增速将从高位放缓，建议投资者从行业β转向公司α，关注消费电子、造船和纺织链。

关键数据

• 2019-2021年出口链超额收益年CSI800份额占比，平均超额收益约8/8%。
• 外部需求周期：OECD G20综合领先指标和美制造业PMI相似，当前外部需求上行周期约20个月。
• 发达市场库存正常化，高利率下需求反弹疲软，欧洲/美国进口增长与消费增长差距在2024年第一季度后转正。

研究结论

• 预计2024年第三季度海外制造业PMI可能弹性，但上行空间不足。
  • 消费者：美国实际家庭收入恢复疫情前水平，推动股市和房价，不同收入群体分化，潜在风险为劳动力市场放松和美股下跌。
  • 生产者：美国下游需求改善，内生资本开支增长动力温和。
• 出口链边际放缓迹象：
  • 2024年下半年部分自2023年第三季度以来出口强劲的领域可能因基数效应放缓，如家电。
  • 2024年上半年航运成本飙升可能延迟交付收款，影响收入。
  • 汇率收益在2023年上半年占出口链利润约3%，2024年上半年人民币窄幅波动，汇率收益下降可能影响利润。
  • 2024年上半年典型出口企业利润预警，但部分企业出口销售增长边际放缓。

风险提示

• 外部需求改善的连续性和上行空间不及预期。
• 全球金融条件放松节奏不及预期。
• 国内需求复苏上行空间弱于预期。