Q3环比企稳，期待经营弹性

事件 2024年10月18日，公司公告3Q24经营数据，3Q24太二、怂火锅、九毛九同店日均销售额同比分别-18.3%/-32.5%/-10.3%。 点评 太二：同店销售额降幅、客单环比Q2企稳。3Q24太二同店销售额 -18.3%、环比Q2（-18.1%）同比基本持平，拆分量价，翻台率3.6 次（Q2为3.6次），客单价整体69元、其中中国内地64元，环比 Q2维持稳定。Q3末门店总数654家，其中直营642家、加盟12家，环比Q2末净增40/30/10家，Q1-Q3直营店累计净开64家，对比全年新开93家计划，进度稳步推进。 怂火锅：同店降幅收窄约4pct，客单环比继续下降。3Q24怂火锅 同店销售额-32.5%、环比Q2（-36.6%）降幅环比收窄4.1pct，拆分量价，翻台率3次、环比Q2+0.2次，客单价97元、环比Q2-6.7%,继续下降，与季节性因素（暑期每桌客人数增加）有一定关系。 Q3末门店总数79家、环比Q2末净增6家，Q1-Q3直营店累计净 14.00 1,400 开17家，对比全年新开25家计划进度符合预期。 12.00 1,200 港币(元)成交金额(百万元) 九毛九品牌：同店降幅小幅收窄。3Q24九毛九品牌同店销售额 -10.3%、环比Q2（-12.6%）降幅环比收窄2.3pct，拆分量价，翻台率2.8次、环比Q2+0.2次，客单价54元、环比Q2-1.8%。Q3末门店总数72家、环比Q2末持平。 新品牌：山外面加盟店增长，赖美丽继续关店。山的山外面Q3加 盟开店有所加快，Q3末品牌总门店数17家，其中加盟13家、环比Q2净增10家。赖美丽烤鱼Q3门店数净减少3家，最新门店数1家。 期待下半年成本端改善情况及后续消费需求恢复弹性。同店数据 看，主要品牌同店销售仍有双位数下滑、压力偏大，但太二客单价环比企稳，怂、九毛九品牌降幅收窄为亮点，我们认为同店表现底部已基本确认，后续关注：1）成本端改善效果，尤其是偏刚性的人力、租金，带来经营杠杆弹性；2）Q4同比基数相对下降、9月底以来宏观刺激政策推出带来的需求端改善。 盈利预测、估值与评级 短期同店销售仍有压力但经营底部基本确认，期待成本端改善及 后续政策刺激下需求回暖带来的经营弹性。预计24E~26E归母净利1.9/2.8/3.3亿元，PE24/16/13X，维持“增持”评级。 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 231020 240120 240420 240720 成交金额九毛九恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,006 5,986 6,156 7,023 7,904 营业收入增长率 -4.16% 49.43% 2.84% 14.08% 12.55% 归母净利润(百万元) 49 453 185 275 334 归母净利润增长率 -86% 820% -59.15% 48.59% 21.33% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.32 0.13 0.20 0.24 每股经营性现金流净额 0.47 0.70 0.39 0.65 1.01 ROE(归属母公司)(摊 1.55% 13.59% 5.26% 7.25% 8.09% 薄)P/E 545.47 17.34 24.15 16.25 13.40 P/B 8.73 2.40 1.27 1.18 1.08 风险提示 同店销售恢复不及预期，品牌力下滑风险，加盟展店不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,180 4,006 5,986 6,156 7,023 7,904 货币资金 1,342 1,099 1,327 716 889 1,506 增长率 54.0% -4.2% 49.4% 2.8% 14.1% 12.6% 应收款项 409 505 644 733 836 941 主营业务成本 1,537 1,447 2,142 2,195 2,528 2,846 存货 71 118 132 169 194 219 %销售收入 36.8% 36.1% 35.8% 35.7% 36.0% 36.0% 其他流动资产 738 863 703 656 682 709 毛利 2,642 2,559 3,844 3,961 4,495 5,059 流动资产 2,559 2,585 2,806 2,274 2,602 3,375 %销售收入 63.2% 63.9% 64.2% 64.3% 64.0% 64.0% %总资产 49.8% 47.8% 43.0% 35.5% 36.6% 42.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13 10 8 8 8 8 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 568 732 1,125 1,589 1,809 1,661 员工成本 1,057 1,134 1,544 1,786 1,960 2,148 %总资产 11.1% 13.5% 17.2% 24.8% 25.5% 21.1% %销售收入 25.3% 28.3% 25.8% 29.0% 27.9% 27.2% 无形资产 1,439 1,563 1,980 2,079 2,160 2,226 租金及折摊 599 677 860 1,000 1,118 1,241 非流动资产 2,576 2,822 3,715 4,136 4,502 4,485 %销售收入 14.3% 16.9% 14.4% 16.2% 15.9% 15.7% %总资产 50.2% 52.2% 57.0% 64.5% 63.4% 57.1% 其他费用 482 553 803 864 937 1,052 资产总计 5,135 5,407 6,521 6,410 7,104 7,860 %销售收入 11.5% 13.8% 13.4% 14.0% 13.3% 13.3% 短期借款 0 30 90 90 90 90 息税前利润（EBIT） 569 267 764 361 537 681 应付款项 141 188 209 274 316 356 %销售收入 13.6% 6.7% 12.8% 5.9% 7.6% 8.6% 其他流动负债 663 737 1,103 1,139 1,299 1,462 财务费用 61 53 28 57 106 167 流动负债 805 955 1,403 1,503 1,705 1,908 %销售收入 1.5% 1.3% 0.5% 0.9% 1.5% 2.1% 长期贷款 0 0 154 154 154 154 其他长期负债 1,193 1,253 1,607 1,200 1,400 1,600 负债 1,998 2,208 3,164 2,857 3,259 3,662 投资收益 1 -3 -2 -2 -2 -2 普通股股东权益 3,083 3,174 3,336 3,521 3,796 4,130 %税前利润 0.2% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 508 213 735 304 431 514 未分配利润 3,299 3,177 3,305 3,490 3,766 4,100 营业利润率 12.1% 5.3% 12.3% 4.9% 6.1% 6.5% 少数股东权益 55 25 21 32 48 68 营业外收支 负债股东权益合计 5,135 5,407 6,521 6,410 7,104 7,860 税前利润利润率 50612.1% 942.4% 63610.6% 261 4.2% 388 5.5% 471 6.0% 比率分析 所得税 134 39 156 65 97 118 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.4% 41.0% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 372 56 480 196 291 354 每股收益 0.23 0.03 0.32 0.13 0.20 0.24 少数股东损益 32 6 27 11 16 20 每股净资产 2.12 2.18 2.32 2.50 2.69 2.93 归属于母公司的净利润 340 49 453 185 275 334 每股经营现金净流 0.59 0.47 0.70 0.39 0.65 1.01 净利率 8.1% 1.2% 7.6% 3.0% 3.9% 4.2% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 11.03% 1.55% 13.59% 5.26% 7.25% 8.09% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.62% 0.91% 6.95% 2.89% 3.87% 4.25% 净利润 340 49 453 185 275 334 投入资本收益率 13.34% 4.87% 16.00% 7.13% 9.84% 11.49% 少数股东损益 32 6 27 11 16 20 增长率 非现金支出 120 41 161 138 185 252 主营业务收入增长率 53.96% -4.16% 49.43% 2.84% 14.08% 12.55% 非经营收益 EBIT增长率 133.13% -53.15% 186.57% -52.74% 48.64% 26.86% 营运资金变动 -105 1 -323 21 47 47 净利润增长率 174.00% -85.50% 820.17% -59.15% 48.59% 21.33% 经营活动现金净流 856 684 1,012 555 915 1,419 总资产增长率 6.84% 5.30% 20.60% -1.69% 10.82% 10.65% 资本开支 -343 -381 -587 -774 -708 -705 资产管理能力 投资 -140 -166 328 -15 -15 -15 应收账款周转天数 1.2 1.5 1.7 3.3 3.3 3.3 其他 -8 -41 108 -293 108 108 存货周转天数 14.3 23.5 21.0 27.7 27.7 27.7 投资活动现金净流 -490 -588 -150 -1,081 -615 -612 应付账款周转天数 32.7 41.0 33.4 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 13 -132 0 0 0 固定资产周转天数 43.4 58.4 55.8 79.4 87.1 79.0 债权募资 -430 -411 -317 0 0 0 偿债能力 其他 -358 -82 -197 -85 -127 -190 净负债/股东权益 -4.75% 5.75% 15.62% 20.50% 19.65% 8.06% 筹资活动现金净流 -789 -481 -646 -85 -127 -190 EBIT利息保障倍数 9.3 5.0 26.8 6.3 5.1 4.1 现金净流量 -502 -243 228 -611 173 617 资产负债率 38.90% 40.83% 48.52% 44.57% 45.88% 46.59% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在