转债周报：转债“拉估值”进行时

评级及分析师信息 10月14日-18日，正股先后经历“走强-回落-反弹”，转债则平稳上涨。分行业来看，转债绝大多数行业上涨，科 技板块表现领先。转债估值方面，各价位估值中枢明显修复，不过仍处于历史低位。转债百元溢价率为21.01%，处于2020年以来33.30%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：转债拉估值进行时 我们分析本周转债上涨结构后发现主要存在两大特征，一是转债超跌反弹特征较为明显，二是信用资质较弱的转债涨幅较高且超额收益明显。 转债市场迎来久违补涨拉估值行情。究其原因，一方面是，经过上周的调整之后，转债估值再度来到明显低估的水 平，性价比凸显。另一方面，纯债大幅扰动的预期显著缓解，对转债估值的外溢影响削弱。而最重要的背景是，投资者 整体依然保持着较为浓厚的权益做多情绪，随着正股波动收 敛，转债因更好的持有体验，开始逐步受到投资者的广泛关注。 如何展望转债估值修复延续性？首先，广谱性的信用修复暂未出现，且从微观结构来看，尽管最近转债主动拉估值 行情再现，但情绪远没到过热的程度。其次，本轮正股超额 涨幅明显更大，转债滞涨现象明显。最后，当前转债价格均 低于任一平价可比阶段，甚至当前债底支撑水平还均高于此 前，指向转债市场在经历补涨之后，依然具备足够的“性价比”。 ►策略及行业个券配置 短期考虑到权益分歧开始显现，转债仍需考虑波动问 题。不过，随着政策基调的转变，尤其是在财政政策落地之 后，转债投资者对于波动控制的担忧将进一步得到修正，叠 加当前历史级别的静态收益率，转债估值仍然存在较强修复动能。具体参与方向，我们认为仓位&价位结构是相对更加重要的因素，在广谱关注的基础之上，基于924新政出发的大消费、券商等板块值得重点跟踪。且超跌科技成长在流动性宽松&主题行情支撑下同样具有较高弹性博弈价值。同时，基于10月12日国新办发布会重点提及的财政化债方向，银行板块也具有较高配置价值。此外，我们基于上述方向，综合筛选出10月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股一波三折，转债平稳上涨.............................................................42.值得关注的变化：转债拉估值进行时.............................................................62.1.转债上涨结构：超跌反弹&信用修复............................................................62.2.转债拉估值特征显现.........................................................................72.3.转债依然处于低估状态.......................................................................93.策略：关注基本面和风险偏好潜在共振机会.......................................................104.附录.......................................................................................164.1.转债价格结构&供需.........................................................................164.2.正股风格&估值............................................................................194.3.产业观察.................................................................................205.风险提示...................................................................................22 图表目录 图1：10月14日-18日，正股先后经历“走强-回落-反弹”，转债则平稳上涨.......................................................................4图2：10月14日-18日，科技板块涨幅居前，红利表现相对靠后................................................................................................5图3：各价位转债估值在9月底以来谨慎拉伸......................................................................................................................................5图4：各价位估值中枢在本周明显修复...................................................................................................................................................5图5：10月14日-18日，科技板块涨幅居前，红利表现相对靠后................................................................................................6图6：超低价转债涨幅最高，且超额收益较为明显.............................................................................................................................7图7：信用资质较弱的转债涨幅较高且超额收益明显........................................................................................................................7图8：转债市场迎来久违补涨拉估值行情..............................................................................................................................................8图9：低等级转债纯债溢价率的确出现一定程度的回升，但幅度仍较为有限............................................................................8图10：尽管最近转债主动拉估值行情再现，但情绪远没到过热的程度.......................................................................................9图11：情绪修复之后，转债依然处于低估状态................................................................................................................................10图12：9月经济指标增速较8月明显修复..........................................................................................................................................11图13：转债市场价格中位数约为113.90元（元）..........................................................................................................................16图14：110-120元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................16图15：截至10月18日，2024年共有30只新券正式发行...........................................................................................................16图16：10月14日-18日，资金面边际收敛.......................................................................................................................................18图17：10月14日-18日，转债市场成交热度回落..........................................................................................................................18图18：10月14日-18日，无固收+基金发行.....................................................................................................................................19图19：当前ERP为3.38%，接近1倍标准差上沿3.67%（万得全A口径）.......................................................................19图20：权益市场小盘成长品种表现领先..............................................................................................................................................20图21：均值维度下，存量转债正股估值有所回升............................................................................................................................20图22：半导体估值边际下降...........................................................