工业硅：SI2411合约限仓日临近，月差仍有走阔空间

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 工业硅：SI2411合约限仓日临近，月差仍有 走阔空间 国泰君安 期报告导读： 货 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 研本周价格走势：本周盘面主力合约震荡走弱，现货报价保持稳定 究本周盘面震荡走弱，宏观情绪悲观情形下多头资金离场带动盘面下跌，周五期货主力合约收于9465元 所/吨。现货市场报价则保持相对稳定。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12200元/吨（周环比不变），天津通氧Si5530报价11600元/吨（环比不变），天津99硅报价11650元/吨(环比不变)。 供需基本面：整体行业库存进一步累库 供给端，周产边际走阔，行业库存有所累增。据百川统计，本周新疆、内蒙、甘肃等地区硅厂有所复产，云南当地硅厂有少量减产，整体周产环比小幅增加。开工角度来看，西南(周产占比32%)多数硅厂预计在10月下旬或10月底才会出现大量减产，此外考虑到云南硅厂转产新标Si5530技术难度偏低，若SI2412合约给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按照10月电价测算，SI2412合约需在13000元/吨及 以上；按照11-12月电价测算，SI2412合约需在13500-14000元/吨及以上）。新疆地区(周产占比43%)本周开炉数有所增加，考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将进一步复产。新疆部分硅厂生产新标Si5530并套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12000元/吨及以上即可），此将一定程度上支撑四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存累库，厂库亦有累库，仓单库存小幅去化，整体行业库存累库0.86万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 多晶硅端，短期硅料对外报价较坚挺，硅料厂库存继续累库。硅片厂报价继续下跌，或代表硅片挺价行为难维持，核心原因在于整体硅片库存高位。此种情形之下，据咨询商统计本周多家专业化硅片厂临时降低排产，此将使得硅料端仍有累库驱动，此亦会使得硅料价格再次承压。而硅料月度排产来看，10月排产受东方希望复产带动有所小幅抬升，11月排产或受西南部分产能减产而有所减少。总体来看，从硅料厂采购工业硅节奏角度，本周部分硅料厂陆续有所采购，但预计下一次集中补库时间在十月底，短期对工业硅需求尚未明显增加。当前市场多关注年底抢装所带来的消费增量，本周华电第二批集采项目16GW带动组件中标体量，后续据了解年底电站抢装力度并不大，SMM统计集中式电站部分企业已完成年度目标，新项目开工因收益率问题推进缓慢，且当前组件库存或有接近2个月水位，后续11-12月组件排产亦有减少的可能性。 有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所提升，库存高位水平并再次累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化 原料库存为主，下一轮有机硅补库周期或在11月初。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，在盘面本周下跌时亦有补库情况出现。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 后市观点：倾向于逢高布空配置，下周关注11合约持仓情况 本周市场基本面来看，供给端周度产量环比小幅增加，需求端多晶硅环节部分工厂补库，但整体行业库存高位再次累库，节后下游仍处需求真空期，对工业硅需求边际偏弱。此外值得注意的是，本周五SI2412与SI2501结构再次由Con转为Back，部分资金基于12月新仓单注册进度不及时等逻辑选择做SI2412与SI2501正套，此情形下或有利于SI2411与SI2412合约价差走阔，关注下周11合约持仓演绎情况。 就仓单矛盾而言，考虑今年仓单性质以及仓单体量，预计绝大部分仓单都将流入现货市场，十月开始仓单矛盾已有所爆发。此逻辑上，一方面，盘面绝对价格应较99硅更便宜才有性价比。基于交易角度，当前 11合约投机类资金正开始逐步离场，而10月28日为限仓时间点，尤其是目前11合约虚实比仍处较高水位，投机类资金在下周面临离场or移仓SI2412合约的选择，此或带来届时盘面价格的下跌，仓单流出并带动现货价格下跌。另一方面，10月份SI2411与SI2412两合约价差将持续扩大，理论上测算应走阔至3500-4000元/吨才会有期现入场接华东、华南等仓单，但事实上在3100-3200元/吨的位置就已经出现了部分贸易商少量接仓单的情形，且亦观测到SI2411的绝对估值过低带来了贸易商裸现货意愿，但目前据了解华东老仓单消化体量并不多。下周为核心时间段，建议关注盘面11合约持仓情况以及所带来的11/12价差变化。值得注意的是，部分资金已计划炒作交割库库容问题，认为12月份实际能注册的仓单并不多，此建议关注批库容动态。短期内资金关注度高，价格波动将有所加剧，建议谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周SI2411运行区间或在9000-9800元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，价差或阔至3400-3500元/吨附近；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-10-18 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-17 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-16 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-15 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-14 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-11 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-10 11800 12150 12700 11800 12200 12650 11750 12200 12500 11600 12250 12700 2024-10-09 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-10-08 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-30 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-27 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-26 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12200 12500 11550 12150 12650 2024-09-25 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-09-24 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 2024-09-23 11700 12100 12650 11650 12150 12600 11750 12250 12550 11550 12150 12650 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 11-03 11-24 12-15 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 201520