铜：缺乏驱动，价格震荡

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 铜：缺乏驱动，价格震荡 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：宏观和微观均缺乏明确驱动，价格震荡 货预计铜价走势震荡。中国利好政策持续释放，但是美国9月CPI全线超预期，美联储降息预期迅速降研温，美元指数连续上行。基本面上，假期之后国内社会库存连续增加，主要因需求弱于预期。终端消费恢复究缓慢，铜材开工率承压，补库动力有所偏弱。另外，铜精矿原料供应紧张有所缓解，铜产量下降空间不大。 所 宏观方面，美国9月CPI全线超预期，债券市场预计美联储年内降息幅度仅为45个基点，期权市场则押注年内仅剩一次降息。中国三季度GDP4.6%，9月社会消费品零售同比增速反弹，工业增速下滑4个月以后首次止跌回升，固定资产投资增速回稳，前三季度多项房地产指标降幅收窄。 微观需求方面，终端消费弱于预期，铜材开工率承压。再生铜供应偏紧，铜价下跌，国内再生铜持货商出货量减少。同时，海外持货商捂货不出，再生铜原料进口受限。电线电缆企业开工率整体回落，电网类订单以及发电厂类电线电缆订单坚挺，企业依靠此类订单积极排产，但民用电线电缆订单同比下滑明显。铜杆企业开工率在假期之后逐步回升，但由于缺乏终端消费的支撑，铜杆企业开工率尚未达到假期之前的水平。后期将会有大型铜杆企业进入检修期，预计开工率将下降。空调主机厂10月排单增加，带动了铜管企业生产积极性，铜管整体供应增加。部分铜板带终端消费弱于预期，铜板带企业开工率和加工费承压。 供应方面，原料紧张有所缓解，铜产量下降空间不大。本周铜精矿现货加工费TC为10.48美元/吨，冶炼厂亏损为1800元/吨左右，亏损较上周有所收窄。铜精矿供应紧张有所缓解，Freeport旗下印尼Manyar冶炼厂制酸设备着火，希望将2024年底到期的铜精矿出口许可证延长至明年2月。铜精矿港口库 存持续增加，截至10月中旬已经超过110万吨。冶炼端，部分冶炼厂生产扰动增强，电解铜产量承压，但是预计由于原料供应紧张有所缓解，铜产量下降空间不大。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费弱于预期，铜材开工率承压，企业补库动力不足，社会库存增加。此前进口出现盈利，海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，国内铜库存增加明显，全球总库存增加。 整体来看，中国利好政策持续释放，但美元指数连续上行，施压风险资产价格。基本面上，国内下游企业补库动力不足，同时铜精矿原料供应紧张有所缓解，铜产量下降空间受限，预计铜价整体表现震荡。 风险点：美联储降息、美国大选和地缘政治等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 77000 -0.73% 77040 0.05% LmeS-铜3 9622.5 -3.37% - - COMEX铜主 4.392 -3.62% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 66799 -38174 147852 -14919 LmeS-铜3 16866 3685 212196 -56012 COMEX铜主 45831 -8267 130429 -8826 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 63008 10115 - - 沪铜总库存 168425 11940 - - 社会总库存 229200 25600 LME铜 284200 -13350 7.50% -2.83% COMEX铜 78465 1883 - - 保税区库存 56200 -200 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -122.47 -141.01 18.54 保税区铜溢价 55 58 -3 上海铜现货升贴水 -30 5 -35 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -20 0 -20 近月对连一跨期套利成本 250.41 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -280.61 9.25 -289.86 沪铜2M进口盈亏 -364.71 -305.21 -59.50 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 10.48 8.13 2.35 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1797.55 -1902.49 104.94 精铜和废铜价差（元/吨） 1337.23 1710.32 -373.09 废铜进口盈亏（元/吨） -188.03 -826.12 638.09 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 35522.00 43096.00 -7574.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10800 10300 9800 9300 8800 8300 7800 7300 6800 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 6300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2024-09 -01 3 45000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 90 40 -10 -60 -110 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -160 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区总库存 万吨 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 -03 13 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 202