年内业绩有所承压，2025年或迎来业绩拐点

核心观点

• 短期承压，长期向好：春立医疗2024年业绩受集采及反腐影响有所承压，但2025年起收入有望重回增长轨道。
• 关节产品率先受益：作为首个纳入国采并完成接续采购的骨科品种，关节产品集采风险率先出清，春立作为国产关节品牌第一梯队将率先走出集采影响。
• 脊柱产品影响已消化：脊柱国采影响已基本消化在2023年业绩中，后续预期可实现稳健增长。
• 运动医学有望放量：运动医学国采结果已落地执行，春立多款产品中标，有望实现以价换量。

关键数据

• 关节产品收入占比：91%
• 关节产品国采降幅：6%
• 脊柱产品国采降幅：84%
• 运动医学产品国采降幅：74%
• 髋关节置换手术量（2021年）：77万台
• 膝关节置换手术量（2021年）：55万台
• 关节翻修手术量增长率（2016-2021年）：30.7%

研究结论

• 关节产品：春立膝关节产品国采接续中标，有望进一步拉动收入增长，2025年起业绩增长可见度提升。
• 脊柱产品：国采执行后，公司有望实现以价换量。
• 运动医学：运医国采结果执行，公司产品有望加速放量。
• 估值：给予春立医疗A股/港股“买入”评级，A股目标价人民币16.20元，港股目标价10.60港元。

投资风险

• 后续批次骨科集采续约价格降幅超预期
• 关节、脊柱、创伤、运动医学骨科手术渗透率未如预期提升
• 反腐等政策影响持续