巴克莱 _ 全球 _ 投资组合 _ 经理 _ s _ 摘要 _ 利率 _ 焦点

聚焦汇率 焦点 我们提供各地区和资产类别研究的背景和视角，本周重点关注：美国小型企业悲观情绪的最新分析；利率波动与总统选举之间的关系；以及我们对日本央行政策利率上调的看法。 权益产品管理集团特伦斯 · 马龙*+ 1 212 526 7578 terence. malone @ barcles. com BCI, US 罗布 · 贝特*+ 44 (0) 20 7773 3576 rob.bate @ barcles. com 英国巴克莱银行 •小企业的萧条 ：自上次我们在四月对小型企业情绪的分析以来，情况一直低迷，继续表现出小型企业部门和整体经济之间明显的差距。根据截至2024年第一季度的新数据，非金融非公司企业（NFNCB）部门的情况持续低迷，这与全国独立企业联合会（NFIB）的小型企业情绪指标演变相符。这种疲弱很大程度上反映了工资成本压力和生产率下降带来的挤压效应，小型企业缺乏将更高的单位劳动力成本转嫁给客户的能力。正如之前所述，我们没有理由认为小型和中型企业的不佳状况会削弱整体扩张，尽管联邦基金利率处于较高水平，但我们仍预期未来几个季度的扩张将保持韧性。 FICC 产品管理组 Ben McLannahan*+ 44 (0) 20 3134 9586 ben.mclannahan @ barcles. com英国巴克莱银行 詹妮弗 · 卡迪利*+ 1 212 526 8351 jennifer.cardilli @ barcles. com BCI, 美国 •选举和利率波动 ：在过去30年里，每当在总统选举中执政党更替，随后的三个月通常会伴随着比选举前更高的利率波动性（隐含和实际）。相比之下，当现任总统连任时，利率波动性往往会下降。从我们的角度来看，这种波动性的模式很可能与市场对通胀、央行政策以及长期利率水平的不确定性感知有关。至于即将到来的美国大选，其结果也将可能决定利率走势（共和党全面获胜时利率上升，民主党友好的结果时利率下降），这很可能会导致更高的波动性。 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242对零售投资者债务研究报告所规定的所有独立性和披露标准。巴克莱银行在其自己的账户以及某些客户代为决策的情况下交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 巴克莱资本公司及其附属机构与研究报告覆盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素。 * 该个人是产品管理组成员，并非研究分析师。此处引用的所有研究内容此前已发布。您可以通过点击本文中的超链接查看完整报告，包括分析师认证和其他必要披露信息，或访问Barclays Live上的Research门户。 有关分析师认证(S) ， 请参阅第 33 页。 有关重要的股权研究披露 ， 请参见第 33 页。完成时间 ： 8 月 2 日 ， 格林尼治标准时间 22: 41有关重要的固定收益研究披露， 请参见第 34 页。发布时间 ： 24 年 8 月 4 日 ， 格林尼治标准时间 13: 00 限制 - 外部 利率保持稳定，并且在较低利率的情况下减少波动性。然而，这一部分并未反映在整个波动率曲面上的主要部分。 •日本央行加息 ：日本银行结束了为期两天的货币政策会议（MPM），以7比2的多数票决定将政策利率提高至0.25%。决策的主要原因有两个：1）日本的经济活动和物价走势基本符合日本银行的预期；2）通过进口带来的价格上涨风险需要引起关注。关于其日本政府债券（JGB）购买计划，日本银行决定将其每月的现券购买规模减少到约3万亿日元，预计在2026年第一季度。日本银行对其当前的经济和价格形势评估基本保持不变。根据我们用于估算2026年3月底10年期收益率水平的模型，在终端利率为0.5%且购买量与最新减少购买计划一致的情况下，我们发现10年期收益率将上升至1.24%。到这一点，如果市场对正常化前景有强烈的信心并前瞻性地定价，这些水平可能在2026年3月底之前就达到。 本周图表 ： 随着 Y / Y 盈利增长减速 ， 大科技每股收益惊喜正在消退 数据截至2024年8月1日。大型科技公司：AAPL、AMZN、GOOGL、META、MSFT和NVDA。来源：LSEG Data& Analytics、Bloomberg、Barclays Research（参见美国股票策略：思考材料：仍然快速，不再狂热，2024年8月2日） Events 最好的巴克莱 Economics 特别报告 ： 仍在大街上 乔纳森 · 米勒, BCI, 美国 |科林 · 约翰逊, BCI, 美国 |Marc Giannoni, BCI, 美国 |Pooja Sriram, BCI, 美国 FICC 研究经济学 摘自美国经济学 ：特别报告 ： 仍在大街上， 发表于 2024 年 7 月 30 日 在四月，我们曾指出从2022年第一季度到2023年第三季度，中小企业的产业经历了严重的下滑，即使是在消费者驱动的复苏背景下。我们利用截至2024年第一季度的新发布数据进行了更新估算，显示这一情况依然存在。 •自从我们最初在April小企业情绪持续低迷，继续表现出小企业sector的经营状况与整体经济环境之间的显著差异。 •在我们之前的报告中，我们采用了新的方法论来证明这种悲观情绪是有坚实数据支持的，这些数据可以从其他经济总量中推断出来。这些数据显示，非金融非公司企业（NFNCB）部门从2022年第一季度到2024年第三季度一直处于深度衰退之中。鉴于这一现象与整体强劲的增长并存，我们几乎没有理由相信这会削弱扩张势头。 •根据新发布的截至2024年第一季度的数据，NFNCBsector的表现持续下滑，这与NFIB的小企业情绪指标演变一致。正如之前所述，这种疲弱很大程度上反映了工资成本压力和生产力下降导致的挤压效应，小型企业缺乏将更高的单位劳动成本转嫁给客户的能力。 •这个部门的困境与更大的企业部门形成鲜明对比，后者的数据表明活动继续以强劲的速度增长。尽管 CORPORATE 企业的工资压力与小型企业一样严峻，但生产率和市场权力的提升帮助前者维持了强劲的盈利能力。 •此前，我们没有理由相信小型和中型企业部门的不利条件会削弱整体扩张，尽管联邦基金利率处于较高水平，我们仍预期未来几个季度的整体扩张将保持 resilent。 利率衍生品 总统选举和利率市场 ： 变化带来不确定性 Amrut Nashikkar, BCI, 美国 | Maria Chiara Russo, 巴克莱银行, 英国 FICC 研究利率 摘自利率衍生品 ： 总统选举和利率市场 ： 变化带来不确定性， 发表于 2024 年7 月 30 日 总统政党更替通常会导致中长期利率波动性上升。同党总统的任期往往与短期利率波动性呈负相关，但对中长期利率波动性影响不大。我们在专业对未来通胀、短期利率和10年期收益率预测的离散度中也发现了类似模式。 •在过去30年里，在执政党更替的总统选举后的三个月里，相对于选举前的时期，倾向于出现更高的利率波动性（既是隐含的也是实际的）。 •相反，当现任总统连任时，相较于选举前的时期，利率波动性往往会下降。 •这种波动模式很可能与对通胀、央行政策以及长期利率水平的不确定性感知有关，我们可以在专业人士对未来这些因素预测的离散度中看到相同的模式。 •关于如何将这一模式应用于即将举行的选举背景中存在一些疑问，无论哪一方获胜，总统都会发生变化，尽管很可能认为哈里斯 presidency 的政策会保持连续性。 •在即将到来的选举中，其结果也将很可能决定利率走势（共和党全面胜出的情况下利率上升，民主党友好的结果下利率下降）。在我们看来这很可能意味着在高利率情况下波动性增加，在低利率情况下波动性减少。然而，这一部分波动率曲面并不能反映出市场对显著波动性的定价预期。 日本经济焦点 日本央行步入正轨 ， 在 7 月 MPM 加息 Naohiko Baba, BSJL, 日本 | 桥本龙一郎, BSJL, 日本 FICC 研究经济学 摘自日本经济焦点 ： 日本央行步入正轨 ， 7 月 MPM 加息,发表于 2024 年 7 月 31日 日本央行决定将利率上调至0.25%，同时自2026年第一季度起将国债购买量减少至约30万亿日元，理由是经济活动和物价的发展基本符合该行的预期，并且需关注通过进口带来的价格上涨的风险。 •日本央行结束了为期两天的货币政策会议（MPM），以7比2的多数票决定将政策利率提高至0.25%。决策的主要原因包括：1) 日本的经济活动和价格走势基本符合银行的预期；2) 需要关注通过进口带来的价格上涨的风险。 •关于其JGB购买方面，会议的另一个焦点，银行决定“将每月的现券购买量减少，使26年第一季度的购买量约为JPY3万亿，表示‘原则上每季度减少约JPY4000亿的日元’。在2025年6月的MPM中，银行表示，“将在计划减少购买量的评估过程中进行中期评估。” •日本银行（BoJ）对其当前经济和价格形势的评估基本保持不变。在其季度展望报告中，其对实际GDP增长率和CPI通胀率的预测基本未变，仅对先前数据结果和技术因素进行了调整。因此，日本银行判断通胀仍在其四月份预期的轨道上。它表示，对于财政年度2024-25年的展望风险偏向于上升。 •基于我们的模型，在假设终端利率为0.5%且购买量与最新购买减少计划相符的情况下，估算2026年3月底10年期收益率水平，我们发现10年期收益率将上升至1.24%。如果市场对正常化前景有强烈的信心并前瞻性地定价，这些水平可能在2026年3月底之前就得以实现。 全球战略与经济展望 股权战略 美国 思考的食物 ： 仍然快速 ， 不那么愤怒 Venu Krishna, CFA, BCI, 美国 |Japinder Chawla, CFA, BCI, 美国 |Rex Feng,BCI,美国 |Madhuresh Rai, CFA, BCI, 美国 |年轻的陈, BCI, 美国 摘自美国股票策略 ： 思考的食物 ： 仍然快速 ， 不那么愤怒， 发表于 2024年 8 月 2 日 大科技公司的每股收益惊喜正在缩小，因为增长放缓且资本支出担忧日益上升。我们认为 bulls 的情景依然存在：实际表现与隐含反应基本一致，修订仍然向上，市盈率显得更加合理，相关性在下降，增长率应稳定在两位数水平。. 随着大型科技公司盈利增长放缓 ， 他们的每股收益意外已降至 6 个季度以来的最低水平。在整个集团在2023年的主导时期，除了收入增长加速这一现象外，另一个更为一致的现象是在每次财报季中超出市场预期的程度——这一比例在2023年第三季度达到最高，接近15%（因为当年第三季度的同比 earnings 增长超过了62%）。到 2024 年 ， 大型科技公司的收益增长开始感受到基数效应的不利因素他们的每股收益惊喜也开始回归现实，表明随着增长趋于正常，共识预期得到了更好的校准。除了资本支出方面的担忧，我们认为这可能是导致大型科技公司在近期表现平淡的一个因素。尽管如此，我们仍认为估值泡沫的适度修正是有益的（大型科技公司的市盈率在6月30日24年的当地峰值时约为32倍，目前约为29倍），市场已经为业绩结果做好了准备（谷歌、微软和Meta发布的财报后股价变动幅度均小于预期），盈利预期修订仍在正确的方向上（大型科技公司的市盈率每股收益年增长率从6月30日24年的+20%上升至目前的+25%），且预计未来六个季度的年化每股收益增长率将稳定在平均+17%的水平。此前我们曾指出，Big Tech 内部不同的结果可能有助于缓解市场集中度intra-group相关系数下降至低于40%（过去10年的第18百分位数），以及大型科技公司与标普其余部分的相关系数下降至低于10%（过去10年最低值）表明这种情况的一部分正在显现。 Eur