核心观点
- 研发能力是公司最强护城河，公司通过自主研发突破异佛尔酮、芳樟醇、柠檬醛等关键中间体生产技术，并以产业链极致纵深降低成本，形成化学+和生物+两大发展平台，推动公司向平台型公司持续迈进。
- 维生素景气向上，供给端主流厂商停产，需求端国内猪周期进入上行通道、出口量上升，维生素库存逐步消解，公司有望受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置拟于24年底完工投产，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。
- 全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，不断优化产品矩阵，进一步提升市场竞争力。
- 加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车；设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。
关键数据
- 公司2024-2026年归母净利润预测分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。
- 公司现有VA产能8000吨（IU粉），VE产能60000吨（50%粉），全球市场份额分别超20%、40%。
- 公司现有蛋氨酸产能30万吨/年，是国内第二大蛋氨酸生产企业。
- 公司芳樟醇产能达1万吨，仅次于巴斯夫，市场份额超80%。
- 公司覆盆子酮市场份额超过90%。
- 2023年全球香精香料市场规模达到1964亿元，中国香精香料市场规模达到560亿元。
- 2023年全球高温尼龙市场规模为16.53亿美元，2027年将达到19.45亿美元。
- 中国2016-2020年对半芳香族尼龙需求增速超过10%，2020年需求量达3.3万吨。
- 中国2023年猪肉产量预计将达到5500万吨，同比增长7.84%。
- 2023年VA出口量4923.16吨，同比增加24.02%，VE出口量82270.43吨，同比增加7.57%。
研究结论
预计公司未来业绩将持续增长，维生素和蛋氨酸业务有望受益于行业景气度提升和公司产能扩张。香精香料业务凭借成本优势和产品创新，有望在产业转移的趋势下快速发展。新材料板块加速布局，公司有望在高端材料领域实现国产替代，提升公司综合竞争力。维持“买入”评级。
