环保行业周报：环保化债新机遇

股票研究/2024.10.16 环保化债新机遇环保 评级：增持 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 上周CEA周成交361万吨，周成交均价94元/吨。地方碳配额周成交197万吨，周成交均价26元/吨。全国CCER周成交92万吨。 投资要点： 环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数分别下跌3.82%、5.00%、3.61%、4.81%；创业板指、上证综指、深证成指分别下跌3.40%、3.56%、4.45%。2）上周环保个股涨幅前� 名分别为：中创环保（+11.39%）、美埃科技（+7.20%）、先河环保 （+7.11%）、聚光科技（+6.09%）、岳阳林纸（+5.25%）。3）跌幅前 �名分别为：海新能科（-23.02%）、华控赛格（-13.11%）、安车检测 （-12.67%）、神雾节能（-12.38%）、中国天楹（-11.86%）。 CEA周成交361万吨，CCER周成交92万吨。上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交361万吨，较前一周增长72%，周成交均价 93.90元/吨，较前一周下降4%。地方交易所碳配额上周成交196.99万吨，较前一周增长80%，周成交均价26.31元/吨，较前一周下降180%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额1117.06元/吨，最低为福建碳排放配额18.52元/吨。上周地方交易所CCER成交92.17万吨。 碳中和信息速递：。1）国家发展改革委等部门印发关于加强煤炭清 洁高效利用的意见提出，健全煤矿节能降碳标准体系，促进高能效 技术和设备应用以及余热、余压等资源综合利用。2）市场监管总局关于公开征求《绿色产品认证与标识管理办法（征求意见稿）》意见提出，国家建立实施统一的绿色产品认证与标识体系，统一产品目录，统一评价标准，统一认证规则，统一产品标识。 周度投资观点：2024年10月12日，财政部部长在国新办新闻发布 会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐 性债务，加大力度支持地方化解债务风险，环保工程公司在2015- 2018年通过PPP模式加杠杆，在2018年以后开启去杠杆周期，资产负债表修复至今尚未完成。本次大力度化债措施出台，将有望改善环保公司的应收账款回收情况，减轻报表修复压力。投资建议：1）近年来最大力度化债措施将出台，将有望改善环保公司的应收账款回收情况。受益标的包括盈峰环境、清新环境等；以及云南、内蒙等财政薄弱地区应收账款站比较高的碧水源、侨银股份等。2）环保水务固废运营公司的应收账款有望加速回收。�固废：推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；永兴股份及军信股份为受益标的。②水务：推荐北控水务集团、粤海投资，洪城环境及兴蓉环境受益。 风险提示：行业政策变化，项目进度不及预期。 相关报告 环保《化债，修补资产负债表的薄弱环节》 2024.10.13 环保《地下管网获优先支持，污水管网建设加速》2024.10.08 环保《重磅政策推出，利好环保红利资产》 2024.09.25 环保《关注利率中枢下移带来的红利资产长期价值》2024.10.07 环保《新型城镇化带动固废水务投资新机遇》 2024.09.23 目录 1.周度投资观点3 2.环保板块上周涨跌幅4 3.碳中和板块跟踪4 4.环保行业上周重要事件回顾5 5.环保上市公司上周大事公告5 6.风险提示6 1.周度投资观点 2024年10月12日，财政部部长在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。资产负债表薄弱的环保工程及环卫等龙头公司修复压力减小。详见已发布的报告《化债，修补资产负债表的薄弱环节》。 历史回顾：近年来最大力度化债措施将出台。1）2023年7月，中央政治局会议首次提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。2）2023年9月，发布35号文，支持重点省份融资平台今明两年债务存量 化解。3）2023年12月，发布47号文，对重点省份，严控新建政府投资项 目，严格清理规范在建政府投资项目。4）2024年2月出台政策，允许35 号文外的19个省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，获 批后参照重点省份的相关政策化债。5）2024年7月，国务院下发134号 文，将35号文将延期到2027年6月。6）2024年10月12日，财政部部长在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 债务盘点：环保ToG为主，龙头公司政府应收账款规模大。1）从应收账款总体量看，2024H1环保行业前�名分别为首创环保、碧水源、盈峰环境、中再资环、中原环保，应收账款分别为140、117、63、58、55亿。2）从应收账款占总资产比例的角度，2024H1环保行业前�名分别为中再资环、大地海洋、中建环能、科净源、先河环保，应收占比分别为75%、48%、40%、40%、38%。3）从信用减值损失占营业利润比例的角度来看，2023年环保行业前九名分别科净源、威派格、华骐环保、中兰环保、大禹节水、同兴环保、清新环境、清研环境、武汉控股，2023年信用减值/营业利润的比例分别为-1234%、-413%、-386%、-162%、-159%、-114%、-80%、-76%、-73%。 报表梳理：环保工程和环卫公司报表修复压力大。1）环保工程公司在2015- 2018年通过PPP模式加杠杆，在2018年以后开启去杠杆周期，资产负债表修复至今尚未完成。本次大力度化债措施出台，将有望改善环保公司的应收账款回收情况，减轻报表修复压力。2）我们筛选出目前应收账款体量较大、信用减值对利润影响较大，或应收账款占总资产比例较大的环保公司，主要集中在环保工程、环卫等细分，他们分别为碧水源、盈峰环境、中再资环、武汉控股、启迪环境、清新环境、大禹节水、侨银股份、科净源等。 投资建议。1）近年来最大力度化债措施将出台，将有望改善环保公司的应收账款回收情况。受益标的包括盈峰环境、清新环境等；以及云南、内蒙等财政薄弱地区应收账款站比较高的碧水源、侨银股份等。2）环保水务固废运营公司的应收账款有望加速回收。�固废：推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；永兴股份及军信股份为受益标的。②水务：推荐北控水务集团、粤海投资，洪城环境及兴蓉环境受益。 EPS(元) PE 公司简称 代码 收盘价（元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 光大环境 0257.HK 3.86 0.72 0.73 0.74 5.4 5.3 5.2 增持 北控水务集团 0371.HK 2.38 0.20 0.20 0.20 11.9 11.9 11.9 增持 瀚蓝环境 600323.SH 22.38 1.75 1.90 2.07 12.8 11.8 10.8 增持 三峰环境 601827.SH 8.87 0.69 0.75 0.82 12.9 11.8 10.8 增持 绿色动力 601330.SH 6.13 0.45 0.49 0.53 13.6 12.5 11.6 增持 粤海投资 0270.HK 4.97 0.48 0.56 0.63 10.4 8.9 7.9 增持 表1:盈利预测 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：收盘价日期2024-10-15盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告，港股单位为HKD 2.环保板块上周涨跌幅 市场行情概览：上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别下跌3.82%、 5.00%、3.61%、4.81%；创业板指、上证综指、深证成指分别下跌3.40%、 3.56%、4.45%。 涨幅前�名：中创环保（+11.39%）、美埃科技（+7.20%）、先河环保 （+7.11%）、聚光科技（+6.09%）、岳阳林纸（+5.25%）。 跌幅前�名：海新能科（-23.02%）、华控赛格（-13.11%）、安车检测（-12.67%）、神雾节能（-12.38%）、中国天楹（-11.86%）。 图1：环保板块涨跌幅（%）前�名 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 中创环保美埃科技先河环保聚光科技岳阳林纸中国天楹神雾节能安车检测华控赛格海新能科 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.碳中和板块跟踪 上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交361万吨，较前一周增长72%， 周成交均价93.90元/吨，较前一周下降4%。地方交易所碳配额上周成交 196.99万吨，较前一周增长80%，周成交均价26.31元/吨，较前一周下降 180%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额1117.06元 /吨，最低为福建碳排放配额18.52元/吨。上周地方交易所CCER成交92.17 万吨。 国家发展改革委等部门印发关于加强煤炭清洁高效利用的意见 推进节能环保升级。健全煤矿节能降碳标准体系，促进高能效技术和设备应 用以及余热、余压等资源综合利用，深入挖掘生产系统节能潜力，合理降低煤矿生产能耗。煤炭企业严格落实环境保护和生态修复主体责任，足额提取矿山地质环境治理恢复基金，确保专款专用。创新矿区循环经济发展模式，鼓励利用采煤沉陷区和关闭退出煤矿的工业广场、排土场、巷道等地上地下空间发展新能源、储能和碳汇林草。 信息来源： https://app.www.gov.cn/govdata/gov/202410/05/520165/article.html 市场监管总局关于公开征求《绿色产品认证与标识管理办法（征求意见稿）》意见的公告 办法提出，绿色产品全项认证是指认证机构对产品的全部绿色属性，是否符 合绿色产品评价标准实施的合格评定活动；绿色产品分项认证是指认证机构对产品的部分绿色属性，是否符合绿色产品评价标准实施的合格评定活动。国家建立实施统一的绿色产品认证与标识体系，统一产品目录，统一评价标准，统一认证规则，统一产品标识。 信息来源： https://www.samr.gov.cn/hd/zjdc/art/2024/art_869e447d016d4ee3b53c042a96fd383b.html 图2：上周CEA成交量为全国最高（吨，元/吨）。 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 全国福建湖北北京上海深圳广东天津重庆四川 140.00 38,21720,1004,317 2,188 0 0 0 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 成交量（吨）成交均价（元/吨） 数据来源：各排放交易所，国泰君安证券研究 4.环保行业上周重要事件回顾 关于印发《入海排污口监督管理办法（试行）》的通知 入海排污口实行分类管理。对工矿企业、工业及其他各类园区污水处理厂、 城镇污水处理厂排污口实行重点管理。对规模化畜禽养殖、规模化水产养殖排污口实行简化管理。对实行重点管理和简化管理之外的入海排污口，实行一般管理。多个责任主体共用一个入海排污口的，原则上从严确定管理分类。设区的市级以上人民政府生态环境主管部门可结合管理需求提出更为严格的管理分类。 信息来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk