累库压力仍在，波动加大

月度观点

• 9月行情回顾：铁矿价格9月先跌后涨，下跌受基本面累库影响，月底反弹主要因宏观利好释放和市场预期改善，钢厂复产推动反弹幅度明显。
• 10月主要观点：
  • 铁水产量已恢复至233万吨，天气转冷将导致钢材需求走弱，铁水产量向上空间有限，除非市场预期持续改善。
  • 港口铁矿趋势性去库不明显，供给压力持续，基本面抑制价格但政策预期可能加大下行波动。
  • 关键因素：矿山发运积极、铁水增产空间有限、累库压力、政策预期加强。

关键数据与分析

• 全球铁矿发运：1-9月同比增量约4000万吨，主要增量流入中国，巴西和非主流矿发运贡献显著。
• 国内供应：7-9月受安全检查影响下降，目前逐步恢复；8月钢材减产明显，9月下旬产量回升，铁水产量从220万吨增至233万吨，螺纹钢产量达年内高点。
• 需求展望：
  • 螺纹钢需求十一前后见顶回落，热卷需求受全球制造业PMI下行影响难乐观。
  • 地产政策严控增量，钢材需求无增量预期，地产用钢下降趋势持续。
• PMI数据：9月全球制造业PMI回落至48.8%，中国制造业PMI虽回升但仍低于荣枯线，需求不足。

研究结论

• 总体格局：供需过剩，库存压力持续，但边际改善可能因政策超预期和钢厂低库存采购。
• 政策预期：关注国内财政政策力度（如特别国债）及美国降息预期（年内2次25BP降息）。
• 风险提示：政策低于预期可能导致盘面单边下行。