国君晨报1016|医药、宏观、太辰光、休闲食品、基础化工

每周一景：太行山 点击右上角菜单，收听朗读版 【医药】创新支持不变，集采暨定扩面 创新药政策支持方向不变，国谈有望促新一轮放量。全链条支持下，创新药多项利好政策在各地陆续出台，后续政策利好有望持续推进。其中，2024年国家医保药品目录调整工作于7月正式启动，预计于11月份完成谈判并公布结果。近年来医保谈判规则更科学合理，临床证据充分、患者获益明确的国产新药有望谈判成功并销售放量。 化药集采预期稳定，中成药集采或迎加速扩面。第十批化药国采预计于24Q4启动和发布相关细则、25Q1进入实质性招投标阶段。目前尚未纳入集采且竞争格局大于5家的品种有136个，初步具备纳入第十批国家集采的条件。已经执行的9批11次集采平均降价幅度达55％，近两年降价降幅未出现明显波动，预计对业绩影响有限。全国中成药联盟第三批和首批扩围接续采购10月开始报量，Q4或有相关集采文件出台，叠加安徽等省集采，预计集采品类加速扩面；山东省牵头中药饮片集采有望于24Q4出台相关文件，但集采难度大且金额不高，预计对业绩影响有限。 器械集采常态化推进，国产龙头市占率提升。①IVD集采：生化肝功集采执行全面落地，生化肾功和免疫传染病、激素发光集采于24H2陆续执行，生化糖代谢集采和免疫肿标甲功集采有望24Q4启动，随着相关品类集采落地推进，国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速进口替代。②高值耗材集采：人工晶体及运动医学国采全面执行；生理类省际联盟集采接续采购预计24Q4或25Q1开展，整体集采规则可预期，边际影响递减，但仍需关注对特定品类的影响。 医疗设备更新有望在2024Q4部分项目落地。部分省市陆续出台医疗设备更新方案，截至9月20日，已有超200亿元设备更新需求上报，多数处于可行性报告已批复的阶段，已有超40亿医疗设备更新项目公布采购意向。预计部分项目将在2024年底到2025年陆续公布采购意向并开始推进采购。 政策收紧预期已在Q3形成，Q4预期相对稳定，推荐创新和改善主线。①创新与商业化并重，重点关注产品差异化优势显著、创新属性较高的细分龙头。②2024Q4-2025H1订单和增速有望复苏；业绩预期稳定。 风险提示：集采降价幅度超出预期，政策执行时间不确定。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：创新支持不变，集采暨定扩面，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】M1是观察政策效果的关键变量 2024年9月社融存量增速微跌至8.0%（前值8.1%），新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元。9月社融的亮点在于，贷款增速有所修复，相比前两个放贷大月（3月和6月），新增贷款同比少增有所收窄（3月少增8000亿元，6月少增9200亿元，9月少增7200亿元）。政府债继续成为重要支撑，9月地方债融资加速，净融资额1.1万亿元，政府债共新增1.5万亿元，同比多增5400亿元。10月12日财政部部长蓝佛安透露“中央财政还有较大的举债和赤字提升空间”、且拟出台近年来支持化债力度最大的一次政策，后续政府信用仍将继续成为社融的稳定支撑。 私人部门“缩表”较8月明显减缓。体现在：企业部门方面，中长期贷款增速修复，同比少增幅度较3月和6月明显收窄，同时票据融资也有明显回落，高出季节性的幅度大幅减少，表明企业通过票据融资进行提前还贷的程度有所退潮。居民部门方面，存量房贷利率调降后，早偿率随之回落，我们测算的RMBS居民早偿率回落至17.8%，已经回到 历史低位区间，体现在居民短贷同比降幅收窄。居民中长贷同比降幅扩大，是因为宽货币传导至宽信用存在时滞，9月 30大中城市商品房成交面积逆季节性回落，居民重启信用周期前仍需完成对资产负债表的修复。 9月M2增速回升至6.8%（前值6.3%），M1增速微跌至-7.4%（前值-7.3%）。M1增速回落减缓，一方面是9月财政支出大月下的政府存款投放（财政存款减少2358亿元，同比多减231亿元）对企业存款的支撑，另一方面是地方政府化债加速背景下，部分企业获得回流款项。后续，一揽子财政政策（增强化债支持力度、专项债用作土地收储和存量房收购、地产税收政策优化等）或对M1起到企稳的作用，但更加坚实的回升基础仍在于私人部门资产负债表修复后信用周期的重启。M2增速回升主要源于股债轮动上涨下的稳货币效应，体现在非银存款同比大增。 相比8月金融数据，9月金融数据有两处变与不变： 不变之处在于：一是政府信用仍是支撑社融的重要成份，且后续该趋势还将得到增强；二是私人部门的资产负债表修复进程仍在进行时，要看到宽信用还需等待。 变化之处在于：一是私人部门“缩表”趋势明显减缓，政策已经迈出了修复资产负债表的重要一步；二是货币和财政一揽子增量政策下，资本市场产生了一定的财富效应，起到了稳货币的作用。然而我们也注意到，提前还贷减缓和非银存款增加同步发生，未来提前还贷仍然还有回潮的可能性，因此仍需要密切关注此轮政策对私人部门行为的作用效果持续性。 M1是观察政策效果的关键变量。我们从9月数据已经看到，增强财政净投放和化债力度缓解了企业部门的现金流压力，M1回落速度减缓。后续如果政策能够通过加速私人部门资产负债表修复使得“居民-企业”部门间资金环流回潮，我们也就大概率能看到M1增速持续回升，这就意味着政府信用开始真正撬动了私人部门信用。当然，这个过程并非一蹴而就。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：M1是观察政策效果的关键变量，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】太辰光（300570）光互联领军企业，AI驱动高密度连接 首次覆盖,目标价52.8元，给予增持评级。我们预测2024-2026年归母净利润预测为1.87/2.79/3.67亿元，对应 2024-2026年EPS0.82\1.23\1.62元，归母净利润增速为20.3%\49.3%\31.7%；结合行业平均估值，我们给予 2025年PE43x，目标价52.8元，给予增持评级。 太辰光是国内领先的光连接器件企业。二十余年以陶瓷插芯起家，后续陆续收购和川粉体，打通工艺上下游。进入AI高速互联时代，公司主营产品包括为光器件、光传感产品，其中高速光网络广泛应用的MPO/MTP光纤连接器（跳线）占营收比重最高。公司2019年创立特思路。公司MT插芯在需求快速增长背景下已切入海外重要客户的供应链，核心元件MT插芯短缺，公司参与创立特思路精密科技进行布局，2024年下半年公司有望逐步导入自研MT方案，在解决产能瓶颈的同时，提升整体盈利能力。 AI快速发展下，光互连业务进展有望超预期。具体看，公司2024年营收上半年同比增长30%，Q2单季度营收逼近历史最高水平，反映出公司在手订单饱满。此外，预计MPO光纤连接器核心元件MT插芯海外供应紧缺仍会持续，上半年经营实际上仍然受供给制约，随着下半年公司自研的MT插芯产能开始释放，以及海外厂商认可国产元件导入，业务瓶颈有望打开，交付能力有望持续增长。 催化剂：海外AI保持高投入，公司自研MT产能开始释放。 风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：太辰光（300570）光互联领军企业，AI驱动高密度连接，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食饮】休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显 投资建议：消费力下探趋势下，零食板块受益渠道、品类逻辑展现强大抗周期能力，在食品饮料板块中业绩优势凸显，预计后续受益于旺季，休闲食品利润弹性有望延续。 零食三大核心逻辑持续兑现，逆周期能力凸显。本轮修复行情，休闲零食涨幅高于大众品平均，我们认为板块核心逻辑仍在兑现：1）产品红利延续，核心公司明星单品仍呈现低基数下的高增长，借助渠道红利对白牌加速替代；2）渠道红利延续，渠道结构演变强化了零食向下沉市场渗透和拓展消费群体的能力，其中电商渠道在抖音等短视频平台成长的驱动下整体仍呈现高增，线下折扣业态在核心公司收入占比普遍在15%-20%，下半年仍在提升，盐津铺子、三只松鼠等公司重新重视传统商超和流通渠道，开辟新合作方式；3）规模效应及成本下行逻辑继续兑现，核心公司原料成本仍处于下探区间或低位运行状态，三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品等公司逐步实现供应链深化，对上游掌控力持续提升，单位生产成本仍在回落，销量和毛利率仍呈现正相关。 短期业绩优势凸显，助力零食相对收益。从近日披露的业绩预告来看，三只松鼠2024Q3归母净利同比预增 200.45%~224.81%、扣非归母净利同比预增176.65%~233.60%；劲仔食品2024Q3归母净利同比预增 30~60%、扣非归母净利同比预增61.06%~101.05%；利润增速均超市场预期，规模效应下成本及费率优化带来盈利水平显著提升。我们预计零食板块核心公司2024Q3全渠道收入增长中枢保持相对较优水平，业绩弹性助力板块相对收益。 旺季将至，2024Q4景气可期。1）10月后迈入零食消费旺季，大部分企业渠道压力可控、保持较为良性状态，我们预计2024Q4核心公司的需求端仍强劲；2）受益春节提前和性价比消费趋势，预计性价比明显提升的坚果零食礼盒、礼包产品有望延续高增，同时年货节期间量贩零食等渠道单店销售有望提升，预计平价散装和定量装零食亦处于放量状态，2024Q4零食年货节高景气可期，核心公司增速相对优势有望延续。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨、出现食品安全事件。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】巴西反倾销初裁或加剧行业分化及格局重塑 事件：10月10日，巴西发布对中国钛白粉反倾销的初裁结果，初步暂时的加征反倾销税税额为龙佰集团578美元/吨 （约25%），安徽金星654美元/吨（中核钛白旗下公司，约29%），其他列示企业（包括中信钛业、惠云钛业、攀钢钒钛等）为1420.83美元/吨，其他未列示企业为1772.69美元/吨。 巴西是中国重要出口国，巴西反倾销初裁结果落地。流程来看，目前仅为对下游客户的初裁，后续还有企业单独抗诉阶段、终裁（可能25年4月），最终关税的确定还存在不确定性，需密切关注进度。我国是钛白粉重要出口国，年产量约40%出口至全球各地。根据WITS数据，2019-2023年，巴西进口自中国的钛白粉总量分别为6.95、8.53、8.54、8.58、10.08万吨（占中国出口量的7%、7%、6%、6%、6%；占巴西进口量的56%、63%、61%、 66%、78%），年复合增长率9.76%。进入2024年后，根据海关数据，中国出口巴西钛白粉出口量及比例同比均有所提升，2024年1-8月中国出口巴西钛白粉总量为9.88万吨（占中国出口量的7.70%），同比增长30.67%。 考虑到未来售价或在3000-3400美元/吨，龙头或受益于加征更低的反倾销税税额。参考已经实施反倾销的美国及欧盟，根据Bloomberg，美国及欧盟的钛白粉售价分别为3140美元/吨、3360美元/吨。同时根据过往Kronos、Chemours与中国出口至巴西的钛白粉价格比，以及综合考虑Kronos、Chemours的理想毛利率，我们认为未来巴西钛白粉的售价区间或为3000-3400美元/吨的区间。考虑到巴西进口自中国的钛白粉的进口单价为2425美元/吨，龙佰加征580美元/吨的反倾销税后约3000美元/吨。因此，即使加征关税，龙佰与安徽金星仍有较低的加征反倾销税税额带来的价格优势，但其它中小企业的出口难度或将大幅增加。 龙佰集团：无需过度担忧。（1）公司钛白粉年产能151万吨，24H1年生产65万吨，其中出口比例约60%，主要目的地包括印度、东南亚、欧盟、非洲等地，拥有完善营销网络，即使最终关税定在较高水平，短期仍有望通过加大其他地区销售以