固定收益周报：财政释放积极信号，超跌信用债有望受益

财政释放积极信号，超跌信用债有望受益 — —固定收益周报（1014-1020） 投资要点 2024年10月14日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼13250亿元，资金利率先上后下。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金3701亿元，逆回购到期量为16951亿元，最终净回笼13250亿元。2024年10月12日，R001收于1.35%，较前一周下行42.12BP；R007收于1.53%，较前一周下行30.63BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 短 端 多 数 上 行 。截至10月12日，1年期国债收益率收于1.42%，较前一周上行5BP；3年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行8.04BP；10年期国债收益率收于2.14%，较前一周下行0.77BP。1年期国开债收益率收于1.73%，较前一周上行7.91BP；5年期国开债收益率收于1.90%，较前一周下行4.69BP；10年期国开债收益率收于2.23%，较前一周下行2.07BP。 低等级中短票及城投债收益率整体上行，高等级中短端品种有所下行 。截至10月12日，中短票收益率方面，7年期AA、3年期AA及1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行12.54BP、11.28BP和10.66BP。高等级中短端品种整体下行，1年期、3年期和5年期AAA品种收益率分别较前一周下行7.34BP、7.22BP和5.74BP。城投债方面，7年期AA、1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行8.77BP、6.11BP。3年期AAA、3年期AA+和1年期AAA品种收益率有所下行，分别较前一周下行7.48BP、5.48BP和3.89BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0923-0929）：央行政策再加码，信用债性价比提升2024-09-252固定收益周报（0916-0922）：长端利率下破关键点位，信用利差修复分化2024-09-183固定收益周报（0909-0915）：降准预期升温，信用择券流动性优先2024-09-09 企 业 信 用 利 差 整 体 下 行 ，城 投 债 信 用 利 差 走 扩 。截至10月12日，分企业性质信用利差方面，上周上市公司债信用利差下行最多，下行4.62BP；国企和央企信用债信用利差分别下行1.53和3.83BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体走扩，其中AAA、AA+、AA品种信用利差分别上行0.71BP、9.00BP和15.73BP。 利 率 债 方 面 ，展望后续，资金面方面，随着理财债基赎回情绪逐步降温，预计在10月下旬人大常委会公布增量财政政策前，资金面有望维持均衡偏松。政策端，周六发布会虽未明确具体债券增发规模，但彰显了财政积极的态度，整体而言，后续中央加杠杆信号明确，长端利率仍面临供给压力的影响，对其下行空间形成一定约束。预计债市后续或将进入区间震荡行情，利率债短端确定性优于长端。 信 用 债 方 面 ，迎来较大利好，配置价值较高。一方面是此前信用债收益率已调整至较高位置，配置价值凸显。另一方面是此次财政部通过继续利用部分新增专项债限额和拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，对于信用债尤其是城投债而言为较大利好，信用债收益率下行动力明显。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周资金面跨季后先紧后松，资金分层现象明显，央行公开市场投放净回笼13250亿元。截至10月12日，1年期国债收益率收于1.42%，较前一周上行5BP；3年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行8.04BP；10年期国债收益率收于2.14%，较前一周下行0.77BP。 对债市而言，上周在政策预期反复、理财债基赎回冲击及股债跷跷板效应的影响下，利率债收益率先上后下。展望后续，资金面方面，随着理财债基赎回情绪逐步降温，预计在10月下旬人大常委会公布增量财政政策前，资金面有望维持均衡偏松。政策端，周六发布会虽未明确具体债券增发规模，但彰显了财政积极的态度，会议指出将在近期推出一揽子有针对性增量政策举措，具体涉及：大规模化债、保障今年预算平衡、发债补充国有大行资本金、推动房地产市场止跌企稳等方向。整体而言，后续中央加杠杆信号明确，长端利率仍面临供给压力的影响，对其下行空间形成一定约束。预计债市后续或将进入区间震荡行情，利率债短端确定性优于长端。 信用债方面，迎来较大利好，配置价值较高。一方面是此前信用债收益率已调整至较高位置，配置价值凸显。此前在“924”新政集中发力及9月政治局会议再次定调积极等因素的影响下，权益市场上涨，理财和债基遭遇赎回压力，信用债抛压明显，信用债收益率和信用利差上行至较高位置。另一方面是此次财政部通过继续利用部分新增专项债限额和拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，对于信用债尤其是城投债而言为较大利好，信用债收益率下行动力明显。 2货币市场 央行公开市场净回笼13250亿元，资金利率先上后下。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金3701亿元，逆回购到期量为16951亿元，最终净回笼13250亿元。2024年10月12日，R001收于1.35%，较前一周下行42.12BP；R007收于1.53%，较前一周下行30.63BP。 资料来