运营状况急剧恶化。
内含子 | 01760.HK 公司更新 运营状况急剧恶化。股票评级 H F NGO, Brian, CFA 目标价格 高级分析师 买入 港币2.85 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 2701– 2703, 27/F, Infinitus Plaza, 199 Des Voeux Rd Central, Sheung Wan, HK 内资股（01760.HK）在2023财年报告了营业收入同比增长20.1%，达到人民币58.023亿元，但毛利率同比下降2.9个百分点至18.7%，低于我们的预估。异常低的毛利率和激增的研发费用使集团净利润同比下降23.0%。 顶尖增长放缓：按业务板块划分收入，Intron（01760.HK）在NEV/车身控制/安全/动力系统/自动与联网车辆/云服务器板块分别实现了同比增长34.9%（2022年：34.9%）/ 7.7%（50.0%）/ 32.8%（33.5%）/ 3.3%（39.9%）/ 58.8%（151.3%）/ -52.0%（-23.5%），未达到我们的预期。NEV解决方案仍然是主要的贡献者，而自动与联网车辆解决方案仍然是主要的增长动力。然而，由于激烈的市场竞争，制造商倾向于采用成本更低或规格更低的解决方案，导致ADAS的渗透率降低，从而使得集团的增速放缓。 2.1股票评级买入（买入）目标价格港币2.85(港币 6.13)当前价格1.94 港元52周范围1.79–5.96 港元市值（港元，亿） 强制改变定价策略：内嵌式（01760.HK）在2023年第二季度实现了17.1%的毛利率，这表明了“成本+约20%”定价策略的改变，该策略在过去的年度市场波动中并未受到影响。对“克服上下游合作伙伴的困难”的调整意味着下游价格战带来的巨大压力，我们看不到2024年第一季度有任何改善。尽管像具有更好利润率的电源砖解决方案等更复杂的解决方案可能有助于稳定下半年的利润率，但由于制造商采用成本较低或规格较低的产品，利润率可能仍将保持在较低水平。 火箭式增长的融资费用：流动资本紧张主要是由以下因素驱动的：i）从芯片短缺时代恢复正常库存水平；ii）南通固定资产的预付款，导致16.51亿元人民币的借款和70.0%的资产负债率。我们预计，由于南通的资本支出降低以及芯片短缺时代的现金周转周期改善，杠杆比率将很快达到峰值，利润率将因为财务成本的侵蚀而有所下降。 操作急剧恶化：我们将预估下调51%至58%，以反映集团面临的严重困难，利润空间可能因毛利率降低、高于平均的研发和财务费用而被压缩。遗憾的是，由于激烈的降价竞争，我们无法预见好转。因此，我们将目标价砍至2.85港元/股，维持“买入”评级。 同侪比较 风险因素 ADAS 发费用保持在高水平 财务报表 西牛证券是一家专注于中小盘股的证券经纪公司。我们的研究报告可在以下平台查阅：彭博社、factset.com、Capital IQ、路透社、同花顺 风，选择，Hibor及. 西部牛证券评级： 强烈买入未来12个月绝对涨幅超过50%。买入未来12个月内绝对涨幅超过10%。持有在未来12个月内，绝对回报率为-10%至+10%。卖出在未来12个月内绝对下行风险超过10%强烈看跌未来12个月内绝对下跌超过50% 投资者应假定西牛证券正在寻求或将来会寻求与报告中这些公司进行投资银行或其他相关业务的投资。 分析师认证：本报告中所表达的观点准确反映了分析师对相关证券的个人观点，并且分析师在此报告中表达具体推荐或观点时，未收到且将不会收到直接或间接的报酬。 免责声明： 本研究报告不构成销售证券、邀请购买或认购证券的提议。本报告所述证券在某些司法管辖区可能不可出售。本报告包含的信息已由西牛证券有限公司（“西牛证券”）的研究部门根据其认为可靠的来源汇编，但西牛证券及其任何其他人员均不对其准确性或完整性作出任何声明、保证或保证。本报告中所表达的所有意见和估计（除非另有说明）仅代表西牛证券在报告日期的意见，且未经通知可能随时变更。西牛证券及其任何其他人员不对本报告或其内容的任何使用、或与之相关的任何损失承担责任。本报告的每个接收方应独立地对本报告中提到的公司的业务、财务状况和前景进行自己的调查。西牛证券及其各自的官员、董事和雇员，包括参与本报告准备或发布的人员，不时可能（1）持有、购买或出售本报告所述公司（或相关投资）的证券；（2）与本报告所述的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系；（3）在适用法律允许的范围内，在报告发布前或立即之后，根据本报告包含或引用的信息采取行动或使用该信息，包括为其自身的账户就本报告所述的任何公司的投资（或相关投资）执行交易。本报告可能并未同时分发给所有接收方。本报告仅用于信息目的，并且只能分发给证券的专业投资者和交易者，不得以任何目的复制、出版、复制或重新分发（全部或部分）给任何接收方。任何需要有关本报告中提到的任何证券的进一步信息的本报告接收方应联系位于其居住司法管辖区内的西牛证券相关办公室。
