核心观点与关键数据
- 利率债市场：上周DR007、FR007、R001、DR001等利率大幅下行至历史新低，央行资金持续收紧；中美市场利率对比显示中债短升长降，美债短跌长升，倒挂幅度缩窄；中债期限利差整体缩小，美债期限利差小幅扩大；中美债收益率曲线均平坦化，中债中长端降幅明显。
- 金融数据：9月M1同比增速降至-7.4%，维持下探态势，创自2022年2月以来的历史新低；M2同比增速6.8%，增速趋于稳定；M1与M2剪刀差扩大至14.2%，再度扩至新高。9月新增人民币贷款逐渐回升转暖，但与去年的差距持续拉大。9月新增社会融资规模为37634亿元，同比少增3692亿元，多以政府债券托底。
- 通胀数据：9月份CPI同比增速为0.4%，环比增速降低；核心CPI回落；鲜菜和猪肉价格同比上涨最为明显，CPI食品项与非食品项此消彼长。9月PPI同比数据为-2.8%，环比-0.6%，同比降幅较上月继续降低，环比降幅较8月有所收窄，PPI同、环比均收缩的状态仍在持续。
- 财政会议：10月12日财政会议明确了以化解地方债务为主要目标，并提出了一些旨在提升经济的一系列措施，向市场传递了中央在“稳增长、化风险”方面的坚定决心，而提振消费方面着墨不多。相比之下去年四季度与当下财政政策情形相似，一年以来已经有约2万亿财政增量。
研究结论
- 债市格局的较大扭转主要取决于经济基本面的实际好转和货币政策的收紧转向，但短期内这种情况发生的可能性还有待观察。
- 当前市场主要的多空博弈点在于经济基本面的弱现实与政策刺激的强预期之间。
- 看多角度：通胀数据弱于预期，对四季度降准降息的需求仍在；财政部发布会留足想象空间，长期来看利率中枢下行是必然选择。
- 看空角度：四季度债券供给增量对资金面的扰动；若风险偏好大幅提升，也会对债市形成一定扰动。
- 维持此前报告中的观点：一是债市牛市仍将持续，四季度10年期国债利率跌破2.0%的概率仍然很大；二是四季度利率博弈节奏和曲折程度可能会比三季度更高，利率虽然能够创出新低，仍需警惕出现阶段性的大幅回调。
风险提示
- 国内宏观经济政策不及预期
- 货币政策超预期
- 数据提取不及时
- 财政政策超预期
