牛市阶段划分
A股牛市阶段的划分可以考虑两类方法：
- 景气度角度：牛市一般启动于景气度上升之前，结束于景气度见顶后不久。景气前的涨幅往往最高，其次是景气中和景气后。各阶段占优风格各牛市不同，没有统一的规律，景气下未必总是成长占优。
- 市场趋势角度：从情绪的抬升、降温、冲顶过程进行划分，更注重量价特征。在因子表现统计中主要采用市场趋势角度的划分，与因子表现的一些拐点更为匹配。
不同牛市阶段下的因子表现
纵观A股近3轮牛市，市场上涨背后的逻辑不同，不同阶段市场风格与表现领先的因子也不尽相同：
- 牛市初期：因前期超跌过多，市场大幅买入低估值股票，大多数股票无差别上涨，宽基指数往往是较好的选择，贝塔因子也表现出色。
- 牛市中期：随着市场估值回升，行情开始出现分化，贝塔和价值因子作用减弱，市场开始偏好财务质量好，预期高，市场情绪好的股票。
- 牛市末期：质地好，估值较低的公司已被充分定价，市场转而偏好成长动量强，预期未来高盈利的股票，也侧面反映了牛市末期的特点。
基本面与机器学习因子
- 基本面量化因子：在牛市的不同阶段表现出不同的有效性。一般而言，基本面因子在牛市初期可能不太有效，而在牛市中期，随着市场对公司基本面的关注增加，基本面因子的有效性会增强。到了牛市末期，市场可能再次受到其他因素的影响，这可能导致基本面因子的有效性再次减弱。
- 机器学习因子：因模型较为超前，拥挤度较低，且包含流动性和情绪输入等原因，在19年牛市中表现较为出色，且各个阶段的RankIC均值较为相近。其中公募持仓嵌入因子表现优于其他机器学习因子，主要得益于公募基金在同时期优秀的选股能力。
牛市风格小结
- 牛市前期，市场追求短期内技术面优秀，且估值较低的股票，贝塔因子表现出色。
- 牛市中期，市场开始偏好财务质量好，预期高，市场情绪好的股票，价值因子作用减弱。
- 牛市末期，市场转而偏好成长动量强，预期未来高盈利的股票，成长因子表现突出。
风险提示
本报告基于量化研究方法，可能存在模型偏差和数据处理误差。市场环境不断变化，可能影响报告中的预测和建议。宏观经济、政策环境、行业动态等因素均可能导致实际结果与预期存在差异。
