南华研究院 I 2024年 四季度商品展望 碳酸锂：进一步测试成本支撑

四季度碳酸锂价格预计呈现前高后低走势。10月在上游减产、补库余温和政策偏暖的环境下，预计价格有所支撑。临近年底时，需警惕补库需求断崖下滑的可能，年末将进一步测试成本支撑。四季度价格理性运行区间预计为：6.5-9万元/吨。 南华研究院 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号联系人：张冰怡Z0020977zby@nawaa.com 电话：0571-87839265 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.碳酸锂现货及期货行情复盘.....................................................................................2 2.1资源端总览：增量可观，但是开始有放缓迹象................................................42.1.1澳洲项目：低成本大矿相对稳定，库存压力大幅减少.............................42.1.2非洲项目：产能限制未进一步加深...........................................................52.1.3南美项目：全球成本低位，产量高增......................................................62.2国内供给：成本高位开始出现抵抗.................................................................72.3国内库存..........................................................................................................9 3.需求：...................................................................................................................10 3.1终端需求：新能源汽车..................................................................................103.1.1中国新能源汽车：以旧换新补足动力.....................................................103.1.2海外新能源汽车&中国出口：挑战增加...................................................113.1.3储能市场需求.........................................................................................133.2中国锂电池和正极材料：...............................................................................13 4.半年度展望及平衡.................................................................................................15 1.碳酸锂现货及期货行情复盘 24年一季度，在春节需求明显走弱和冶炼利润下滑的情况下，现货交投快速转弱，碳酸锂主力价格逼近9万元/吨。节后，终端需求超预期，正极排产增幅较大，同时碳酸锂价格处于较低位置，补库性价比凸显。与此同时，江西因锂渣处理问题爆发供给侧扰动担忧，供需双驱之下，碳酸锂期货主力上涨至12万元/吨以上。随后，下游阶段性补库完成，江西实际产量未减，碳酸锂价格回落。 由于3-4月份整体需求增速较超预期，带来正极材料厂排产的环比走高，阶段性供需较均衡的情况下，碳酸锂价格维持在11-12万元/吨之间震荡。随着旺季补库需求落幕，正极排产环比走差，与此同时盐端供应压力不减，矿端投产增量稳步推进，供强需弱格局再度演绎，现货走差，盘面悲观情绪发酵，主力07合约跌破9万支撑位后逼近上市后低位。 三季度，7-8月在季节性淡季的底色下，正极排产明显下滑，碳酸锂价格流畅下行。9月初，价格下行至一体化成本支撑关键位置，又恰逢进入旺季，空头止盈叠加刚需和投机买盘出现，价格止跌。随后，以宁德时代为首的江西上游提出减产，第一成本支撑位测试有效，成本端抵抗促成反弹行情。 今年以来，期现的结构整体维持在C结构状态，现货价格和基差走势趋势偏弱。但是和前期相比，当前碳酸锂价格开始测试成本支撑，虽然上方依然面对较大的套保压力，但进一步下行空间也明显缩窄。 资料来源：iFind，SMM，南华研究 展望四季度，碳酸锂价格预计呈现前高后低走势。10月在上游减产、补库余温和政策偏暖的环境下，预计价格有所支撑。临近年底时，需警惕补库需求断崖下滑的可能，年末将进一步测试成本支撑。四季度价格运行区间预计为：6.5-8.5万元/吨。 2.供给：供应端抵抗开始出现 2.1资源端总览：增量可观，但是开始有放缓迹象 三季度，随着碳酸锂的价格进一步下探，全球范围内开始出现项目规划延期，以及存量项目减产的情况。但是根据我们的汇总统计，海外近端项目受到的影响相对有限，而远期项目本身就存在较大的不确定性，因此对于短期情绪的提振比较有限。 国内江西部分的产能位于全球资源端成本曲线的最右侧，虽然部分产线在技改和品位提升后成本有所下移，大师在三季度价格大幅下跌的情况下依然面临较大挑战。9月旺季，以国内江西减产为信号，触发首次一体化成本支撑带来的抵抗式反弹，对短期盘面价格有明显的提振。但作为成本曲线右侧的项目，在整个产业周期下行过程中，减产是符合预期的，需对次带来的下行摩擦保持高度关注。 2.1.1澳洲项目：低成本大矿相对稳定，库存压力大幅减少 24年澳洲的锂 资源项目增量预计 为6.1万 吨 碳 酸 锂 当 量 ， 增 量 主 要 来 自MtMarion、Pilgangoora+Ngungaju、Wodgina、Bald Hill、Kathleen Vally以及MtHolland；减量主要来自Greenbushes和Mt Cattlin调减产量指引，以及Finnis停产。 2.2：澳洲锂资源项目梳理 增量部分，澳洲Royalty水平下调，在价格下行周期下，矿山存在提升工艺、提高回收率和降本增效的现象；例如MtMarion近几个季度的产量稳定增加就得益于此。减量部分，Greenbush调减了年度产量指引，但细看其财务报表，产销差从23年下半年开始逐季度增加，可以说明矿山挤压了一定量的矿石库存；高库存或为调减产量指引的主要原因。截至三季度，澳洲矿山前期的高库存问题得到了明显的宽缓解。Finnis24Q1矿山暂停采矿，矿石库存可加工至年中，公司声明称“重点目标是保证Finnis在最小成本开支的情况下恢复生产，在未来市场条件允许的情况下重启”。 总的来看，四季度澳洲锂矿项目基本有序推进中，Royalty水平和降本增效将降低企业的开采成本，目前价格水平以及库存条件对于澳洲矿山的生产意愿尚不构成足够大的压力；中期或对规划项目的建设投产进度有一定影响。 2.1.2非洲项目：产能限制未进一步加深 非洲地区的增量主要来自中资企业在海外投资的项目，24年非洲整体产量和回流的量较预期有所小，主要有两方面原因：一是地缘冲突带来海运费的激增，CIF到港价格性价比下滑；二是非洲部分国家开始限制未加工原矿出口，希望本土化加工环节来增加就业。目前非洲维持项目推进和开采的主要是中资一体化企业，这部分增量相对有较好稳定性，今年陆续有船发运回国。和上半年相比，产能限制未进一步加深，总体增量比较可观。 2.3：非洲锂资源项目梳理 2.1.3南美项目：全球成本低位，产量高增 南美盐湖在未来三年均处于投产高峰期，并且由于生产成本属于全球低位，在锂盐价格大幅下跌的情况下依然能有保有较好的项目推进和生产意愿；带来中国锂盐进口的大幅增长。 阿根廷今年的产量释放较为顺利，自今年6月以来月度产量大幅增加，带来锂盐出口同期的大增。8月阿根廷碳酸锂出口量达到5513吨，其中出口至中国的约4399吨。 资料来源：SMM，南华研究 智利依然靠Atacama项目发力，1-8月累计出口碳酸锂16.2万吨LCE，累计同比增23.65%；其中约12.82万吨出口至中国。 资料来源：公开资料整理，南华研究 南美盐湖处于投产高峰期，并且由于生产成本属于全球低位，在锂盐价格大幅下跌的情况下依然能有保有较好的项目推进和生产意愿；带来中国锂盐进口的大幅增长。 2.2国内供给：成本高位开始出现抵抗 1-8月，国内碳酸锂产量总计48.68万吨，累计同比增46.37%；氢氧化锂产量总计23.84万吨，累计同比增8.43%。相较于碳酸锂，氢氧化锂供需格局相对偏差，产线开始向碳酸锂转移，月度产量自5月开始就环比下滑。 资料来源：SMM，南华研究 8月末，碳酸锂价格在经历长达两个月的流畅下行之后，短线冲刺跌破70000元/吨，对于外购原料和部分云母自供产线的生产造成巨大的压力。在此之前，部分锂盐厂在上半年12万元/吨附近的高位大量套保的今年的规划产量；与此同时，原料端，无论是是辉石还是云母，在锂盐价格缺乏支撑的情况下，持续更迭，对于外购产线来说依然存在腾挪空间。因此，在锂盐价格下行的前期，产量并未跟随理论利润的持续亏损而出现明显的减停产。 9月初，价格下行至一体化成本支撑关键位置，又恰逢进入旺季，空头止盈叠 加刚需和投机买盘出现，价格止跌。随后，以宁德时代为首的江西上游提出减产，第一成本支撑位测试有效。主力合约即将由11月合约向2501切换，对于盐厂套保来说，来年的套保需要在25年以后的合约上兑现。根据我们的预估，在高位成本线附近的生产企业理想的套保价格范围大约在78000-85000元/吨。 国庆节前，我们在在该价格区间看到较为明显的套保压力，盘面在该价格区间停留的时间越久，给予盐厂的套保窗口打开时间也就越久；后续规划产量的套保参与度越后，往后对于锂盐价格下行带来的利润亏损敏感度就越低。目前受到压力较大的产线基本集中在江西地区，江西部分的产能在全球的产能格局里处于相对弱势，在这样的下行周期下受到挤压和阶段性的减停产甚至产能出清都属于产业运行的合理结果。 四季度对于这部分产能需关注近期价格高位之后，各企业的套保情况以及后续复产可能，或以阶段性抵抗式减产状态存在。 资料来源：SMM，南华研究 进口方面，无论是矿石原料还是锂盐产品的进口都大幅增加。海外资源端项目生产和投产相对稳定，不断增加供应压力。四季度，随着南半球进入季节性高产阶段，新投产能释放也比较流畅，进口量预计比较可观。 资料来源：海关总署，南华研究 2.3国内库存 国内高成本产线停产减产，同时旺季库存需求在价格相对低位显现且释放，碳酸锂月度平衡在9-10月出现阶段性短缺，社会库存在迎来了久违的去库。四季度库存预计前低后高，在旺季余温下，短期有进一步去化可能，后续随着旺季过去去库压力将随之增加。需注意，9-10月虽有去库，但整体库存水平过高，目前“去库”尚不对价格构成有效支撑。 3.需求： 3.1终端需求：新能源汽车 3.1.1中国新能源汽车：以旧换新补足动力 1-8月新能源汽车产量700.4万辆，累计同比增28.9%；销量703.3万辆，累计同比增30.9%，整体增速目前来看比较可观；产销差累计2.9万辆。其中纯电销量390.8万台，累计同比增7.9%；插混销量280.1万辆，累计同比增86.5%；加上增程部分，1-8月动力总需求为302.06Gwh。 资料来源：中汽协，南华研究 按照销量口径，目前新能源汽车