中国经济：政策调整中，信贷放缓

随着政策转变的进展 ， 信贷放缓 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 信用增长在9月进一步恶化，当月社会融资余额（SF）和人民币贷款余额的增长均创下历史新低。政府债券融资作为唯一一个实现同比正增长的主要SF项目显著扩大，而对居民和企业的新发放人民币贷款继续下滑，反映出房地产市场持续深度收缩。M2增长率可能因9月下旬股市热情高涨而有所回升。展望未来，随着最新刺激政策提振股市情绪、住房销售和个人信贷需求，信贷增长可能在未来两个季度温和反弹。然而，复苏势头可能不会持久，因为经济仍面临放缓和通缩压力。为了重振并刺激经济，我们认为需要出台更多政策措施，包括向家庭转移财政资金、减少过剩产能以及推进市场化改革。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 尽管政府债券发行强劲增长 ， 但社会融资流量进一步下降。社会融资总量 Outstanding Social Financing 的增速从 8月的 8.1% 下降到 9月的 8.0%（除非另有说明，均为同比数据），尽管 9 月的社融流入量仍好于预期，但仍较8 月下降了 9%，降至 3.8 万亿元，而 8 月则下降了 3.1%，降至 3 万亿元。政府债券发行成为唯一一个保持正向同比增长的主要社融项目，9 月同比增长54.8%，达到 1.54 万亿元，而 8 月为 38%，达到 1.62 万亿元。流向实体经济的新人民币贷款从 8 月的 1.04 万亿元回升至 9 月的 1.97 万亿元，但同比下降22.2%。企业债券融资在 9 月转为负值，8 月下降 39.9%，降至 1700 亿元。影子银行融资略有回升。M1 货币供应量在 9 月下降 7.4%，8 月下降 7.3%，由于企业活动仍然疲弱。M2 货币供应量在 9 月小幅回升至 6.8%，8 月为 6.3%，可能是因为股票市场在 9 月底突然出现热情高涨。 由于商业和消费者信心疲软 ， 新贷款进一步下降。优秀人民币贷款的增长在9月放缓至8.1%，从8.5%下降，创下另一个历史低点。新发放的人民币贷款在9月减少31.2%，降至1.59万亿元，而8月则减少了33.8%，降至9000亿元。家庭部门新贷款在9月减少41.8%，降至5000亿元，相比8月减少51.6%，降至1900亿元，其中短期贷款有所回升，但中长期贷款下降了58%，因为房地产市场在9月继续深度收缩。企业部门的新贷款在9月再次减少11.5%，降至1.49万亿元，而8月为8400亿元，其中短期和中长期借款分别下降了19.1%和23.5%。票据融资在9月放缓至68.6亿元，而8月为545.1亿元。信贷增长可能在短期内温和反弹 ， 不确定性 其可持续性。最新的政策动向表明，中国的政策正在从保守宽松转向强力放松，并且这些措施已经提升了股市情绪、住房销售和个体信贷需求。信用增长可能在未来两个季度内温和回升。然而，经济复苏的势头可能不会持久，因为经济仍然面临放缓和通缩的压力。为了振兴并重振经济，我们认为需要额外的政策措施，包括向家庭转移财政资金、减少过剩产能以及市场导向的改革。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 资料来源 ： 财政部 ， CMBIGM 资料来源 ： 财政部 ， CMBIGM 注 ： OBS - 表外 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无分析师的薪酬（直接或间接）与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）不对本报告涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 为 CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保其准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券上占据位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如有要求，可提供有关推荐证券的额外信息。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定的人 员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未 incorporation 组织等”）规定的人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM并非美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师 未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义）进行分发，不得向任何其他人在美国提供。每位收到此报告的主要美国机构投资者在此接受时均代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。若报告是在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），则CMBISG仅在法律规定范围内对这些人员承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。