三季度业绩超预期，配套客户及产品持续拓展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华阳集团（002906） 三季度业绩超预期，配套客户及产品持续拓展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月15日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：2024年前三季度公司实现归母净利 润4.50-4.75亿元，同比增长51.26%-59.67%；扣非净利润4.35-4.60亿元，同比增长55.46%-64.39%，主要系公司汽车电子及精密压铸双增长，规模效应释放显著。近期上市多款新车搭载公司产品，新获定点持续增加。公司所处赛道优异，产品品类扩展，客户订单持续开拓，或将迎来快速增长期。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月15日 华阳集团(002906) 三季度业绩超预期，配套客户及产品持续拓展 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：29.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 525/524 流通A股市值(百万元) 15,345.65 每股净资产(元) 11.61 资产负债率(%) 39.13 一年内最高/最低(元) 38.80/18.45 股价相对走势 华阳集团 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《华阳集团（002906）：二季度业绩环比向上，费用率优化明显》2024.08.20 2、《华阳集团（002906）：半年度业绩亮眼，订单持续开拓奠定中长期增长》2024.07.13 扫码查看更多 公司事件 2024年10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：2024年前三季度公司实 现归母净利润4.50-4.75亿元，同比增长51.26%-59.67%；扣非净利润4.35-4.60 亿元，同比增长55.46%-64.39%。 三季度业绩超预期，延续上半年高增趋势 公司2024年前三季度预计实现归母净利润4.50-4.75亿元，同比增长51.26%- 59.67%；其中三季度预计实现归母净利润1.63-1.88亿元，同比增长40.86%- 62.45%，环比增长12.74%-30.03%。三季度业绩延续上半年的高增趋势，业绩超预期。三季度利润同比高增的主要得益于汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、精密运动机构、数字声学、液晶仪表、车载摄像头等产品销售收入同比大幅增长，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长，从而带动三季度营收大幅提升，带动规模效应释放，同时叠加公司管理优化，利润进一步释放。 近期上市多款新车搭载公司产品，新获定点持续增加 搭载公司产品的新车型持续增多，9月19日蔚来全新品牌乐道的首款车型—乐道L60正式上市，9月20日极氪推出旗下豪华大五座SUV极氪7X，市场反响良好，这两款车分别搭载了公司配套生产的HUD及AR-HUD产品。今年以来，公司汽车电子业务已获得Stellantis集团、上汽奥迪、长安马自达、长安福特、北京现代等客户多品类产品定点项目；公司精密压铸业务今年下半年以来新获得采埃孚、舍弗勒、博格华纳、法雷奥、日本精机、大陆、比亚迪、莫仕、泰科等客户新项目定点，定点新项目为中长期业绩高增奠定基础。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.27/114.95/143.05亿元，同比增速分别为29.28%/24.59%/24.44%，归母净利润分别为6.53/8.90/11.40亿元，同比增速分别为40.52%/36.24%/28.12%，EPS分别为1.24/1.70/2.17元/股，3年CAGR为34.86%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓或将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期，下游客户订单不及预期，竞争加剧，原材料涨价 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5638 7137 9227 11495 14305 增长率（%） 25.61% 26.59% 29.28% 24.59% 24.44% EBITDA（百万元） 532 718 948 1197 1457 归母净利润（百万元） 380 465 653 890 1140 增长率（%） 27.40% 22.17% 40.52% 36.24% 28.12% EPS（元/股） 0.73 0.89 1.24 1.70 2.17 市盈率（P/E） 40.3 33.0 23.5 17.3 13.5 市净率（P/B） 3.7 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 29.8 24.6 15.6 12.5 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月14日收盘价 风险提示 1）汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，则影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 753 1204 1606 1711 1931 营业收入 5638 7137 9227 11495 14305 应收账款+票据 2430 3570 4268 5317 6617 营业成本 4392 5541 7133 8873 11024 预付账款 59 76 90 112 140 营业税金及附加 25 36 41 51 63 存货 1234 1280 1834 2282 2835 营业费用 228 272 337 391 479 其他 121 547 568 606 654 管理费用 637 776 996 1192 1459 流动资产合计 4597 6676 8365 10028 12175 财务费用 -9 -1 -5 -6 -6 长期股权投资 173 182 201 221 240 资产减值损失 -19 -42 -47 -58 -72 固定资产 1471 1743 1556 1382 1220 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 137 209 260 300 321 投资净收益 26 19 31 31 31 无形资产 191 193 170 158 142 其他 -15 -17 -50 -71 -96 其他非流动资产 428 450 464 446 431 营业利润 355 473 659 897 1149 非流动资产合计 2400 2776 2651 2507 2354 营业外净收益 -2 0 -2 -2 -2 资产总计 6997 9453 11016 12535 14529 利润总额 353 473 657 895 1147 短期借款 189 83 500 500 591 所得税 -32 4 0 0 0 应付账款+票据 1928 2601 2978 3704 4602 净利润 385 470 657 895 1147 其他 430 484 816 1016 1262 少数股东损益 4 5 4 5 7 流动负债合计 2546 3168 4294 5220 6455 归属于母公司净利润 380 465 653 890 1140 长期带息负债 62 2 6 9 10 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 173 276 276 276 276 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 235 278 282 284 286 成长能力 负债合计 2781 3446 4576 5504 6741 营业收入 25.61% 26.59% 29.28% 24.59% 24.44% 少数股东权益 23 27 31 37 43 EBIT 22.49% 37.15% 38.21% 36.38% 28.24% 股本 476 524 525 525 525 EBITDA 23.95% 34.93% 32.00% 26.23% 21.76% 资本公积 964 2348 2347 2347 2347 归属于母公司净利润 27.40% 22.17% 40.52% 36.24% 28.12% 留存收益 2753 3107 3537 4123 4873 获利能力 股东权益合计 4216 6007 6440 7031 7788 毛利率 22.10% 22.36% 22.69% 22.81% 22.94% 负债和股东权益总计 6997 9453 11016 12535 14529 净利率 6.82% 6.58% 7.12% 7.79% 8.02% ROE 9.07% 7.77% 10.19% 12.72% 14.72% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.61% 10.42% 12.66% 15.30% 17.46% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 385 470 657 895 1147 资产负债率 39.74% 36.46% 41.54% 43.91% 46.40% 折旧摊销 188 246 296 307 316 流动比率 1.8 2.1 1.9 1.9 1.9 财务费用 -9 -1 -5 -6 -6 速动比率 1.3 1.6 1.5 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） -320 -46 -554 -447 -553 营运能力 营运资金变动 -294 -395 -578 -632 -783 应收账款周转率 2.3 2.0 2.2 2.2 2.2 其它 388 169 548 469 591 存货周转率 3.6 4.3 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 339 442 364 587 711 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 -386 -551 -137 -144 -144 每股指标（元） 长期投资 37 -470 0 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.2 1.7 2.2 其他 -29 -80 -27 -41 -57 每股经营现金流 0.6 0.8 0.7 1.1 1.4 投资活动现金流 -378 -1101 -164 -185 -201 每股净资产 8.0 11.4 12.2 13.3 14.8 债权融资 -17 -165 421 3 92 估值比率 股权融资 1 48 0 0 0 市盈率 40.3 33.0 23.5 17.3 13.5 其他 -111 1227 -219 -299 -384 市净率 3.7 2.6 2.4 2.2 2.0 筹资活动现金流 -126 1110 202 -296 -291 EV/EBITDA 29.8 24.6 15.6 12.5 10.3 现金净增加额 -156 453 402 105 219 EV/EBIT 46.2 37.5 22.7 16.8 13.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月14日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评