国金：一揽子增量政策联合解读纪要-20241015

国新办发布会明确赤字存在提升空间，财政政策态度积极，将加大逆周期调节力度。核心在于“负债端”发力，通过化债、稳房地产、改善民生及补充银行资本等方式，修复居民、企业及地方政府资产负债表，促进消费与投资。具体措施包括：1）化解地方政府债务，年内专项债待发额度+未使用资金达2.3万亿，支持高风险地区化债；2）房地产方面，允许专项债用于土地储备、收购存量商品房，并优化税收政策；3）民生领域，加大对学生群体的奖优助困力度；4）发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本。政策旨在修复居民资产负债表，提振市场预期，市场上涨行情有望延续，建议配置中盘成长＞消费。但“盈利底”仍需耐心，若后续财政发力聚焦投资、促薪资就业等“资产端”，企业盈利有望前置，开启更长趋势性反转行情。宏观政策传导至基本面需时间，预计“盈利底”在2025Q3，市场仍处于“市场底”至“盈利底”阶段，上涨主要受分母端驱动。风格及行业配置层面，维持“成长＞消费”，尤其成长受益于回购预案规模占比高。非银行业方面，AMC受益于不良资产处置，券商受政策提振行情，保险短期强贝塔，中长期受益于资产风险缓释及寿险顺周期逻辑显现。风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认。