如何看待本轮信用调整20241013

2024年10月14日09：08 关键词关键词 信用调整收益率央行信用风险事件政策调整宏观预期利差信用债利率债同业存单流动性负债端投资回报回撤幅度银行理财基金一级市场负反馈。市场稳定权益市场 全文摘要全文摘要 本轮信用调整自8月5日起，经历了三次显著的收益率上行，信用债与利率债表现不同，利差变化明显。特别是9月20日后，受美联储加息和政策调整影响，市场收益率和利差出现波动。与2022年相比，当前调整幅度趋于稳定，负反馈风险较低。2022年调整分为两个阶段，首阶段受政策影响较大，第二阶段出现负反馈。当前关注点在于是否会出现类似2022年的第一阶段负反馈情况。2022年和2023年上半年信用债收益率调整有别，2023年收益率调整幅度减小，差异与政策带来的市场预期变化及基本面反映程度有关。银行理财规模下降，但破净比例缓解，显示市场对银行理财承受能力增强。信用债市场稳定因素包括负债端稳定预期、权益市场正面影响、资产投资价值提升及监管关注与流动性支持。后续重点关注城投债、二勇及央国企地产债，前提是在利率未大幅调整的情况下。 章节速览章节速览 ● 00：：00信用调整分析及市场特点信用调整分析及市场特点讨论了本轮信用调整的起始时间、阶段特征及市场表现。从8月5 日开始，收益率经历了三次显著上行，分别在特定时段内，信用债和利率债表现不同，利差在各阶段有明显变化。特别是9月20日后，随着美联储加息和政策调整，市场收益率和利差出现明显波动，信用债与中票、同业存单的利差受到流动性差异影响而发生变化。 ● 03：：32信用债快速调整的历史比较与当前情况分析信用债快速调整的历史比较与当前情况分析通过对近期信用债市场的快速调整与历史阶段进行比较，发现调整时间长度与历史相似，触发因素主要为信用风 险事件、政策调整和宏观预期变化。特别是政策方面，8月央行指导卖出利率债，随后发改委及金融监管三部委的政策对市场产生了较大扰动。分析中指出，与2022年相比，当前调整幅度已经趋于稳定，负反馈的可能性相对较低。2022年的调整可大致分为两个阶段，首阶段市场受政策影响较大，第二阶段出现负反馈，对市场冲击较大。当前关注点在于是否会出现类似于2022年的第一阶段负反馈情况。 ● 08：：07 2022年及年及2023年信用债收益率调整差异分析年信用债收益率调整差异分析分析显示，2022年和2023年上半年信用债收益率调整呈现不同特点。2022 年，各评级、期限收益率普遍上行，短端上行幅度略小于长端，且信用债收益率上行幅度相近。2023年，不同评级收益率调整幅度出现差异，即使在较短的时间段内，调整也与评级强相关，而非期限。此外，2023年的收益率调整幅度相比2022年有所减小。这些差异可归因于政策带来的市场预期变化，以及基本面的反映程度。从收益率角度分析，这种调整对负债端影响不大。 ● 10：：19 2022年投资回报回撤情况比较分析年投资回报回撤情况比较分析 从2022年11月8号至11月21号的数据对比显示，一年、两年、三年内的投资回报回撤情况与2023年的回撤幅度相比有明显变化。尽管短期内回撤幅度略小，但长期来看，回撤幅度显著增加，与2022年相比更加相似。分析指出，短期内的投资回报相对稳定，市场未出现严重负反馈，而长期投资的回撤幅度大但占比小，利率债回撤相对较小，为不同机构提供了投资选择。此外，与2022年第一波回撤相比，2023年的回撤虽略小但已明显超过过去几年的同期水平，显示市场对短债基金和长债基金的冲击相对较好。 ● 13：：54银行理财规模及破净比例的季度变化银行理财规模及破净比例的季度变化银行理财在本季度经历了规模下降，但破净比例较去年有所缓解，反映出市场对银行理财的承受能力有所增强。 尽管部分银行面临流动性压力，整体来看，本季度银行理财的调整幅度和对一级市场的影响较去年明显减小，表明市场总体能够更好地应对这种波动。此外，银行理财的实时收益展示减少，可能减轻了散户的投资压力。 ● 17：：54信用债市场稳定因素分析信用债市场稳定因素分析讨论了信用债市场稳定的关键因素，包括负债端的稳定预期、权益市场的正面影响、资产投资价值的提升、监管 的关注与流动性支持。指出2022年市场在监管的持续关注下，银行、理财等机构持续买入信用债，加之资金面的支持，推动信用债市场逐步企稳恢复。 ● 21：：24权益市场稳健及政策对经济影响分析权益市场稳健及政策对经济影响分析权益市场当前压力较小，快速普涨主要受政策影响。财政部会议强调化债，但增量对经济基础影响需进一步观 察。市场从负债端得到稳定，回撤幅度较小，银行理财逐渐完善。央行等机构对负反馈的关注为市场提供了稳定助力。信用债相对稳定，市场投资回报有所提升。后续重点关注城投债、二勇及央国企地产债，但前提是在利率未大幅调整的情况下。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：本轮信用调整从什么时候开始算起？问：本轮信用调整从什么时候开始算起？ 发言人答：本轮信用调整从8月5号开始算起，共有三个显著的收益率上行阶段。 发言人发言人问：本轮信用调整的三个阶段分别是什么？相较于问：本轮信用调整的三个阶段分别是什么？相较于22年，本轮信用调整有何不同？年，本轮信用调整有何不同？ 发言人答：第一阶段是8月5号到8月14号，信用债跟随利率债调整；第二阶段是8月20号到8月28号，信用债调整较多，而利率债相对稳定；第三阶段是从9月20号开始，主要是由于美联储加息后的政策安排和股市快速上涨导致负债端调整，信用债收益率和利差均有明显调整。本轮信用调整中不同评级的收益率上行幅度与11月22年第一阶段相比有显著差异，表现为同一评级下的收益率上行幅度相近，而同一期限不同评级下差异明显，表明本轮调整过程中收益率上行的驱动因素更倾向于评级而非期限。 发言人发言人问：信用调整中收益率利差和不同品种之间有何表现？问：信用调整中收益率利差和不同品种之间有何表现？ 发言人答：在第三阶段，由于中票和同业存单之间的流动性差异，流动性较弱的中票在收益率快速上行时利差走弱。 发言人发言人问：本轮信用调整的历史比较如何？问：本轮信用调整的历史比较如何？ 发言人答：本轮信用调整在时间维度上与历史上信用债利差快速上行阶段基本一致，触发因素主要是信用风险事件、政策调整和宏观预期变化，其中政策调整和宏观预期之间关联性较强。本轮调整的核心点仍在于政策层面的影响。 发言人发言人问：大家最关心的问题是什么？问：大家最关心的问题是什么？ 发言人答：大家最关心的问题是本轮信用调整是否会像22年那样出现负反馈。 发言人发言人问：在这一轮利率调整中，与之前相比，利率债的调整幅度如何？问：在这一轮利率调整中，与之前相比，利率债的调整幅度如何？ 发言人答：在8月5日至10月10日以及9月24日至10月10日这两个时间段内，利率债的调整幅度相对较大，但相比22年，总体上调整幅度仍偏小。 发言人发言人问：导致收益率调整结果不同的主要原因是什么？问：导致收益率调整结果不同的主要原因是什么？ 发言人答：主要原因在于政策带来的市场预期差异，22年防疫政策优化导致市场对经济明显乐观，短端收益率调整较多，长端虽也调整但基本面尚未完全反映出来。 发言人发言人问：从投资回报的角度来看，相较于问：从投资回报的角度来看，相较于22年，当前的回撤情况如何？年，当前的回撤情况如何？ 发言人答：从投资回报回撤情况看，无论是8月9月还是9月24日至10月10日，短期（2-3年以内）投资回报回撤幅度普遍比22年略小，而长期（3年以上）投资回报回撤幅度相对较大，甚至与22年第一阶段相比更为相似。 发言人发言人问：为什么短端投资回报相对稳定，市场未出现严重负反馈？问：为什么短端投资回报相对稳定，市场未出现严重负反馈？ 发言人答：短端投资回报稳定的原因是当前市场上三年以内期限的资产占据多数，而且利率债回撤幅度相对较小，给不同机构提供了选择信用债或利率债的空间。 发言人发言人问：银行理财在这轮调整中的表现如何？问：银行理财在这轮调整中的表现如何？ 发言人答：截至9月末，银行理财规模下行了一万多亿，破净比例相较于22年有所下降，尽管出现了阶段性的流动性赎回压力等问题，但破净比例和去年相比明显较低，且银行理财在产品管理上减少了实时展示年化收益的频率，减轻了对市场的冲击。 发言人发言人问：本轮调整对一级市场（非金融企业信用债券）的影响如何？问：本轮调整对一级市场（非金融企业信用债券）的影响如何？ 发言人答：本轮调整中，一级市场非金融企业信用债券取消发行的数量和规模相比22年要小，虽然取消发行比例较高，但数量并不多，市场融资需求因前期融资过好而放缓，对一级市场的影响相对可控。 发言人发言人问：在当前市场环境下，信用债企稳需要满足哪些条件？问：在当前市场环境下，信用债企稳需要满足哪些条件？ 发言人答：信用债市场企稳需要满足以下几点条件：首先，负债端不会出现显著冲击，回调能快速稳定；其次，权益市场的大幅调整与之有直接相关性，对市场稳定产生影响；再者，净债资产的投资价值回归，增强买入力量；此外，监管的关注和流动性支持，如央行、银行理财等机构窗口指导以及流动性注入，有助于卖出力量减弱和买入力量增强。 发言人发言人问：问：2022年信用债市场稳定因素有哪些？年信用债市场稳定因素有哪些？ 发言人答：2022年信用债市场稳定的主要因素包括：监管层对外力冲击的关注与支持，比如银行理财领域的政策导向和流动性保障；权益市场的快速变化减轻了信用债市场的压力；负债端方面，银行理 财、养老金等长期机构持续性买入信用债，提供了稳定的资金来源；投资回报方面，信用债投资回报相较于8月月份极低的环境有所回升，市场成交量和成交价格也得到了恢复。 发言人发言人问：当前信用债市场的企稳是否意味着回到问：当前信用债市场的企稳是否意味着回到2022年的水平？年的水平？ 发言人答：当前信用债市场虽然相对稳定，但仍需关注负反馈带来的压力和潜在的负反馈风险。虽然相比之前一轮调整，回撤幅度较小，负债端相对稳定，政策层面也有积极应对措施，但利率大幅调整的可能性也会影响信用债市场。因此，虽然可以积极关注信用债市场，但需在利率未大幅调整的前提下寻找投资机会，特别是城投债、二永债和央国企地产债等领域，尤其是弱资质城投债以及地产债。