生猪：等待破局
2024-10-15 生猪：等待破局 王俊农产品研究员从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942028-86133280wangja@wkqh.cn 报告要点： 当前生猪市场预期悲观，市场主线沿着弱驱动去交易，远月暂时积弱难返；但低价位后也会产生新的平衡，从偏低估值的角度去看，部分主体的抄底行为也会令到盘面出现弱预期下的修正，但谨慎心态下市场又会再度回归到弱预期的交易思路下，如此往复循环，直到破局出现。对应到交易策略上，偏近的11合约更多根据情绪变化短多操作，01和03合约估值如果在中期得到了修复，则关注交割前的向下回归，否则持续谨慎弱势至年底后则有现货下跌不及预期从而导致翘尾的可能。 生猪：等待破局 猪价运行存在两个维度，一是事实，二是情绪，由于信息传递的不充分，或者现实层面的加工和理解能力不够，二者存在劈叉或共振的可能。在共振的情况下，情绪面通常滞后于事实出现，对事实起到加速表达的作用，典型的如21年8-9月和22年的9-10月的猪价，分别是空头和多头场景下情绪端加速兑现事实，从而酝酿大的基本面转折的情况。当前，考虑市场学习能力加强，情绪面在事实端的末尾或中继阶段抢跑的情况也经常发生，今年春节后猪价情绪抢跑于现货见底即是明证。国庆后随着二育入场，现货整体有筑底迹象，但盘面加速表达供应增加的担忧，情绪面的悲观预期与事实面再度劈叉。 当前现货驱动依旧往下，只是市场对估值存在分歧，价格转势需要酝酿一次不破不立。8月中现货见顶以来情绪经历了几个阶段，从最开始的目标位认卖，到长期压栏后栏舍利用率偏高的集中抛售，再到看见节前供应持续放量但价格不振，体重增加以及标肥差回落后意识到需求承接不住后的恐慌性认卖，直到近期二育不敢追高，叠加计划出栏量继续增加的预期。悲观预期下市场相信猪多，当前二育多则未来逻辑演化成基础供应增加，叠加部分供应后置，估值交易下远月理应下跌；二育入场少则现货驱动弱，未来供应只会逐步递增，胜率大于赔率，空头将远月提前放置至成本附近短期内也无法证伪。当前的预期影响了未来的价格，未来的价格又反过来塑造了当前的基本面，在供需相平衡的基本面下，二育是唯一能改变现货的变量，但预期和盘面没有给出二育信心，那么故事就只能先由空头来讲。与基本面类似但走势迥异的22年相比，用一句“得了相同的病，但没有相同的命”来形容较为贴切，22年是情绪在事实的末端加速，空中加油从而导致了基本面提前透支；今年是情绪端提前风控，那么大概率会在后期令事实端行稳致远。 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 多头在春节前也并非毫无希望，从当前看，由于今年情绪面谨慎和9-10月份的猪价下跌，体重走势平稳下跌，明显弱于季节性表现，说明活体累库程度有限。配合当前的二育追高意愿不足，栏舍利用率偏低，以及长远看产能的回升幅度有限，都会在阶段性产生诸如大猪短缺，标肥扩大后的压栏，以及年底大肥消费等利好支撑。另外，市场预期也并非一成不变，只是在当 前情绪和利润下市场主体放低了对二育的入场预期，但价格回落至新的平衡位后给出利润，仍会吸引新生力量抄底仔猪乃至二育，从而打破螺旋下降的悲观循环。最后，市场的共识是年底前供应逐步增加，春节后养殖端重回亏损，但低价位下能否兑现也存在变数，如果因为市场的提前风控被证伪了呢？至少在离春节尚远的当前，难保市场不会来回摇摆。 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 综上，当前生猪市场预期悲观，市场主线沿着弱驱动去交易，远月暂时积弱难返；但低价位后酝酿新平衡的空间，从赔率的角度去看，部分主体的抄底或止盈行为也会令到盘面出现弱预期下的修正，但谨慎心态下市场又会再度回归到弱预期的交易思路下，如此反复循环，直到最终预期证伪、破局出现。对应到交易策略上，偏近的11合约更多根据情绪变化短线操作，01和03合约估值如果在中期得到了修复，则关注交割前的向下回归，否则盘面持续谨慎弱势至年底的话，关注消费旺季现货下跌不及预期从而导致翘尾的可能。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
