开源晨会

2024年10月15日 开源晨会1015 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机5.520 国防军工4.699 电子4.066 建筑材料4.049 环保4.044 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料0.494 美容护理0.570 石油石化0.705 商贸零售0.977 公用事业1.020 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】台风冲击后出口或将有回补——宏观经济点评-20241014 行业公司 【化工】地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业——化工周期新起点系列5-20241014 【商贸零售】医美化妆品9月月报：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现——行业点评报告-20241014 【有色钢铁】Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选——行业月报 -20241014 【机械】利好政策密集出台，关注科技成长、高景气细分及预期改善三个方向— —行业周报-20241013 【传媒】AI硬件再迎突破，三季报季开启，布局高景气方向——行业周报 -20241013 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】行业排名稳居前三，融资端获支持力度充分— —公司信息更新报告-20241014 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】台风冲击后出口或将有回补——宏观经济点评-20241014 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：以美元计，中国9月出口同比+2.4%，前值+8.7%；9月进口同比+0.3%，前值+0.5%；9月贸易顺差817.1 亿美元，前值为910.2亿美元。 台风扰动较大，后续出口或将有所回补 1.台风扰动下出口同比回落幅度过大，后续或将有所回补。(1)根据国新办发布会，9月出口受旺季提前与台风扰动双重影响。其中旺季提前对出口的影响或可通过前期我国及韩国、越南出口超预期增长中得以验证，本月韩国、越南出口同比呈一定幅度的回落亦体现出外需的节奏变化。(2)在外需节奏变化之外，台风对我国9月出口带来额外影响，可以通过港口集装箱吞吐量及AIS日度数据加以证实：9月港口集装箱吞吐量与AIS数据同比一致性指向出口回落，以上高频数据于9月中旬台风时间明显下行，9月末开始明显回升，截至10月上旬，港口集装箱吞吐量远超2022年、2023年同期，截至10月13日左右的集装箱吞吐量及AIS数据同比一致性反弹，我们预计后续出口或将有所回补。 2.我国对俄罗斯出口边际改善。从边际变化来看，除俄罗斯外，对其他地区出口均有一定下滑，推测原因或为我国与俄罗斯贸易物流运输受东南沿海台风影响相对较小。 3.汽车出口同比回落幅度较小。从边际变化来看，相较于其他产品，汽车出口同比回落幅度较小。汽车出口同比+25.7%，较前值(+32.7%)仅小幅下滑，结合出口地区结构数据，推测为对俄罗斯汽车出口受影响较小。 4.量价拆分来看，9月多数产品出口数量贡献边际下降。边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，12类产品出口数量贡献边际下降，8类产品出口价格贡献边际下降，数量下降程度超过价格，且数量多为大幅下行，同样体现出突发扰动因素对出口的影响。 进口：同比略有回落 9月进口同比略有回落，较前值下降0.2个百分点至0.3%，主因国际大宗品价格下滑及天气影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。 出口韧性放缓趋势或未发生改变 1.出口同比读数受供给扰动影响较大，短期出口景气度仍在。出口的高频数据变化特征、地区结构、产品结构、量价结构均指向9月出口同比受天气影响较大，短期内真实外需状态或可参考韩国、越南出口及合并10月数据的集装箱吞吐量及港口AIS数据，我们预期短期内出口景气度仍在。 2.美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，四季度出口大概率正增长。其一，2024年9月美国ISM制造业PMI录得47.2%，持平于前值，近期零售、非农等数据亦呈现较强韧性，表明当前美国当前需求衰退较缓。根据国新办发布会，在近期海关总署调研的800多家出口企业中，有69%的企业反映第四季度出口增长或持平。其二，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口韧性放缓趋势并未发生改变，四季度同比大概率维持正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 行业公司 【化工】地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业——化工周期新起点系列5-20241014 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|龚道琳（分析师）证书编号：S0790522010001|李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026 地方债务限额置换开启，一揽子针对性增量政策有待推出 2024年10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会上，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。2024年以来，财政部门认真贯彻落实中央经济工作会议要求，坚持积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，加大财政政策力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险，促进经济持续回升向好。主要包括扩大财政支出规模、优化税费优惠政策、积极扩大国内有效需求、加强基层“三保”和重点领域保障、更大力度支持基本民生保障以及抓实化解地方政府债务风险六个方面。据蓝佛安介绍，在抓实化解地方政府债务风险方面，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。未来，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 混凝土减水剂：行业景气度处于低位，应收账款及应收票据规模持续下降 2024H1，苏博特、垒知集团、红墙股份营业收入及归母净利润均同比下滑，毛利率分别为34.87%、23.42%、 30.54%，净利率分别为6.38%、6.08%、9.24%，行业景气度处于历史较低水平；应收账款及应收票据规模分别为 27.23、28.94、6.54亿元，同比分别-8.88%、-10.77%、-13.81%，但应收账款及应收票据周转天数仍处于较高水平。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，下游合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，相关企业有望走出低迷行情。推荐标的：苏博特。受益标的：垒知集团、红墙股份。 民爆：2024H1，应收账款及应收票据周转天数整体上行 2024H1，民爆板块13家企业合计实现营收293.15亿元，同比下降10.72%；实现归母净利润29.74亿元，同比下降27.89%；合计应收账款及应收票据规模同比下降0.97%，平均应收账款及应收票据周转天数同比上升16.31%。民爆行业产品主要包括工业炸药、工业雷管、工业导爆管及工业导爆索等，主要应用于矿山开采、基础设施建设以及其他工程爆破等领域，下游客户主要为政府各级平台公司。未来伴随各地政府置换存量隐性债务的持续推进，相关民爆企业应收账款规模有望缩减。受益标的：保利联合、高争民爆、北化股份、江南化工、金奥博、国泰集团、凯龙股份、广东宏大、易普力、壶化股份、雅化集团、雪峰科技、同德化工。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料涨价风险、政策变动风险等。 【商贸零售】医美化妆品9月月报：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现——行业点评报告-20241014 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（分析师）证书编号：S0790524050001|陈思（联系人）证书编号：S0790124070031 板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：9月个股涨幅靠前为爱美客（+62.5%）、锦波生物（+30.9%）、科笛-B（+29.8%）；化妆品（选取18家上市公司）：9月个股涨幅靠前为贝泰妮（+48.4%）、华熙生物（+40.2%）、壹网壹创（+35.9%）。 医美：宝尼达2.0、塑妍萃获批，消费者选择进一步丰富 （1）爱美客旗下可用于改善颏部后缩的宝尼达2.0获批。目前国内拥有颏部后缩适应症玻尿酸产品仅4款， 宝尼达由于含有“聚乙烯醇凝胶微球”，或在效果持续时间方面凸显差异化优势。我们认为，由于亚洲面孔普遍存在骨性支撑不够、立体度低的特点，因此我国求美者很关注面部轮廓立体度塑造，治疗颏部后缩的相关产品有望迎来较好发展。（2）高德美旗下“注射用聚左旋乳酸填充剂”Sculptra塑妍萃获批。目前国内获批的含微球“再生类产品”有6款，消费者可选项持续丰富有望在一定程度上促进医美消费，但也需密切关注再生类产品格局变化。 化妆品：各电商平台继续“抢跑”，关注国货美妆龙头大促表现 双十一大促陆续进行中，各电商平台发布大促打法及政策，品牌也积极备战参与。（1）从平台角度看，超前抢跑成为此次双11大促的主旋律，各电商平台双十一时间节奏均有所提前，其中抖音、快手和京东三大平台取消预售环节。战线拉长有助于商家进行备货，预售取消则为消费者带来更简洁的购物体验，消费回归理性也能更真实地反应需求。（2）从品牌端看，美妆品牌赠品力度及参与情况均有所分化，到手价格基本与2023年双11大促基本持平。参与度方面，部分品牌加大了合作力度，如彩棠、可丽金、润百颜等品牌此次合作SKU数量均大于2023年。折扣方面，品牌方主要通过加大赠品价值量进行变相降价，包括赠送等量/超量小样；其中国货品牌折扣力度相对更大。我们认为，头部优质国货美妆品牌聚焦大单品且全年推新迭代节奏有条不紊，产品与品牌势能持续向上，有望在此次双十一取得亮眼表现。建议关注各美妆品牌方双十一表现。 投资建议：关注国货美妆龙头双十一大促表现 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，新增重点推荐上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长），此外重点推荐巨子生物（妆品业务亮眼，期待后续医美管线落地）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。展望后续，双十一大促陆续进行中，建议关注头部国货美妆品牌推新节奏与大促动态，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 【有色钢铁】Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选——行业月报-20241014 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002|温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009|陈权（联系人）证书编号：S0790123100016 行业策略：海外不确定性增加，黄金Q4表现或仍相对占优 10月继续推荐黄金、氧化铝板块标的。2024Q4美国大选及美联储降息节奏的不确定性或将再次主导商品价格波动。我们认为，2024Q4大宗商品价格波动率或显著抬升。贵金属来看，Q4随着海外降息节奏不确定性所引发的“滞胀或衰退交易”再次混沌，黄金仍是现阶段配置的占优之选。基本金属方面，铝土矿及氧化铝供给端收紧催化仍在持续发酵，氧化铝短缺矛盾或待2025H2出现缓和。短期继续看好具备一