行业策略
- 黄金：2024年Q4美国大选及美联储降息节奏的不确定性将主导商品价格波动，大宗商品价格波动率或显著抬升。黄金仍是现阶段配置的占优之选，Q4表现或仍相对占优。10-11月黄金具备买点，防风险资产阶段占优，2025H1金价或仍存在二段上涨行情。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。
- 氧化铝：供给端收紧催化仍在持续发酵，氧化铝短缺矛盾或待2025H2出现缓和。短期继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业。推荐标的有中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的有中国铝业。
自上而下
- 黄金：10-11月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优。美国通胀缓和，就业市场强劲，经济软着陆预期增强，11月降息幅度得到修正。12月美联储降息检验窗口出现，市场对经济走弱数据敏感，经济软着陆或被证伪，市场或将交易美国经济衰退。2025H1金价或仍存在二段上涨行情。
- 铝：四季度基本面边际改善，铝价有望高位运行。氧化铝供给端影响频发，关注四季度新增产能投产对基本面的影响。电解铝旺季来临，基本面边际修复支撑铝价。推荐标的有中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的有中国铝业。
自下而上
- 铜：静待精炼铜库存去化及铜冶炼厂开启补库周期。矿产铜增速高于精炼铜产量增速，铜精矿库存进一步消耗，补库行情愈发临近。国内铜需求改善明显，9月底国内铜库存去化明显。推荐标的有紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信、西部矿业、藏格矿业。
- 铝：四季度基本面边际改善，铝价有望高位运行。氧化铝供给端影响频发，关注四季度新增产能投产对基本面的影响。电解铝旺季来临，基本面边际修复支撑铝价。推荐标的有中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的有中国铝业。
- 小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺。
- 钼：海外伴生矿产量下降，国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给偏紧。国内降息降准背景下，钢价反弹，钢厂备库意愿提升，利好钼价上行。推荐标的有金钼股份。
- 锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现，全球半导体销售额继续增长，或进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。锡的供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。
跟踪品种
- 铁矿石：若政策力度持续烘托市场情绪，铁矿价格仍具有上行动力。但中长期铁矿库存仍高，供给端四大矿山前期发运量较高，或对远月矿石价格形成压力。
- 钢材：政策预期刺激情绪，贸易商主动补库抬升钢材价格。情绪刺激下，成材带动炉料上涨是此轮黑色上涨的逻辑。后续市场仍对财政政策存有预期，但由于此轮上涨较为迅速，缺乏需求的配合，后市需要警惕财政不及预期导致的较大幅度回调。
风险提示
- 全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；
- 地产开工和竣工面积不及预期；
- 各矿山项目进展超预期；
- 地缘政治风险。
