证券基金行业周度跟踪：国君、海通推进速度超预期，财政政策再发力

本周券商观点：业绩弹性有望支撑券商后续向上空间。9/24以来，券商板块迎来全面进攻行情，9/24-10/8券商板块上涨54.15%，大幅跑赢上证指数和沪深300，10/9起板块有所调整，截至10/11涨幅收窄至38.09%。但往前看，券商板块股价向上空间具有基本面支撑，当前股基成交额大幅上行，10月8日A股成交额达3.48万亿元，创历史新高。在市场成交额快速放量及权益市场向好的背景下，券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性，带动券商业绩增速大幅改善。财政政策再发力情况下，资本市场流动性改善有望持续，带动券商基本面和估值继续共振向上。个股方面，我们优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注国泰君安、海通证券、中信证券、中国银河等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的东方财富。 证券基金业高频数据：1）市场行情：本周（10.8-10.11，下同）沪深300和中证全债分别下跌3.25%、下跌0.01%。2）市场活跃度：A股和港股交投活跃度高涨，本周A股日均成交额为25495亿元，环比上周（9.23-9.30）+93.1%，年初以来A股日均成交额为8352亿元，较2023年全年下降4.8%。10.7-10.10港交所日均成交额为4176亿港元，环比9.23-10.4期间+30.4%，年初以来港交所日均成交额1231亿港元，较2023年全年日均成交额+17.3%。3）公募基金：本周公募新发公募基金数量及规模较小，以成立日为口径，10.8-10.11公募基金发行份额为6.6亿份，其中权益基金6.5亿份，主动权益基金3.7亿份；年初至今，公募基金发行份额8544亿份，同比+15.3%；权益基金发行份额1572亿份，同比-32.3%，其中主动权益基金发行份额562亿份，同比-50.4%。 本周热点事件：1）国泰君安、海通证券合并推进速度超预期。10月9日晚，国泰君安、海通证券发布合并预案，合并预案原计划停牌25个交易日，但实际较原计划提前8个交易日发布，彰显两家公司在合并执行上的行动力和高效性。预案确定海通:国君AH股换股比例为1:0.62，同时，上海国资委以高于现价价格参与国君配套定增，并承诺5年内不转让不减持，彰显股东信心。静态测算，合并后公司多项指标将升至行业第一，净利润升至第二。2）强化逆周期调节，财政政策再发力。10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，包括一次性增加较大规模债务限额，加力支持地方化解债务风险；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；综合运用财税政策支持推动房地产市场止跌回稳；加大对重点群体的支持保障力度。此外，明确表示“其他政策工具也正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。” 风险提示：权益市场大幅波动风险；政策推进不及预期风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。 1重点数据跟踪 1.1市场行情：A股大涨后有所调整 A股市场在大幅上涨后，本周行情有所调整。本周（10.8-10.11，下同）上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别下跌3.56%、下跌3.41%、下跌3.25%、上涨3.04%；券商板块下跌0.68%，跑赢上证指数、创业板指、沪深300；中证全债下跌0.01%。年初至今上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别上涨8.16%、11.08%、13.29%、5.50%；券商板块上涨23.40%，跑赢上证指数、创业板指数、沪深300、科创50；中证全债累计上涨5.60%。 图1.10.8-10.11沪深300、中证全债分别下跌3.25%、下跌0.01% 本周偏股混合型、被动指数型收益率随市场下跌，指数型下跌幅度高于主动型。 本周偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计-2.69%、-2.91%、-0.23%，年初至今偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计+2.01%、+8.05%、+2.37%。 图2.10.8-10.11公募基金收益率随市场下跌 1.2市场活跃度：A股和港股交投活跃度高涨 本周A股成交额高涨，10月8日成交额创历史新高。本周A股日均成交额为25495亿元，环比上周（9.23-9.30，下同）+93.1%，10月8日成交额高达34835亿元，创历史新高。年初以来A股日均成交额为8352亿元，较2023年全年下降4.8%。 图3.10.8-10.11A股日均成交额环比上周+93.1%至25495亿元 本周融资余额大幅回升。截至10月10日末，市场两融余额15867亿元，环比上周（9月30日）+10.3%，较年初-4.1%。其中，市场融资余额、融券余额分别为15778、89亿元，环比上周分别+10.4%、-6.1%，较年初分别-0.4%、-87.3%。 图4.截至10.10，融资融券余额环比上周+10.3%至15867亿元 港股成交额再创新高。10.7-10.10港交所日均成交额为4176亿港元，环比9.23-10.4期间增长30.4%，年初以来港交所日均成交额1231亿港元，较2023年全年日均成交额增长17.3%。 图5.10.7-10.10港股日均成交额环比9.23-10.4期间+30.4%至4176亿港元 1.3公募基金：新发公募基金数量及规模较小 本周新发公募基金数量及规模较小。本周市场新成立公募基金9只，发行份额6.6亿份，环比上周-97.4%；权益基金新成立8只，发行份额6.5亿份，其中主动权益基金2只，发行份额3.7亿份。年初至今，公募基金发行份额8544亿份，同比+15.3%；权益基金发行份额1572亿份，同比-32.3%，其中主动权益基金发行份额562亿份，同比-50.4%。 图6.10.8-10.11公募基金发行份额6.6亿份，环比上周-97.4% 图7.10.8-10.11权益基金发行份额6.5亿份，其中主动权益基金3.7亿份 2本周热点事件 2.1国泰君安、海通证券发布合并预案 10月9日晚，海通证券、国泰君安双双公告《国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，两家公司将于10月10日开市起复牌。此次合并预案原计划停牌25个交易日，但实际较原计划提前8个交易日发布，彰显两家公司在合并执行上的行动力和高效性。 预案确定海通:国君AH股换股比例为1:0.62，海通H股有一定溢价。根据预案，本次吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，A股和H股拟采用相同换股比例，海通证券与国泰君安的换股比例为1:0.62。具体来看，国泰君安换股价格为13.83元/股，H股为7.73港币/股；海通证券换股价格为8.57元/股，H股价格为4.79港币/股。 上海国资委以高于现价价格参与国君配套定增，并承诺5年内不转让不减持，彰显股东信心。国泰君安拟向控股股东国资公司发行不超过100亿元A股股票募集配套资金，发行价格为15.97元/股（高于国君停牌前A股股价）；此次定增锁定期安排为5年。相关配套资金拟用于补充国君资本金，支持业务发展、补充营运资金、偿还债务及支付本次交易相关并购整合等费用。换股实施及募资发行后，上海国际集团及其一致行动人持有国君股权比例为20.40%，仍为公司实控人。 静态测算，合并后公司多项指标将升至行业第一，净利润升至第二。从总量指标来看，合并后国君总资产将增至16195亿元，归母净资产3311亿元，净资本1772亿元，均将升至行业第一；按2021-2023年均值计算，营业收入规模升至688亿元，位居行业第一，净利润188亿元，位居行业第二。 动态测算，合并后公司预计将在以下三个方面实现1+1>2：1）更强健、更高效的资本运用。合并后公司资产规模将跃升至行业第一，有望凭借高监管评级带来的风控指标优化，提升用表效能，提升资金使用效率。2）更专业、更综合的服务能力。合并后公司在零售、机构和企业客户规模上将实现全面领先，在财富管理和投资银行领域，借助更强的品牌效应和规模优势驱动客户粘性提升和客户规模增长；在机构与交易业务领域，借助双方权益衍生品与FICC业务的牌照互补强化综合服务优势；在投资管理业务领域，券商资管与私募股权基金管理规模均将跃居行业前列。3）更集约、更坚实的管理保障。合并后国君将基于双方数字化积累，提升客户服务体验，优化业务模式；同时将拥有更稳健的合规文化，以及更集约的运营管理。 2.2我国首项支持资本市场的货币政策工具落地 10月10日，中国人民银行发布公告称，为落实党的二十届三中全会关于“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的要求，促进资本市场健康稳定发展，中国人民银行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 2.3强化逆周期调节，财政政策再发力 10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 一次性增加较大规模债务限额，加力支持地方化解债务风险。此次拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。蓝佛安表示，“这会是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大减轻地方化债压力，腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层‘三保’。”此外，中央财政从地方政府债务结存限额中安排4000亿元，补充地方政府综合财力。同时，将清理规范专项转移支付，优化转移支付结构，提高财力性转移支付比重；拓展地方税源、适当扩大地方税收管理权限，增加地方自主财力。 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升银行抵御风险和信贷投放能力，更好服务实体经济发展。目前，财政部正在等待各家银行提交资本补充具体方案，各项相关工作有序推进。 综合运用财税政策支持推动房地产市场止跌回稳。具体措施包括：1）允许专项债券用于土地储备；2）支持收购存量房，优化保障性住房供给，包括用好专项债券来收购存量商品房作为各地的保障性住房，以及继续用好保障性安居工程补助资金，支持地方更多通过消化存量房的方式来筹集保障性住房房源；3）及时优化完善相关税收政策，财政部正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。 加大对重点群体的支持保障力度。财政部门已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度。 此外，发布会明确表示“其他政策工具也正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。” 3投资建议 业绩弹性有望支撑券商后续向上空间。9/24以来，券商板块迎来全面进攻行情，9/24-10/8券商板块上涨54.15%，大幅跑赢上证指数和沪深300，10/9起板块有所调整，截至10/11券商板块涨幅收窄至38.09%。但往前看，券商板块股价向上空间具有基本面支撑，当前股基成交额大幅上行，10月8日A股成交额达3.48万亿元，创历史新高。在市场成交额快速放量及权益市场向好的背景下，券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性，带动券商业绩增速大幅改善。财政政策再发力情况下，资本市场流动性改善有望持续，带动券商基本面和估值继续共振向上。 个股方面，我们优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注国泰君安、海通证券、中信证券、中国银河、招商证券等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的东方财富。 图8.券商板块2018年以来PB估值（倍） 4风险提示 1）权益市场大幅波动风险。若权益