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有色金属行业报告（2024.10.08-2024.10.11）：黄金有望继续新高，氧化铝价格拐点延后

有色金属 2024-10-13 李帅华,魏欣,杨丰源中邮证券董亚琴

贵金属

核心观点：通胀下行趋势确认，黄金上行仍有空间。美国CPI数据高于预期，显示经济韧性，50BP降息概率走弱，软着陆预期下白银跑赢黄金。
关键数据：9月美国CPI同比2.4%，前值2.5%；COMEX黄金上涨1.27%，白银上涨2.74%。
研究结论：长期看，美国赤字率提升、地缘政治扰动及供应链近岸化支撑央行购金逻辑，降息节奏或随就业转弱加速，黄金有望在2024年Q4再次开启上行。短期看，降息交易基本结束，需关注美国经济数据。

铜

核心观点：反弹而非反转，短期内难跑赢贵金属。LME铜价上涨0.46%，累库或与节前备货有关。
关键数据：LME铜价上涨0.46%。
研究结论：未来铜价走势主要受美国经济通胀预期影响，若衰退过快，降息预期反而不利。缓慢降息预期难迅速提升通胀预期，铜价上行周期需等到美联储实质降息后。维持2024H2铜难跑赢贵金属的判断。

锑

核心观点：锑价高位盘整，供需长期偏紧。
关键数据：锑价自8月中旬以来持续位于16万元/吨左右。
研究结论：供给紧缺加剧，国内政策禁止部分锑产品出口，海外供给更紧缺；需求方面，2024年9月中国焦锑酸钠产量环比大幅下降14.78%，主要受高锑价影响。整体供需仍偏紧。

铝

核心观点：宏观政策叠加成本支撑，铝价上行可期。
关键数据：电解铝价格维持在2万元/吨以上。
研究结论：宏观方面，货币和财政政策落地，基建投资是主要抓手，宽松预期强提振铝价；成本方面，GAC氧化铝出口被暂停，预计Q4进口矿供给边际紧缩，国内铝土矿复产缓慢，供需错配短期难缓解，成本支撑将带动电解铝价格上涨，高氧化铝自供比率公司受益。

锂

核心观点：旺季反弹可能出现但有限。
关键数据：碳酸锂重回跌势。
研究结论：上游锂盐厂家捂盘惜售，下游厂家持观望态度，市场气氛谨慎保守。价格下行后金九银十旺季预期再起，供需边际改善或形成支撑，但若无供给集中减产信号，反弹幅度有限。

投资建议

建议关注：中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

板块行情

有色金属行业本周跌幅-5.9%，排名第18。
涨幅排名前5：银邦股份、金洲管道、深圳新星、新兴铸管、华阳新材。
跌幅排名前5：韶钢松山、有研粉材、*ST利源、赛福天、永兴材料。

价格

基本金属：LME铜价上涨0.46%，铝价上涨2.65%，锌价上涨2.58%，铅价下跌0.28%，锡价上涨1.35%。
贵金属：COMEX黄金上涨1.27%，白银上涨2.74%，NYMEX钯金上涨5.08%，铂金下跌1.52%。
新能源金属：LME镍上涨1.32%，钴下跌3.49%，碳酸锂下跌1.03%。

库存

基本金属：铜累库2713吨，铝去库13885吨，锌去库1946吨，铅累库3340吨，锡去库106吨，镍累库1277吨。

贵金属：通胀下行趋势再度确认，黄金上行仍有空间。本周美国CPI数据公布，9月CPI同比2.4%，高于预期的2.3%，前值为上升2.5%，结合上周的美国非农超预期，体现出美国经济的韧性仍在，50BP降息在11月的定价概率走弱，软着陆预期下，白银本周跑赢黄金。最终：本周COMEX黄金上涨1.27%，白银上涨2.74%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024年Q4再次开启。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况。铜：反弹而非反转，短期内难跑赢贵金属。本周LME铜价上涨0.46%，出现了一定程度的反弹。本周铜小幅累库，或与节前备货完备有关。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体来看，我们认为本周的上涨大概率为反弹而非反转，同时依然维持2024H2铜难以跑赢贵金属的判断。锑：锑价高位盘整，供需长期偏紧。本周锑价维持高位盘整，自8月中旬以来持续位于16万元/吨左右，主要由于供给紧缺加剧，一方面国内政策禁止部分锑产品出口，海外供给更加紧缺，锑价处于3万美元/吨左右水平，对国内锑价有所提振，另一方面海外低品位矿冶炼产能不足，冶炼端紧缺进一步加剧。需求方面，据SMM统计，2024年9月中国焦锑酸钠一级品产量环比8月份大幅下降14.78%，主要受高锑价影响，整体供需仍处于偏紧状态。铝：宏观政策叠加成本支撑，铝价上行可期。本周电解铝价格整体较为平稳，基本维持在2万元/吨以上，主要受宏观和成本上涨带动，宏观方面，货币和财政政策陆续落地，基建投资仍是主要抓手，宽松预期对铝价有较强提振，后续政策强预期下铝价仍有上涨空间。成本方面，阿联酋全球铝业公司（Emirates Global Aluminium）周五表示，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的氧化铝原料铝土矿出口被海关暂停，2023年该公司共计出口了1400万吨铝土矿。已知GAC月度产量超过100万吨，如果出口问题持续存在，预计发运量可能继续下降难以恢复，考虑到海运的40天以上的船期，预计进口矿供给在Q4边际紧缩；叠加国内山西、河南铝土矿复产较为缓慢，我们认为氧化铝供需错配短期难以缓解，做空时点预计继续后移。同时，成本支撑有望使得电解铝价格跟随上涨，高氧化铝自供比率的公司有望持续受益。锂：旺季反弹可能出现但有限。本周碳酸锂重回跌势。由于碳酸锂价格急剧下跌，上游锂盐厂家捂盘惜售，散单出货减少。下游厂家则普遍持观望态度，仅进行刚需采购，避免增加库存负担，目前整体市场气氛偏于谨慎和保守，总体来看，价格下行后金九银十旺季预期再起，供需边际改善或形成一定支撑，但如果无供给集中减产信号，反弹幅度终将有限。投资建议建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为-5.9%，排名第18。图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅本周有色板块涨幅排名前5的是银邦股份、金洲管道、深圳新星、新兴铸管、华阳新材；跌幅排名前5的是韶钢松山、有研粉材、*ST利源、赛福天、永兴材料。图表2：本周涨幅前10只股票图表3：本周跌幅前10只股票 2价格基本金属方面：本周LME铜价上涨0.46%，铝价上涨2.65%，锌价上涨2.58%，铅价下跌0.28%，锡价上涨1.35%。贵金属方面：本周COMEX黄金上涨1.27%，白银上涨2.74%，NYMEX钯金上涨5.08%，铂金下跌1.52%。新能源金属方面：本周LME镍上涨1.32%，钴下跌3.49%，碳酸锂下跌1.03%。图表4：LME铜价格(美元/吨) 图表5：LME铝价格(美元/吨) 图表6：LME锌价格(美元/吨) 图表7：LME铅价格(美元/吨) 图表8：LME锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX钯价格(美元/盎司) 图表13：LME镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存基本金属方面：本周全球显性库存铜累库2713吨，铝去库13885吨，锌去库1946吨，铅累库3340吨，锡去库106吨，镍累库1277吨。图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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