公司深度研究：渠道致胜，幼儿玩教具领航员

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 21.60 元 目标价格（人民币）：25.00-27.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 76.61 总市值(百万元) 3,305.00 年内股价最高最低(元) 27.59/16.96 沪深300指数 3346.03 张景鹏 联系人 (8621)60935876 zhangjingpeng＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 渠道致胜，幼儿玩教具领航员 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股销售收入(元) 1.734 1.000 0.778 0.931 1.105 每股净资产(元) 4.07 4.27 5.44 6.59 8.25 每股经营性现金流(元) 1.26 1.20 1.31 1.58 1.80 市销率(倍) N/A 36.72 25.09 20.97 17.67 行业优化市销率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率(%) 94.68% 9.56% 22.94% 19.61% 18.71% 净资产收益率(%) 42.62% 22.22% 21.46% 21.20% 20.10% 总股本(百万股) 50.00 95.00 150.00 150.00 150.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 受益于政策红利，幼儿教育行业前景广阔。①《民促法》清除民办教育上市障碍，政策法规利好。肯定了非义务教育阶段民办教育营利性的合法，清除了民办学校上市障碍，加速其资产证券化。②二胎政策正式落地，预计未来幼儿教育市场规模达到2500亿元。二胎政策已经在2016年全国实施，势必扩大幼儿教育市场规模，为幼教市场带来机遇。 “产品+培训+渠道”带动产品布局推广。 ① 渠道致胜，形成公司壁垒。公司推出的图书材料与玩教具装备为国内4万多所幼儿园提供全面、系统的幼儿教育整体解决方案。公司销售网络遍布全国，在行业中占据绝对领先的地位。 ② 独家培训服务，保留原有刚性需求，拉动产品潜在需求。公司目前在全国设有22家培训中心，建立覆盖全国园所的培训服务网络。培训服务推动公司发展，各类产品得到有效推广，保证为客户提供高质量的培训服务，与幼儿园形成了超强的粘性关系。 ③ 产品线丰富，领航幼教行业。公司已经推出了300余种幼儿园学习产品及近百种区域活动材料产品，几乎涵盖了在园幼儿一日活动所需要的各种教育材料，可以为幼儿园客户提供教育产品的“一站式”服务。 ④ 进入家庭教育市场，打造新型增长点。公司研发推出了古立古豆系列家庭 教育产品，将幼儿园教育的研究领域延伸到幼儿家庭教育，形成完整幼儿教育产品体系。 ⑤ 品牌优势打造全国第一家幼儿教育文化创意类国家示范基地。经过多年的持续努力，公司已在幼儿教育领域树立了良好的品牌形象。公司被文化部授予“国家文化产业示范基地”，成为我国第一家幼儿教育文化创意类国家级示范基地。 盈利预测、估值及投资建议： 投资建议  结合以上分析，我们认为公司利用渠道优势打造公司壁垒，其图书材料以及玩教具装备为国内4万多所幼儿园提供全面、系统的幼儿教育整体解决方案。同时通过培训推动销售。公司目前在全国设有22家培训中心，建立覆盖全国园所的培训服务网络。公司培训服务团队拥有专职培训师400余名，外聘专家200多名，公司专职培训师超过员工总数的1/3，保证为客户提供010203040500.005.8511.7017.5523.4029.2535.10151216160316160616160916161216人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 亿童文教 国金行业 2016年12月19日 亿童文教(430223.OC)文化用品与娱乐行业 评级：买入首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 高质量的培训服务。随着未来幼儿教育市场规模的扩大，公司未来发展潜力巨大。 估值  我们预计公司2016E-2018E的收入分别为5.08亿、6.26亿、7.57亿，增长率分别为24.7%、23.2%、20.9%，净利润分别为1.17亿、1.40亿、1.66亿。EPS分别为0.778、0.931、1.105元。考虑新三板流动性，目标价25-27元，给予买入评级。 风险  未来公司玩教具产品研发不力，无法及时推出新产品，市场拓展不利的风险。  竞争加剧，市场进入充分竞争状态，公司产品竞争力无法保持的风险。 公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.公司简介及其商业模式 ................................................................................... 5 1.1公司简介 ................................................................................................... 5 1.2 商业模式清晰：为幼儿园提供装备及服务 ............................................... 7 2. 受益于政策红利，幼儿教育行业前景广阔 ..................................................... 8 3. “产品+培训+渠道”带动产品布局推广 ........................................................ 12 3.1 渠道致胜，形成公司壁垒 ....................................................................... 12 3.2独家培训服务，保留原有刚性需求，拉动产品潜在需求 ........................ 14 3.3产品线丰富，领航幼教行业 .................................................................... 16 3.4进入家庭教育市场，打造新型增长点 ..................................................... 20 3.5品牌优势打造全国第一家幼儿教育文化创意类国家示范基地 ................ 20 4财务分析、投资建议及风险提示 ................................................................... 21 4.1 财务分析................................................................................................. 21 4.2投资建议、估值与风险 ........................................................................... 21 图表目录 图表1：公司发展历程 ....................................................................................... 5 图表2：公司前十大股东持股情况 ..................................................................... 6 图表3：公司高管 .............................................................................................. 6 图表4：公司融资状况 ....................................................................................... 7 图表5：2015分产品收入 .................................................................................. 7 图表6：2013-2015分产品收入 ........................................................................ 8 图表7：主要产品及服务 ................................................................................... 8 图表8：2011-2015年全国幼儿园数量（万所）及在园人数（万人） .............. 9 图表9：2011-2015年全国幼儿园入园率 .......................................................... 9 图表10：相关政策及措施 ............................................................................... 10 图表11：1995-2014年总人口及人口出生率情况 ........................................... 11 图表12：2016年中国家长对于是否会要二胎的态度情况 .............................. 11 图表13：2016年中家庭月收入及月平均教育产品支出情况 .......................... 12 图表14：公司客户结构 ................................................................................... 13 图表15：国内连锁幼儿园情况 ........................................................................ 13 图表16：竞争公司比较 ................................................................................... 14 图表17：国内外玩教具供应商产品对比 ......................................................... 14 图表18：公司全国服务网络............................................................................ 15 图表19：竞争对手爱立方渠道情况 ................................................................. 16 图表20：公司培训产品 ................................................................................... 16 图表21：亿童学前教育装备产品体系 .............................................................