幼儿课程和玩教具发力，推动业绩大幅增长

三板公司动态 1 2017年3月31日     动态事项 公司发布2016年年报，2016年公司实现营收8674.83万元（+113.68%），实现归属净利润1110.90万元（+426.59%），基本每股收益为0.22元。  事项点评 幼儿课程和玩教具业务销售双双实现大幅增长 公司营收同比增长113.68%，主要系市场需求旺盛、经营规模扩大，幼儿课程和玩教具销售大幅增长。其中，幼儿课程实现收入4187.36万元，同比增长83.56%，营收占比为48.27%。玩教具通过招投标方式获得迅猛发展，实现收入3655.26万元，同比增长236.53%，营收占比达到42.13%。玩教具业务引进法国纳唐优质玩教具及台湾学习工场的点读系列产品，通过合作经销商湖北省新华书店在2016年以《边学边做》系列玩教具参与了省内各地教育局幼儿玩教具采购的招投标。截至2016年12月，总计中标29个项目，覆盖湖北省21个县市区，累计供货码洋3489万元。报告期内，公司幼儿园幼儿教育因招生人数同比增加，营收同比增长19.68%。公司在武汉共有3家直营园（持股100%），定位中高端（非普惠性质），分别为丽华苑幼儿园、金色港湾幼儿园、江南春城幼儿园，2016年分别实现营收389.97万元、336.07万元、295.91万元。 成本费用控制有效，毛利率&净利率大幅提升 2016年，公司毛利率大幅提升8.39pp至45.38%，主要系收入增速超过成本增速。公司销售费用率、管理费用率分别为17.88%、19.25%，合计期间费用率为37.13%，较去年同期下降12.17pp。其中销售费用同比增长113.98%，主要系省外拓展增加销售人员数量，人工成本增加341.34%。整体来看，公司收入大幅提升的同时成本费用控制有效，且政府补助增加（2016年为889.24万元），公司报告期内实现归属净利润同比大幅增长426.59%，净利率大幅提升11.8pp至12.87%。公司2016年取得了高新技术企业认证，2016-2018年享受15%的优惠所得税率。 省外拓展：利用大股东渠道优势&积极开拓民营经销商 增持 ——首次覆盖 日期：2017年3 月31日 行业：新三板-教育 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 基本数据（2017.3.30） 报告日股价（元） 5.99 12mth A股价格区间（元） 3.83/6.58 总股本（百万股） 52.60 无限售条件股/总股本 45.23% 流通市值（亿元） 1.43 每股净资产（元） 1.41 PBR（X） 4.25 主要股东（2017.3.15） 长江少儿社 58.81% 海豚传媒 19.14% 陕西现代 9.51% 东方证券 1.32% 长江证券 1.14% 收入结构（2016） 幼儿课程 48.27% 幼儿玩教具 42.13% 幼儿养育 8.74% 幼儿课程和玩教具发力，推动业绩大幅增长 爱立方（836859） 证券研究报告/三板研究/三板公司动态 三板公司动态 2 2017年3月31日 公司幼儿课程及玩教具业务在湖北省内主要通过新华书店等渠道商进行销售，目前已极具影响力，后续将继续对省内市场精耕细作、不断提高市场份额。省外拓展方面，公司一是依托大股东长江少儿社多年积累的优势渠道（各省新华书店）进行扩张，二是以点带面、拿下区域中心后再向周边扩张。目前公司玩教具产品已进入上海市幼教装备采购目录，超过300家幼儿园使用公司产品。同时，公司也组建了近100人的全国销售、培训、客服团队，积极开拓省外民营经销商（现有100-200家），已在全国18个省建立了分销网络，全国品牌影响力初步形成。我们认为，短期内由于省外拓展加速，人工成本增加等导致销售费用率将继续增长。 发展幼师在线教育，做大幼儿园连锁业务 幼教云平台是公司发展战略的重要一环，未来将以在线教育为发展重点，依托爱立方学院，整合国内外优质学前教育专业培训资源，为园长、教师及家长提供优质的线上线下培训课程，打造专业的园长和幼师学习平台，进一步完善幼教云服务体系，扎实推进“互联网+学前教育”。报告期内，公司选取两所自营园作为试点，开设了玩教具“纳唐”班，倡导“边玩边学”、“寓教于乐”的教育理念，反响热烈，推动招生人数上升。随着《民促法》修改落地，公司未来将强化幼儿园品牌形象，做大幼儿园连锁业务，将幼儿园作为公司教育理念和产品的应用推广平台，为园所提供全产业链的服务解决方案。  投资建议 预计2017-2018年公司收入增长分别为58.72%、43.79%；归属净利润增长分别为43.57%、38.30%。按目前5260万股股本测算得到2017-2018年EPS分别为0.30元、0.42元，对应的PE为19.75倍、14.28倍（股价为2017年3月30日收盘价5.99元/股）。2017年1月，公司完成第一次股票发行，发行260万股，每股5元，募集资金1300万元，引入6家做市商，用于4.0区角玩教具项目研发。公司产品定位中高端，欧洲进口和自主研发相结合，在湖北省内销售稳定、市场地位稳固，并积极向省外拓展，同时通过幼教云平台提供在线教育服务。随着《民促法》修改落地，公司未来将做大中高端幼儿园连锁业务。公司形成“幼儿课程+幼儿玩教具+幼教云平台+连锁幼儿园”四大业务板块，提供线上线下、一站式幼教整体解决方案，致力于打造国内第一幼教全程服务商。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 三板公司动态 3 2017年3月31日 产品结构调整风险、关联交易风险、生产外包风险、对税收优惠政策和部分客户存在依赖的风险、公司在划拨地上开办幼儿园的风险、省外拓展不及预期等。 （百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 40.60 86.75 137.69 197.98 增长率 113.67% 58.72% 43.79% 归属母公司股东净利润 2.11 11.11 15.95 22.06 增长率 55.31% 43.57% 38.30% EPS(元/股） 0.04 0.21 0.30 0.42 PE（倍） 149.32 28.36 19.75 14.28 数据来源:Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2017/3/30收盘价） 三板公司动态 4 2017年3月31日  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 指标名称 2015A 2016A 2017E 2018E 一、营业总收入 40.60 86.75 137.69 197.98 二、营业总成本 45.52 82.95 124.43 177.53 营业成本 25.20 47.58 73.34 103.09 营业税金及附加 0.18 0.24 0.41 0.59 销售费用 7.25 15.51 25.20 36.63 管理费用 12.85 16.70 25.47 37.22 财务费用 -0.08 0.01 0.00 0.00 资产减值损失 0.12 2.91 0.00 0.00 三、其他经营收益 0.00 0.32 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.32 0.00 0.00 汇兑净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 -4.92 4.13 13.27 20.45 加：营业外收入 6.21 9.27 6.00 6.00 减：营业外支出 0.00 0.48 0.50 0.50 五、利润总额 1.28 12.92 18.77 25.95 减：所得税 0.85 1.76 2.81 3.89 加：未确认的投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 六、净利润 0.43 11.16 15.95 22.06 减：少数股东损益 -1.68 0.05 0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润 2.11 11.11 15.95 22.06 七、摊薄每股收益（元） 0.04 0.21 0.30 0.42 数据来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2017/3/30收盘价） 5 2017年3月31日 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。