【铅锌】喧闹之中

周度报告 【铅锌】喧闹之中 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-09-23 【核心观点】 【分析师】 宏观短期好转：上周美国CPI及核心CPI、首申人数均超预期，使得下一次降息25bp的概率上升；上周国内9月通胀数据继续较弱，但政策是关注重点，国新办周末发布会表态全年能实现财政的收支平衡，并在地方化债方面有超预期的政策，在地产方面有稳预期的政策，后续观察财政政策的持续性，如人大常委有关增加债务限额的审批，以及基本面高频数据的承接。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：矿冶方面均有新信息，整体上国内外产业的焦点还是在冶炼减产这一环，短期宏观改善之下，单边或偏强，但保留对反弹势头较猛、持续性不佳的看法，这一过程中或诞生较好的保值机会；月差上正套仍有机会；比价上暂维持反套思路，但注意海外减产风险的放大。 铅：原生供应恢复或相对明显，节后下游反馈订单出现好转、经销商库存去化，但持续性有疑问，且现货跌价后（16500元/吨）刺激出的补库需求暂时有限，单边上下的空间或相对有限；月差或维持contango结构；比价或继续偏弱；操作上暂时观望。 1.锌：短期宏观预期改善 矿端细节有新变化，但今明两年整体格局预期不变，25年benchmark或明显下降。距离上一报告期，矿山方面有新变化，如Empire矿因洪涝干扰停产后复产，Kipushi因回收率及耗电量变动而下调产量指引等，但整体格局看法维持，24年矿端增量预期下调、全年或维持紧张，25年矿端增量预期上调，全年或转向明显过剩。上周SMM报价国产及进口加工费均价持平于1450元/吨及-40美元/干吨，明年benchmark或在100美元/干吨及以下（24年benchmark为165美元/干吨）。上周矿企平均利润环比上升至8102元/吨，维持历史同期高位。 国内冶炼恢复力度或很有限，海外冶炼减产风险放大。上周国内冶炼平均亏损小幅收窄至1770元/吨，从目前信息来看，10月锌锭产量恢复或很有限。海外部分炼厂利润已经很薄，后续tc及premium环比或继续下降，部分炼厂财报中也提示了减停产可能。对炼厂来说，近期进口矿生产利润转为落后国产矿约217元/吨。 节后第一周下游继续消耗原料库存，现货升水下降，社库累加幅度符合季节性。除换月报价的因素后，上周现货升水整体下行，上海、广东地区的进口锌也形成一定冲击。节后第一周，下游继续消耗原料库存，现货采买及成交有限。节后第一周社会库存环比增加0.62万吨，基本符合季节性。 初端复工，多数低于节前水平。除氧化锌外，其余板块开工环比均有上行，但整体仍然处于历史水平的中低位；除镀锌板外，其余板块开工率低于节前水平。订单方面，铁塔订单持续较好，护栏灯杆订单改善，卫浴及出口订单减少，饲料级氧化锌订单改善，电子级氧化锌订单减少。 月差方面，近期内盘back出现收窄，外盘contango持续收窄，考虑到国内或继续去库，海外有减产风险，内外盘正套或仍有机会。 比值方面，上周比值回升至8.19附近，除汇比在1.6附近震荡，目前进口矿转为亏损，进口锭亏损扩大。思路上暂时倾向反套，但海外减产风险或继续扩大，届时注意比值回调的趋势。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：下游反馈出现好转 复产+投产，原生铅开工或继续回升。上周进口货源到货，部分TC上调，国产TC400-800元/吨，进口TC-30-0美元/干吨。上周河南、湖南部分恢复，整体原生铅开工增加1.56%至62.78%，后续随着部分炼厂的继续复产以及技改产能的投放，原生铅开工或继续上行。 亏损+环保，再生开工恢复或相对有限。上周废电瓶不含税价格下调，并在晚些时候企稳，均价在9833元/吨附近；价格下跌企稳后，回收商收货量及炼厂到货量环比均有好转，再生铅原料库存天数小幅下降至13天。上周再生铅亏损小幅放大，外加部分地区将有环保检查，或限制再生铅供应恢复。 跌价后，下游采购力度适当恢复。周内现货价格止跌回升时，下游询价及成交环比好转，但整体力度有限，节后采购相对一般。现货成交价在16450元/吨附近。 下游反馈订单有好转，但持续性有疑问。节后下游恢复正常生产；部分经销商反映成品库存有所去化，电池厂反馈订单有好转，部分出现欠单的情况，但持续性需要观察。 社会库存或继续累加。上周国内五地社库+0.67万吨至6.01万吨，LME库存-0.28万吨至19.5875万吨。下游补库意愿一般且临近交割，社会库存或继续累加。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。