国债期货周报：期债或进入震荡阶段，关注四季度增发政府债具体规模

期 债 或 进 入 震 荡 阶 段 ， 关 注 四 季 度 增 发政 府 债 具 体 规 模 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/10/13 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨1.73%至112.64，10年期国债期货主力合约2412上涨0.45%至105.98，5年期国债期货2412上涨0.23%至104.775，2年期国债期货2412价格上涨0.05%至102.336。 成交量方面，上周30年期国债期货成交475,250手，10年期国债期货成交421,901手，5年期国债期货共成交手273,964手，2年期国债期货成交147,217手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有88,211手持仓，10年期国债期货共有203,850手持仓，5年期国债期货共有129,475手持仓，2年期国债期货共有持62,253手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓149手，T2412减仓2873手，TF2412减仓2445手，TS2412减仓5765手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至10月11日，10年期国债到期收益率下行2.89bp，报2.1409%。 （中证）本周，截至10月11日，10年期国开债到期收益率下行34.5bp，报2.2175%。 宏观基本面跟踪 9月PMI供需有所好转 9月PMI来看，制造业PMI为49.8%，较前月回升0.7%，仍处于荣枯线以下。从分项来看，主要环比好转的是生产和新订单分项，分别环比回升1.4%和1%，供需均有好转，分行业来看，装备制造业和高技术制造业均明显回升，反映出大规模设备更新政策的支撑，其次消费品制造业也回升至扩张区间，可能对应以旧换新政策的支持。新出口订单分项环比回落1.2%至47.5%，美国和欧元区9月制造业PMI下滑，外需放缓的问题可能显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升1.9%和2%，但仍处于收缩区间，说明环比跌幅收窄，9月PPI跌幅可能收窄。 9月PMI供需有所好转 非制造业商务指数为50%，较上个月下滑0.3%，建筑业方面新订单环比下滑4%，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债尚未转化为实物工作量。 9月PMI供需有所好转 服务业方面，新订单环比回落1.8%，可能与9月暑期出行热度有所减退有关，往后看十一出行可能带来服务业景气度的回升。总体来看，制造业受到以旧换新和大规模设备更新政策的拉动，供需两端均有好转，不过外需和建筑业投资未见好转，仍需看到总体内需有较大改善空间。 8月CPI环比上涨，PPI环比进一步下滑 8月CPI同比0.6%，低于市场预期0.7%，环比0.4%。PPI同比-1.8%，低于预期，环比-0.7%。CPI环比上涨，分项来看主要是食品分项拉动，受到夏季季节性影响，菜类、鲜果、鸡蛋等食品价格上涨，叠加猪肉价格上涨对CPI上涨产生正向拉动。非食品方面存在拖累，一方面主要缘于国际油价下跌，另一方面旅游等服务需求下滑，服务业价格回落。PPI来看同比降幅进一步加深，分行业来看，上涨的行业主要是非金属矿、有色金属采选，而黑色、煤炭和石油相关行业下跌，应受到国际油价波动和国内建筑业需求偏弱影响，8月专项债发行量大幅增加但目前还未反映在实物工作量上，可能存在一定的延后性。总体而言，内需偏弱和部分大宗商品价格下跌共同拖累PPI走势，边际改善或需要等待政府债发行并形成实务工作量。通胀持续低位，政策或需进一步宽松引导。 8月金融数据总量环比修复，结构偏弱 8月新增社融3.03万亿，高于市场预期，同比少增981亿元。结构上贷款、企业债券、股票融资均同比少增，社融最主要的拉动项是政府债券融资，同比多增达到4418亿元，8月政府债加快发行对社融形成了明显支撑，不过往后看由于去年三四季度增发国债和特殊再融资债，今年如果后续没有增发政府债的话，这一项的同比优势将明显减弱。8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中居民融资意愿仍然偏弱，居民户贷款同比少增2022亿元，企业贷款同比少增1088亿元，其中票据融资同比多增，企业中长期贷款和短期贷款均同比少增。此外央行在金融数据有关解读中提及“货币政策将更加灵活适度、精准有效、加大调控力度”、“着手推出一些增量政策措施，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，货币政策加大力度必要性或有提升，调降存量房贷利率和降准降息均有可能出台。 社会消费品零售 8月社零同比放缓0.6个百分点，至2.1%。分项来看，餐饮同比小幅增加0.3%，商品零售放缓0.8%。其中汽车放缓2.4%。 社会消费品零售 从主要零售商品来看，回升幅度较大的是家用电器和音响材料，可能是收到了以旧换新政策支持。对8月商品零售拉动较大的仍是粮油食品、通讯器材类，同比拖累的主要是化妆品、服装鞋帽和金银珠宝。 固定资产投资 8月投资端继续放缓，1-8月固定资产投资累计同步增速放缓至3.4%。其中基建和制造业投资放缓，地产投资跌幅收窄。8月政府债发行加快，但暂时没有反映在基建投资上，关注后续影响。在大规模设备更新政策下1-8月设备购置投资累计同比增长达到16.8%。3000亿元超长期特别国债资金对设备更新政策支持效果有一定显现，关注后续效果。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升2.07%，至%左右73.09的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，8-9月再度下滑，10月目前略回升。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升11.01和0.78万吨。 24年10月产量回升，仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑1.55%和回升7.7%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑13.47万吨和3.63万吨。2024年春节后热卷库存处于历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为175.64万平方米，环比回升84.31万平方米。一、二、三线城市回升。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1804.16万平方米，较上周下滑760.02万平方米。一线城市回升，二、三线城市下滑。目前百城土地供应仍处在季节性中性区间。 土地成交 上周土地成交面积为668.98万平方米，较前周下滑1775.98万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。目前土地成交面积仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏中性位置。30大中城市商品房10月日均成交17.93万平方米，较9月日均成交23.04万平方米边际下滑，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 9月日均零售6.82万台，相比8月日均零售6.09万台回升。9月日均批发8.16万台，相比8月日均批发6.7万台回升。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量10月6923万人次，较9月7096万人次下滑，地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止10月日均架次13625，较8月日均架次12791回升。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数高位回落，10月11该指数为1476.98，相较9月底下滑。 3.4海外经济跟踪 欧元区9月制造业PMI录得45，较上月回落；服务业PMI录得51.4，较上月回落，综合PMI初值录得49.6，较上月回落，回到荣枯线下。 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策：①降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能；②政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，保持净息差稳定；③降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；④首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；⑤3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。货币政策保持支持性和宽松基调。 从近期汇率、基本面条件、对银行净息差影响来看，目前确实符合推出宽松性货币政策的条件。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心今年以来央行与市场沟通密切，预期管理频率明显变高，多次提示利率风险，也成为影响市场节奏的重要指向性因素。 政策解读：9月24日央行出台多项支持性政策 政策解读 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策： 一、降准：降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能； 降准符合市场预期，MLF到期量大叠加8-9月政府债发行量增加，资金面压力增大，降准释放中长期资金支持资金面。同时也是支持信用扩张的举措，后续四季度还有进一步降准的可能。 二、降息：政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，对银行净息差影响偏中性； 当前不论从稳定经济通胀需求增强、汇率压力较小的角度，还是从银行净基差稳定的角度（配合了房贷利率调降），降息都具有必要性。且7天期逆回购利率一次性调降20bp，LPR和存款利率也会降低20-25bp，政策出台的集中度超出市场预期，幅度也是近几年较高的水平，但是债市在9月是提前计入了降息20bp的预期的。后续来看，降息的汇率约束已经明显减轻，后续货币政策想象空间更大。 三、房地产政策：降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。 出台了多项地产支持政策，在下调LPR的基础商调降存量房贷利率加点，本次央行预计会降低50bp的幅度，每年减少家庭利息支出1500亿元，政策目标是减少提前还贷、刺激消费。此外统一首套和二套房首付比例也是需求端刺激政策，降低购房门槛，不过鉴于目前还在房价下行周期，居民逆周期加杠杆难度比较高，上述政策有助于缓解地产压力但是生效是个渐进的过程。 此外，货币政策还强调要加强与财政政策的配合，后续财政是否会出台增发政府债等举措值得期待。 政策解读：2024年9月政治局会议 政策要点 9月26日，公布了政治局会议通稿，部署下一步经济工作。 一、9月是分析研究经济形势的政治局会议召开的非常规时点，体现出了政策态度和紧迫性。 二、整体政策基调是加大逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。 三、除9月24日新闻发布会已经公布的政策以外，市场期待较高的是财政和地产的增量政策 一方面，财政方面提及“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。目前未提及增量工具，主要提及了用好超长期特别国债和地方专项债，后续的关注点在于何时有增量财政工具落地，可能有增发国债、特别国债等工具出台，重点关注落地的具体规模。 另一方面，地产方面会议提及要“促进房地产市场止跌回稳”，信号意义更加明确，“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，后续对地产供给的调控细节值得关注 因此潜在增量政策带来的经济回升和债市供给预期利空债市。 主要资金利率 本周资金利率，截至10月12日，R001加权平均利率为1.3547%，较上周下行41.12个基点；R007加权平均利率为1.5261%，较上周下行30.63个基点；R014加权平均利率为1.8402%，较上周下