港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善

策略研究/2024.10.13 港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善 本报告导读： 港股三大指数盈利预期持续回升。恒生指数最新2024/2025年预测EPS增速分别为5.4%/1.7%，较9月初分别提升1.5%/0.7%，恒生科技指数2024/2025年预测增速分别达到44.2%/33.7%，美股纳指中国金龙指数盈利预期上修。行业层面，材料/资讯科技/电信2024年&2025年预期EPS增速靠前，地产建筑/材料/金融有明显改善。 投资要点： 港股三大指数盈利预期持续回升，恒生科技盈利预测同比增速最 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 高，美中资股近期盈利预期增速上修。彭博最新数据显示，市场对 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 港股三大指数2024和2025年全年净利润一致预期持续回升，其中 恒生科技预测EPS同比增速绝对值水平最高。相较于9月初，恒生指数2024/2025年预测EPS分别上修0.7%/0.5%，恒生科技分别上修0.1%/1.1%，恒生国企分别上修1.7%/0.9%。近期美中资股盈利预期同比增速上调，但相较于9月初，中国金龙指数2024/2025年预测EPS小幅下调0.6%/0.4%。恒生科技盈利预测表现仍显著优于其他主要指数，年初以来盈利预期持续回升，目前恒科2024/2025年预测EPS同比增速分别为44.2%/33.7%。相比之下，恒指/恒生国企 /纳指中国金龙三大指数2024/2025年预测EPS增速分别为 5.4%/1.7%、8.3%/4.3%、12.3%/11.1%，恒指较9月初提升1.5%/0.7% 恒生综合行业指数：材料/资讯科技/电信/能源2024年/2025年预测EPS增速绝对值较高，地产建筑/材料/金融较9月初增速明显改善2024年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/资讯科技/电信，分 别为24.3%/10.1%/6.2%，2025年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/能源/电信，分别为13.5%/5.7%/4.5%。边际变化角度来看，地产建筑/材料/综合/金融行业较9月初EPS预测增速有明显改善，24/25E分别上修26.2%/10.4%、14.0%/6.2%、8.8%/5.9%、2.7%/1.4% 港股重点行业盈利预期：成长板块增速靠前，整体景气度维持上修高分红中银行盈利预期企稳改善。成长风格方面，医药汽车等盈利预期增速改善：1）按照彭博一致预期，资讯科技（港股互联网/传 媒）盈利预期由9月初高点有所回落，上半年营收维持较高增长，但利润端有所收缩。2）医药行业景气度有望改善，医药板块盈利预期较9月初上调。3）电子产业投资金额下滑，半导体板块盈利预 期较9月初下滑较大。4）汽车行业景气度持续改善，汽车板块盈利 预期较9月初有所提升。高分红方面，金融盈利预期企稳改善。1）银行盈利预期自2023Q2回落，2024年7月出现企稳改善，近期盈利预期有所上修。2）电信板块盈利预期较9月初小幅下修，但盈利 同比增速仍处于较高水平。3）能源板块景气弱化，盈利预期较9月 初下修。4）水电发电量回落，公用事业板块盈利预期较9月下修。港股/中资股重点个股盈利预期：美中资股近期盈利预期增速整体上修，同程/小鹏/比亚迪等个股2024预测营收增长率较高，同程/小米 /联想较年初改善幅度最大。2024年市场一致预测营收增速来看，港 股重点企业中同程旅行/小鹏汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来预测营收 增长率最高，其中同程旅行/小米集团/联想集团较年初以来改善幅度最大。2025年市场一致预测营收增速来看，小鹏汽车/蔚来/理想/商汤/华虹半导体预测营收增长率最高，其中蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来预测增速改善幅度最大。美股中资股较盈利预期同比增速较9月初上调。截至目前，纳斯达克中国金龙指数2024/2025年预测EPS同比增速为12.3%/11.1%，较9月初分别上修9.1%/6.5% 风险因素：1）市场盈利预测统计误差；2）国内经济复苏不及预期 市场对美联储降息预期回摆2024.10.09 港股行情持续性的驱动力与空间2024.10.07A-H溢价回落，港股市场情绪高涨2024.10.07 降息助推港股流动性与估值提升2024.09.22预期管理下的市场疑虑与隐忧2024.09.22 目录 1.港股指数盈利预期持续回升，美中资股盈利预期上修3 2.港股行业盈利预期：成长板块增速靠前，金融能源企稳，材料电信回升 5 2.1.恒生综合行业指数：材料/资讯科技/电信2024年预期EPS增速靠前，地产建筑/材料/金融较9月初改善明显5 2.2.重点行业盈利前瞻：成长风格整体景气度维持上修，高分红板块中银行盈利预期企稳改善6 3.港股与中资股重点个股盈利预期8 4.风险因素12 1.港股指数盈利预期持续回升，美中资股盈利预期上修 宽基指数层面，相较9月初，港股三大指数2024和2025年全年净利润彭博一致预期回升，其中恒生科技当前预测EPS同比增速最高。 1）EPS同比增速角度，恒生科技表现优于其余指数，截至10月11日恒科 2024/2025年预测EPS增速分别为44.2%/33.7%，恒指/恒生国企/纳指中国金龙2024/2025年预测EPS增速分别为5.4%/1.7%、8.3%/4.3%、12.3%/11.1%。 2）EPS角度，截至10月11日，恒生指数2024E/2025E较9月初分别上修 0.7%/0.5%，恒生科技2024E/2025E较9月初分别上修0.1%/1.1%，恒生国企2024E/2025E较9月初分别上修1.7%/0.9%。中资美股盈利预期由3月高点下修，纳斯达克中国金龙指数2024E/2025E较9月初分别下调0.6%/0.4%，但同比增速相较9月初显著上修。 图1：恒生指数24E/25E-EPS较9月初上修0.7%/0.5%图2：恒生科技24E/25E-EPS较9月初上修0.1%/1.1% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据日期截至2024年10月11日，下同 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据日期截至2024年10月11日，下同 图3：恒生国企24E/25E-EPS较9月初上修1.7%/0.9%图4：纳斯达克中国金龙指数24E/25E-EPS较9月初下 调0.6%/0.4% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图5：港股及纳指中国金龙指数2024年彭博一致预期EPS同比增速 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图6：港股及纳指中国金龙指数2025年彭博一致预期EPS同比增速 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.港股行业盈利预期：成长板块增速靠前，金融能源企稳，材料电信回升 2.1.恒生综合行业指数：材料/资讯科技/电信2024年预期EPS增速靠前，地产建筑/材料/金融较9月初改善明显 行业层面，材料/资讯科技/电信2024年预期EPS增速靠前，地产建筑/材料较9月初改善明显。2024年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/资讯科技/电信，分别为24.3%/10.1%/6.2%，2025年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/能源/电信，分别为13.5%/5.7%/4.5%。边际变化角度来看，地产建筑/材料/综合行业较9月初改善较为明显，24/25E分别上修26.2%/10.4%、14.0%/6.2%、8.8%/5.9%。 图7：能源板块盈利预期高位震荡图8：资讯科技板块盈利预期呈上行趋势 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图9：地产建筑板块盈利预期处于低位图10：金融板块盈利预期上修 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图11：工业板块盈利预期处于低位图12：公用事业板块盈利预期整体下调 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图13：材料板块盈利预期由年内低位回升图14：电信板块盈利预期持续上行 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图15：港股各指数2024-2025年彭博一致预期EPS增速，其中恒生科技增速靠前 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究注：数据日期截至2024年10月11日。 2.2.重点行业盈利前瞻：成长风格整体景气度维持上修，高分红板块中银行盈利预期企稳改善 成长风格方面，港股医药和汽车行业景气度整体改善或维持高位，盈利预期较9月初有所上调，而互联网利润端有所下滑，半导体产业投资额下降， 盈利预期较9月初均下修。 1）24H1资讯科技（港股互联网/传媒）利润端有所下滑，最新2024&2025年盈利预期较9月初高点回落。港股资讯科技板块盈利预期于9月初触及高点后持续回落。截至2024年10月11日，资讯科技板块2024/2025年彭博一致预期较9月初分别下调14.3%/17.3%。行业上半年表现来看，整体在收入端维持增长，但利润端有所下滑。2024H1传媒板块合计营业收入同比增长0.4%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降严重，达到41%，主要因渠道成本提升、国有文化企业征缴企业所得税等因素所致。子版块来看，广告营销、游戏和出版在收入端仍保持同比正增长，但在利润端各子版块均表现不理想。 2）医药行业景气度有望维持高位，医药板块盈利预期较9月初上调。最新 Wind一致预期显示，港股医药前�权重股2024/2025年平均盈利预期较9月初分别上调0.7%/21.0%，其中百济神州业绩改善较为明显，24/25E较9月初分别上调7.9%/83.5%。医药板块预计景气度维持高位，中观数据改善或重新进入市场视野。此前市场悲观倾向下，负面预期被放大或短期波动长期化。未来市场暖风中市场误读有望厘清，包括：医保基金收支数据披露的口径变化，居民医保收支时序性不同带来的单月结余波动，职工医保筹资受疫情影响滞后体现等。 图16：港股医药板块重点龙头2024/2025年盈利预期变化 4386279 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据日期截至2024年10月11日 3）2024年上半年国内半导体产业投资金额同比收缩，最新Wind一致预期显示，半导体板块2024年与2025年盈利预期增速较9月初有所下滑。港股半导体前�权重股2024/2025年平均盈利预期较9月初分别为下滑40.5%/13.9%，其中协鑫科技业绩下滑严重，24/25E较9月初分别下调168.2%/41.3%。2024年上半年，中国半导体项目投资金额约为5173亿元人民币，同比下降37.5%，产业投资规模出现下滑。 4）汽车行业景气度持续改善，汽车板块盈利预期较9月初有所提升。最新Wind一致预期显示，港股汽车及汽车零部件前六权重股2024/2025年平均盈利预期较9月初分别为上调3.3%/1.6%，其中吉利汽车、福耀玻璃业绩改善幅度最大，24/25E较9月初分别提升11.5%/4.4%，9.1%/8.4%。9月乘用车终端销量预计约210万辆，将实现同比和环比双增长。一方面受到新车上市热销和国庆假期自驾游热潮的促进，9月销量有所提升。另一方面从7月底以来报废更新政策以及8月、9月各地区域的政策出台，对于整体汽车销售市场起到了激活的作用。 高分红相关板块方面，其中银行盈利预期较9月初有所改善，电信/能源/公 用事业板块盈利预期较9月初均有不同程度的下修。 1）银行板块盈利预期自2023年二季度开始持续回落，但2024年7月底k